三季度國內信用環境向好。信用事件的發生較上季度呈現明顯的下降趨勢,信用風險降低。預計四季度隨著經濟短期企穩、企業盈利改善、資金配置需求、市場情緒的提振,信用基本面將進一步改善。
從政策面看,中央政府對於供給側結構性改革的持續推進,使得部分商品價格企穩回升,提升了企業經營的景氣度。
第三季度,資金面整體較上季呈現邊際收緊態勢。其中,市場流動性收緊的趨勢較宏觀流動性更為顯著。我們認為,基於全球貨幣政策協同要求,央行後期的貨幣政策或將呈現穩健態勢。為遏制當前槓桿率飆升速度,並防範匯率形成一致性下跌預期,預計後期信貸政策或將更為謹慎,金融體系流動性也將收緊。而基於穩增長、防風險的考量,為對沖貨幣政策的缺口,財政政策或將更為積極。
三季度利率債市場供求矛盾加劇,國債收益率曲線先降後平。與此同時,本季信用債市場整體表現良好,信用利差持續收窄。展望四季度,供求矛盾依然存在。在金融去槓桿背景下,債券市場或將迎來調整,信用債整體或將走弱,市場或將呈現分化加劇的態勢。
今年10至12月非金融企業信用債迎來集中兌付高峰期,約有4.21萬億元需到期兌付,是繼今年3、4月份之後的又一兌付高峰。其中,建築與工程、房地產、能源、採礦行業的到期規模較大。而鋼鐵、煤炭行業在第四季度到期的信用債到期比重較高(分別為23.5%和12.9%),值得關注。
當前市場對於經濟下階段走勢預期偏弱,同時隨著信用環境的改善,市場情緒趨於緩和,風險偏好提升,目前AA級別以上信用利差處於較低水平,市場交投積極。從行業看,行業分化較為顯著,過剩產能行業(鋼鐵、煤炭)與電力的利差水平均處於歷史較高水平,風險溢價較高。此相對應的是,建築、房地產、城投等行業利差均處於較低水平,市場認可度較高。
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