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在《巴菲特致股東的信》中，巴菲特表達了一個想法，衡量一個公司是否優秀，如果只用一個財務指標，那就是淨資產收益率(ROE)，如果一個公司長期的ROE保持15%以上，基本上可以算作一個好公司。
ROE是個綜合指標，按照杜邦公式分析，ROE涉及三個因素，與淨利率、總資產週轉率和負債槓桿成正比例關係。淨利率越高，比如貴州茅臺，ROE越高，這個ROE的含金量要高。高週轉率次之，比如雙匯發展，再如一些百貨公司。高負債槓桿再次之，比如銀行、地產，因為負債越高，意味著風險越大。
從公式上看，PB=ROE*PE。但對週期性行業，PE不夠穩定，因為它只涉及淨利，而ROE雖然也跟利潤有關係，但是要比PE要穩定，原因在於，如上所說，ROE涉及淨利，週轉和負債。那麼如何去掉PE，直接從ROE來確定PB的合理性呢?
首先，PB跟我們投資的預期盈利率相關。比如，有數據表明，美國標普長期的收益率為12%左右，也就是每投入100塊，每年可望盈利12塊。如果把我們的預期盈利率定為12%，那麼如果一個公司的長期(5-10年)淨資產收益率恰為12%，如果公司股價PB為1，這意味著從邏輯上講，假設市場估值不變，我們每投入100塊，可期望每年收益12塊。如果一個公司ROE為24%，拿上24%除以12%得到2，即使我們給出2PB的報價，從理論上講，也可期望獲得12%年收益。反之，如果一個公司長期ROE只有6%，拿上6%除以12%，那麼只能給出0.5PB，才有可能獲得12%的年收益。但是，如果我們的預期盈利率提高到24%，(注意，股神巴菲特長年複利也就是這個數)，一個ROE為12%的 公司，則只能給出0.5PB的報價。預期盈利率和ROE和PB的關係，如下圖。
當然，上述只是一種靜態的考慮，還沒有考慮增長率，顯然不盡合理。從理論上講，假設市場估值不變，一個長期ROE為12%的公司，如果公司不分紅，則其淨資產和盈利都會按照12%的複利增長，ROE為12%的公司的價值約六年增長一倍，而ROE為15%的公司五年增長一倍，ROE為25%的公司三年可增長一倍，因而還需對公司增長進行動態考量。
第二、考慮動態增長後，用ROE確定合理PB，這跟預期盈利率有關，還跟ROE的穩定性增長有關，還跟預測的時間長短有關，相對來說就複雜多了。如果一個公司長期ROE為12%，預期盈利率為12%，ROE保持穩定，則十年之後這個公司的價值(或淨資產)理論上將翻3.1倍，也即是說沒投入100元，將有300元。另外一個公司長期ROE為24%，ROE穩定，則十年後這個公司的價值將達到8.57倍，如果給前面一個公司1PB的買入價，即使給後面一個公司2.76PB的買入價，即8.57/3.1=2.76，理論上也可以獲得和前面一個公司一樣年均12%的複利。我們可以看到，如果不考慮增長，只靜態的來看，給一個ROE為12%的公司1PB的買入價，那麼可以給一個ROE的24%公司只有2PB的價格，現在，考慮動態增長後，同樣的ROE，可以給2.76PB。相應的，ROE為36%的公司，不考慮增長只可以給3PB，考慮增長後，可以給6.9PB，即21.6/3.1=6.9，如下圖。這也印證了ROE越高，增長率越高，則市場估值越高的道理。
反之，如果把預期盈利率提高，提高到年預期盈利為24%，那麼給ROE為24%的1PB的合理價，預測時間還是十年，則上圖就應該做相應調整，其PB變化如下圖。
可見，預期盈利率越高，相同的股票買入價要越低才好。但是有人會說，判斷一個公司未來10年的ROE，難度很高，這個時候，可以降低對未來盈利估計的時間，比如由10年縮短為6年，還是以12%為預期盈利標準。則相應的ROE，PB變化如下圖。
可見，以ROE判定PB，(1)跟ROE有關，ROE越大，可以給高PB，(2)跟預期盈利率有關，預期盈利越高，相應的PB要降低。(3)預測時間長短有關，盈利預測時間越長，高ROE可以給高PB。以個人而言，我認為ROE超過30%就記為30%，預期盈利率定為12%，預測時間一般定為6年，不同ROE給出的PB如下圖。
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