科沃斯——服務機器人

發行人主要產品情況

公司的主要產品大致可劃分為

1、家庭服務機器人

（1）地寶系列

（2）窗寶系列

（3）沁寶系列

（4）管家機器人系列

2、商用服務機器人

3、清潔類小家電產品

（1）吸塵器系列

（2）其他室內清潔產品

服務機器人行業發展狀況

按照國際機器人聯盟（International Federation of Robotics, IFR）的分類，機器人一般分為工業機器人和服務機器人，工業機器人一般用於製造業生產環境，而服務機器人一般用於生活等非製造業環境。根據麥肯錫全球研究院（McKinsey Global Institute）的預測，到 2025年，全球機器人應用每年將產生 1.7 至4.5 萬億美元的經濟影響，其中服務機器人每年將產生 1.1 至 3.3 萬億美元的經濟影響，佔比 70%左右。

服務機器人行業發展情況分析：

我國《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020 年）》把服務機器人列為未來 15 年重點發展的前沿技術，並於 2012 年制定了《服務機器人科技發展“十二五”專項規劃》支持行業發展。2015 年 8 月，國務院發佈了強化高端製造業的國家戰略規劃《中國製造 2025》，所列示的重要產品中，對於服務機器人做出發展規劃：“重點開發養老助殘、家政服務、社會公共服務、教育娛樂等消費服務領域機器人；重點開發醫療康復機器人、空間機器人、救援機器人、能源安全機器人、無人機等特種機器人”。

據 IFR 統計，2014 年全球服務機器人市場規模約為 59.7 億美元，2010-2014 年均複合增長率10.8%。根據 IFR 官網公佈的信息，2015 年度全球服務機器人銷售額已達 68 億美元，預計 2015-2018 年全球服務機器人市場總規模約 394 億美元，四年年均複合增長率21.07%。

根據《中國服務機器人市場現狀調研與發展前景分析報告（2015-2020 年）》中的數據，2014 年我國服務機器人銷售額 45.56 億元，同比增長 34%。服務機器人的消費市場分佈地區主要集中在經濟較為發達的環渤海（27.3%）及長三角（29.6%）、珠三角地區（32.7%），而中部地區（8.9%）和西部地區（1.5%）應用較少。由於全球範圍內的服務機器人行業發展起步較晚，目前比較大的服務機器人公司產業化歷史也多在 5-10 年，大量公司仍處於前期研發階段，在時間上客觀給予了中國公司縮小差距的機會。

各類服務機器人的主要應用領域如下：

家庭服務機器人是服務機器人行業中發展最為迅速的領域之一。2015 年全球家庭服務機器人總銷售額為 22 億美元，同比增長 16%。據 IFR 預計，2015-2018 年全球家庭服務機器人四年年均複合增長率 35.24%，顯著高於服務機器人的預期複合增長率。

目前家務機器人在家用服務機器人銷售量中佔據著主要部分，根據 Technavio 的研究報告，2013 年全球家庭服務機器人總銷售量中，家務機器人約佔 69%，預計 2018 年家務機器人銷售量佔家庭服務機器人的比重將達到 75%。

根據德國 GFK（德語：Gesellschaft für Konsumforschung，一家在全球範圍內統一進行耐用消費品零售調查和研究的國際權威市場研究公司）統計數據，我國家庭服務機器人在沿海城市的產品滲透率僅為 5%，內地城市僅為 0.4%，與發達國家相比仍有較大差距。

以掃地機器人為例，根據中怡康測算，2013 年、2014 年我國機器人吸塵器銷售額分別約為 8 億元、15 億元，而截至 2015 年機器人吸塵器年銷售額已經近 28 億元，銷售量207 萬臺；2016 年，我國機器人吸塵器年銷售額已達 43 億元，年銷售量達 307 萬臺

據中怡康測算，2015 年我國機器人吸塵器的線上/線下零售額分別為 23 億元和 5 億元，2016年線上/線下零售額分別達到 38 億元和 5 億元。

家庭服務機器人行業競爭格局、市場化程度和行業內主要企業：

2001 年，家電巨頭伊萊克斯（Electrolux）重磅推出三葉蟲（Trilobite）智能掃地機器人，標誌著世界上第一款實現量產的智能掃地機器人正式問世。自 2002 年起，iRobot 公司一直致力於 Roomba 系列掃地機器人的研發，不斷在外觀、節能、噪音、優化算法等方面進行功能完善，並憑藉 Roomba 系列產品成為全球範圍內掃地機器人領域的領軍企業。自 2007 年至今，更多的公司開始進入掃地機器人市場，投入了更多的人力物力進行掃地機器人的產品研發與市場推廣，很大程度上推動了掃地機器人產品的技術進步與產業升級，並使得更多的消費者開始接觸這款產品。目前，

國內的市場化程度與競爭格局：

據中怡康估計，2014、2015、2016年度，國內機器人吸塵器零售數量分別已達到 105 萬臺、207 萬臺、307 萬臺，市場容量迅速增長。目前，國內掃地機器人品牌眾多，2016 年度，在天貓線上平臺銷售的掃地機器人品牌已達 160 多個，其中銷量領先的包括科沃斯、iRobot、海爾、浦桑尼克、福瑪特、美的等。其中，科沃斯等國內一線廠商目前研產結合良好，其掃地機器人產品在各項關鍵技術方面與 iRobot 等國際一流廠商水平相近。相對於其他國內廠商而言，這些公司在家庭服務機器人領域具有業務起步早、技術研發實力較強、產品性能優越、品牌知名度較高等優勢。

雖然競爭對手數量眾多，但是 2014-2016 年，掃地機器人（機器人吸塵器）的國內線上線下市場銷售份額主要集中於少數幾家排名靠前的公司，具體如下：

2014-2016 年，清潔類小家電行業前十大出口商的出口金額排名情況如下：

蘇州是國內清潔類小家電主要產區之一，在這一地區規模較大的製造商主要有萊克電氣股份有限公司、蘇州誠河清潔設備有限公司、蘇州愛普電器有限公司、江蘇美的春花電器股份有限公司、科沃斯機器人股份有限公司等。這些製造商均以 OEM/ODM 模式為主，並有部分自主品牌產品的銷售。

在清潔類小家電領域，公司最主要的競爭對手為萊克電氣。根據萊克電氣年報披露信息，該公司擁有年產 1,800 萬臺家居清潔健康電器（以吸塵器為主）的生產能力。2016年度，萊克電氣營業收入為 43.77 億元；其中，吸塵器出口金額達 3.36 億美元，佔全國吸塵器出口總金額的 10.05%。

發行人在行業中的競爭地位：

科沃斯機器人是國內家庭服務機器人行業的領先企業，在國內家庭服務機器人市場，科沃斯機器人在掃地、擦窗等清潔機器人領域擁有顯著的品牌與市場優勢。科沃斯家庭服務機器人與國內外同類型產品相比，性價比優勢明顯；具體而言，科沃斯的產品在路徑規劃、室內建圖、清潔系統、APP 控制等方面擁有較強的技術實力，在國內處於技術領先地位；同時，科沃斯產品在工作時間、噪音消除、APP 控制、規劃式清掃等方面的性能與其他國際主流品牌相當，且部分產品根據中國家庭的室內環境特點實現了吸掃拖一體化清潔功能，並且，科沃斯與其他國際一線品牌相比，採用更具競爭力的定價策略，價格優勢明顯。根據中怡康的監測數據，自

2015-2017 年科沃斯掃地機器人（機器人吸塵器）產品在國內線上線下渠道的市場份額：

另一方面，公司於 2011 年推出的窗寶系列擦窗機器人成功地將清潔機器人的應用場景拓展到了擦窗領域，具有開創性的意義。與掃地機器人市場廠商及品牌數量眾多相比，目前國內擦窗、空氣淨化、管家等家庭服務機器人細分領域的競爭對手較少；而科沃斯機器人是全球

根據中國海關總署信息中心統計的我國吸塵器產品出口額估算，2015-2016 年，公司在吸塵器出口領域的市場佔有率情況具體如下：

競爭優勢

2010年，科沃斯作為中國機器人行業唯一代表加入了兩個

“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服務機器人在掃地機器人等主流家庭服務機器人細分產品市場牢牢佔據了國內第一品牌的位置，隨著“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服務機器人產品的銷售額逐漸增長，擦窗機器人、管家機器人等細分領域產品的知名度也不斷提升。在電商領域，2014 年、2015 年、2016 年“雙十一”期間，科沃斯在天貓平臺的單日全網成交額蟬聯生活電器類產品的銷售冠軍。

線上渠道方面，公司有科沃斯官網、天貓、京東、唯品會、蘇寧易購、亞馬遜、噹噹網、國美、1 號店及銀行網上商城等主流電商銷售平臺，並發展了依託 B2C 平臺從事科沃斯品牌產品獨家代理銷售的線上分銷商

在大力建設國內營銷網絡的同時，科沃斯致力於成為國際化的中國企業，較早地對國際市場進行了佈局，且採取“先難後易”的國際化策略——即先進入市場成熟、競爭激烈的發達國家的市場，後進入發展中國家市場。2012 年 2 月，科沃斯在德國杜塞爾多夫設立了歐洲公司 Ecovacs Germany，建立了歐洲營銷網絡及工業設計中心；同年 11月，科沃斯美國公司 Ecovacs US 在美國洛杉磯成立；後隨著科沃斯日本公司 Ecovacs Japan 在東京新宿成立，科沃斯一舉攻佔歐洲、美國、日本等三個戰略高地，形成了以中國為核心，美國、德國、日本子公司共振的研發銷售體系，併成功開拓了西班牙、瑞士、法國、加拿大、捷克、波蘭、德國、伊朗、馬來西亞等多個國家和地區的市場。

主要競爭對手的簡要情況：

3、同行業主要競爭對手基本信息概述

公司在家庭服務機器人領域的主要競爭對手包括 iRobot、浦桑尼克等，在國內家庭服務機器人市場的競爭對手還包括福瑪特；公司在清潔類小家電領域最主要的競爭對手為萊克電氣。從公開渠道整理的上述競爭對手的基本情況具體如下：

報告期內發行人按業務結構劃分的營業收入構成：

報告期內發行人營業收入銷售區域分佈：

報告期內發行人不同銷售渠道的銷售情況：

發行人主要產品銷售價格情況：

報告期內，公司家庭服務機器人的產能、產量、銷量情況如下：

報告期內，公司清潔類小家電的產能、產量、銷量情況如下：

發行人報告期內各期前五大客戶情況：

報告期內，公司分產品毛利情況如下所示：

投資邏輯：

1、從業務收入上可以看到公司主要是服務機器人和清潔小家電，從數據我們可以瞭解到其實最近今年增長最快的是掃地機器人。得益於老齡化和人均收入提高，人麼對美好的生活的追求掃地機器人是會像洗衣機一樣普及的，歐美的普及程度已經證明了這個路是行得通的。

2、由於機器人甚至是服務機器人是最近今年才開始發展起來的，所以全球都處於一個快速增長的時期，但是由於目前的整體技術還沒有那麼發達，服務機器人目前能夠成熟商業化的就是掃地機器人，目前在歐美髮達國家整體接受比較高，而在我國的沿海城市也才只有5%的滲透率而內地只有0.4%；未來還有很大的提升空間。

3、而且公司由於是最早進入該行業經歷過多年的技術積累，2010年曾作為中國機器人行業惟一代表加入了兩個國際標準化組織。並於當年 10 月向 IEC TC59 提請成立 IEC TC59 WG16 國際機器人標準工作組，主導完成了國際標準 IEC62849 ED1.0 的制定。同年 6 月，科沃斯被國家標準化委員會委任為“家庭機器人標準化工作組組長”和“服務機器人工作組組長”，主導負責開展上述兩個國家項目的國際標準跟蹤及國家標準的制定修訂工作。能為國際機器人指定標準已經說明了自身的技術實力。

4、技術上的優勢保障了產品的品質和質量，並且公司的產業還擁有一定的價格優勢具有很高的性價比。而通過最近三年公司產品的價格來看並沒有下降的趨勢並且有小幅的上漲說明公司的研發能力很強，在不斷推出新的產品。

5、公司在銷售渠道的建立上也非常強，線上渠道方面，公司有科沃斯官網、天貓、京東、唯品會、蘇寧易購、亞馬遜、噹噹網、國美、1 號店及銀行網上商城等主流電商銷售平臺，並發展了依託 B2C 平臺從事科沃斯品牌產品獨家代理銷售的線上分銷商；線下渠道方面，公司構建了覆蓋全國主要大、中型城市的銷售服務網絡，覆蓋了全國大部分省份的購物中心、百貨商場或家電連鎖商超等線下終端渠道；同時，公司還設有專門的銷售團隊對電視購物、禮品團購、批發等渠道進行覆蓋。在電商領域，2014 年、2015 年、2016 年“雙十一”期間，科沃斯在天貓平臺的單日全網成交額蟬聯生活電器類產品的銷售冠軍。

6、在大力建設國內營銷網絡的同時，科沃斯致力於成為國際化的中國企業，較早地對國際市場進行了佈局，且採取“先難後易”的國際化策略——即先進入市場成熟、競爭激烈的發達國家的市場，後進入發展中國家市場。2012 年 2 月，科沃斯在德國杜塞爾多夫設立了歐洲公司 Ecovacs Germany，建立了歐洲營銷網絡及工業設計中心；同年 11月，科沃斯美國公司 Ecovacs US 在美國洛杉磯成立；後隨著科沃斯日本公司 Ecovacs Japan 在東京新宿成立，科沃斯一舉攻佔歐洲、美國、日本等三個戰略高地，形成了以中國為核心，美國、德國、日本子公司共振的研發銷售體系，併成功開拓了西班牙、瑞士、法國、加拿大、捷克、波蘭、德國、伊朗、馬來西亞等多個國家和地區的市場。

7、所以可以看到公司的業務按地區來看國內和國外各站一半，由於國外是為公司貼牌做生產所以公司不需要更多的建設銷售渠道，可以享受別人的銷售渠道，當然毛利率會低一些，再者主要貼牌生產的還是吸塵器類小家電。而公司的掃地機器人2017年打入歐洲市場取得了巨大成功，當年的增長非常快未來隨著市場的增長公司不僅可以佔領一部分國內市場還能佔領一部分國外市場。

8、我國家電市場經過長期發展傳統的家電市場基本已經飽和，現代人家裡的大件家電基本已經具備齊全。未來家庭更多是添置更多能為生活帶來便利的小家電，而整個家電市場也將迎來智能化。公司已經開始建立數據中心為下一步生產更加智能的產品做準備，公司除了掃地機器人以外還做了櫥窗機器人和商用機器人。未來新產品一旦被市場接受將會帶來大量的業績增長。

9、由於是新興行業，所以會吸引大量的跟風玩家。包括很多的傳統家電製造商都開始往這個行業進入。未來行業會進行激烈的競爭，所以需要重點關注公司的銷量增長和市佔率。

10、個人以為公司合理估值在173億左右，對應股價在43元左右。

新股上市注意估值風險，好公司並非選擇的唯一條件；只有好公司、好行業、好價格都滿足才是購買的標準！

恭喜你又看完一家公司的投資邏輯！

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