在資本市場，獲取較高長期回報的方法是持有好公司。廣發估值優勢擬任基金經理張東一認為， 其隱含了一個重要前提，那就是在便宜時買入。在張東一的投資框架中，PB-ROE策略是實踐“便宜時買入好公司”的理想策略，利用PB和ROE的均衡關係，找出被市場忽視或錯殺而估值便宜的好公司，賺取市場預期修復或者認知偏差的收益。
作為一名具有十年經驗的投資老將，張東一在投資管理中注重風險收益比，看重安全邊際，善於精選估值合理的優質個股進行投資，取得了長期穩定的超額收益。Wind數據顯示，自2016年7月26日至今年7月25日，張東一管理的廣發聚優累計回報20.48%，超額收益率為12.49%，名列同類基金前1/8。
量化與主動管理結合 收益具備可複製性
“PB-ROE策略是價值投資中的一種經典方法。ROE代表資本回報率，作為基本面指標，用於衡量公司質地是否優良；PB作為估值指標，用於衡量當前價格是否低估。”對於該策略，張東一概括分析道。
“PB-ROE策略背後的原理在於，公司的盈利能力和股票估值具有很強的正相關性，如果價格相對盈利能力“被低估”，則更有可能上漲。”也就是說，當股票具備“便宜”和“好”兩個特性時，其上漲概率和上漲空間更為可觀。張東一解釋說。
長期的市場表現也驗證了這一策略的可行性。申萬宏源研究員構建的PB-ROE組合的回測數據顯示，PB-ROE策略長期表現遠超滬深300指數，自2007年5月至2017年11月30日，組合累計漲幅為552.61%，年化回報超30%，同期滬深300指數累計上漲12.65%。從各年度表現來看，過去11年中，組合每年都能跑贏滬深300指數，其中2009年、2015年相對滬深300指數的超額收益分別達到78.83%、43.31%。
“PB-ROE策略的一大優勢是基於對均值迴歸的堅信，尋找性價比最好的行業或者個股，收益可複製；且出於低估值選股，波動率更低，投資風格更為穩健。”張東一表示。
不過，張東一也強調，PB-ROE策略並不是單純的量化策略，在對不同行業的PB是否低估、以及行業和公司的ROE變化趨勢預判上需要融入大量基金經理的主觀判斷，這是量化所無法計算的，因此，PB-ROE策略量化與主動管理能力有機結合的一種策略。
估值窪地 市場迎來建倉良機
值得一提的是，廣發基金於8月20日在工商銀行、廣發基金推出的廣發估值優勢基金（006136）即採用了PB-ROE策略來指導投資，該基金將著重關注股票PB和ROE及其變化趨勢，選擇A股和港股市場上階段性被忽視或者出現認知偏差被低估的優質個股，獲取穩定的超額收益。其擬任基金經理正是張東一。
據瞭解，作為一名具有十年投資經驗的老將，張東一的投資風格與PB-ROE策略高度契合。在選股上，她不偏愛價值，也不熱衷成長，對行業沒有偏愛，追求性價比高、風險相對較低的優質公司，因此，她會嚴格控制波動和風險，不斷提高勝率。對於一些估值偏高或行業景氣向下的標的，張東一都會主動規避。
例如，今年上半年，醫藥板塊一度領跑A股市場，但在張東一看來，大多數醫藥品種的當前估值過高，其強勢原因在於今年是醫藥收益率集中兌現時期，但從長週期來看，其長期收益率可能低於預期，因此性價比不高。相較之下，她在其管理的廣發中小盤精選中配置了港股市場上部分估值較低、成長能力較好的教育和醫藥個股。
張東一認為，未來的市場上PB-ROE策略會有較大的用武之地。其原因在於，A股的中樞長期上移，儘管中間可能伴隨波動。一方面，無論縱向還是橫向，當前A股市場處於較低估值區間，歷史上A股市場處於這個估值水平時，半年至一年後市場中樞均有不同程度的上移。另一方面，國內有不少好公司的核心競爭力在全球範圍內處於第一和第二梯隊，屬於優質資產，其中偏穩健的、現金流好的公司，估值中樞會逐步抬升。
基於此，廣發估值優勢也將充分結合量化的優勢和基金管理人主動管理能力，尋找高性價比的優質公司，謀求更為穩定的超額收益。
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