高鎳電池是一種多贏局面，行業已經量產。採用811高鎳正極，電池廠成本下降6-8%，正極材料毛利率翻倍，且可以提高汽車續航里程，是一種多贏局面，2018年將是811高鎳電池量產元年，將率先在技術成熟度更高的圓柱電池上量產，國內比克、億緯、遠東福斯特、力神、澳洋順昌等均已量產。未來幾年811高鎳正極材料需求大爆發，供給端技術成熟企業較少，因此長期將保持供不應求的局面，同時高鎳電池的應用也將帶動高鎳配套電解液的需求。
2018年國內外多款車型開始搭載高鎳三元電池，高鎳應用拐點已至。高鎳電池已開始應用於整車中。韓國電池廠商LG與SK在2017年宣佈將於今年量產NCM811動力電池，今年3月國外第一輛搭載NCM811電池的電動汽車現代Kona EV已經面市，年內投入市場。國內車企江淮、大眾江淮、通用五菱、雲度均使用811動力電池，進度大超市場預期。
正極：銷售處於高位，高鎳正極提供業績彈性。鈷價處於高位，正極售價也處於高位，以杉杉為例2017年公司正極平均售價僅為20萬元，2018年受鋰鈷價格均在高位影響，公司產品單價將會得到明顯提升，毛利率不變的情況下，公司盈利將同比明顯增加。當前高鎳811的產品價格為27萬元/噸，622產品價格為25萬元/噸，523價位為23萬元/噸，市場上短期能實現有效供應的高鎳企業較少，全年需求預計1.5萬噸-2萬噸，供給偏緊的態勢下，高鎳享有較強的議價和盈利能力。杉杉股份具備7200萬噸高鎳正極產能，當升科技具備4000噸高鎳正極產能。
電解液：高鎳電解液也享有更高的議價。新宙邦是高鎳電解液龍頭，公司在高鎳電解液上技術積累雄厚，擁有多項國際專利技術，且公司通過收購巴斯夫電解液工廠及專利技術，進一步增厚自己高鎳技術積累，目前811電解液還出口到海外。另外，2017-2018年公司資本開支快速增長，新建5座工廠均在未來3年內投產，極大的增加了公司業績彈性，預計未來三年業績將大幅增長。
催化劑：更多高鎳車型上市
1. 杉杉股份：高鎳稀缺標的、當前估值仍較便宜
1.1. 高鎳811稀缺標的之一，當前估值仍較低
公司是A股的高鎳稀缺標的之一。高鎳正極可以有效的降低鋰電池企業生產成本增強競爭力，同時可以獲取較高的補貼，從而推動下游鋰電池企業開始快速發展高鎳鋰電池，公司是A股中擁有高鎳業務的主要企業之一，同時公司也是國內鋰電池材料龍頭企業。
產品均價較2017年大幅提升。2017年公司正極平均售價僅為20萬元，2018年受鋰鈷價格均在高位影響，公司產品單價將會得到明顯提升，毛利率不變的情況下，公司盈利將同比明顯增加。
公司擁有可供出售金融資產76億元。2017年7月公司認購洛陽鉬業18億元定增，3.82元的價格，目前浮盈20.6億元（限售一年），對應市值38億元。持有寧波銀行1.7億股，對應市值30.6億元。持有稠州銀行2.5億股，按照8倍市盈率計算，稠州銀行對應市值110億元以上，公司對應市值佔比約為8億元，整體上公司目前擁有可變現金融資產約為76億元，扣除掉可變現金融資產，目前市值為188億元。
1.2. 公司產能進展：規模持續擴張，低成本優勢明顯
積極的產能擴張：（1）正極：公司在寧夏石嘴山7200噸高鎳811正極材料於今年3月份開始試產。2018年1月份啟動了10萬噸正極材料項目；（2）負極：2019年4月將投產包頭10萬噸負極的產能，負極噸耗電量在1.8萬度左右，內蒙低電價，將大幅降低負極生產成本，提高盈利能力。寧德2萬噸產能預計2018年中投產。（3）電解液：2018年5月將投產年產2000噸六氟磷酸鋰，20000噸電解液產能已於2017年底投產。
2017年出貨量及價格情況：（1）正極2.1萬元噸，均價19.8萬元／噸，除錳酸鋰外，2018年已無低於20萬元單價的產品，預計今年均價將大幅提升。（2）負極3.1萬噸，均價4.8萬／噸，產品價格波動不到，整體受電價波動有一定的影響。（3）電解液6416噸，均價4.6萬元／噸，產品價格在今年有明顯下降，抵消公司新增產能及上游拓展帶來的成本優勢。
負面因素今年持續弱化：電動車業務去年虧損1.8億元，預計今年虧損將會減弱。電解液業務2017年虧損，預計今年改善幅度不大。
其他資本運作順利推進：公司服裝業務5月10號收到港交所批覆，將在H股公開發行上市。
2. 新宙邦：高品質電解液龍頭，中長期價值仍被低估
2.1. 國內最好的高鎳電解液企業，未來三年業績持續高增
高鎳電解液出口到海外，積極推進產能擴張。（1）公司通過收購巴斯夫電解液工廠及專利技術，是國內好的高鎳電解液生產企業，其811電解液出口到海外。（2）2017-2018年公司資本開支快速增長，新建5座工廠均在未來3年內投產，公司均是找好客戶後再進行工廠建設，預計未來三年業績將大幅增長。（3）公司半導體化學品將被市場認可：公司2012年開始研發電子化學品，主要包括清洗液，刻蝕液，高純氨水等，目前主要客戶華星光電等，預計今年會正式供貨臺積電。
多個業務亮點頻現。（1）半導體化學品：此塊業務2016年獲得國家獎勵，今年一季度預計2萬噸產能投產，預計全年2億元的收入，2019年滿產為4億元左右的收入，應收與毛利率會同步提升，將會在2019年帶來利潤大幅增長。此塊業務將會承接鋰電池電解液，成為未來最大的亮點業務，也成為公司新的主業。（2）有機氟：公司2017年新建產線於己將於2019年已投產，預計將會帶來利潤增長點。
長期高增長確定性高。（1）電容化學品&鋰電池化學品：全球龍頭地位不變；（2）半導體化學品：除了現在產能投放外，公司已開拓臺積電；中芯國際正處於拓展過程中，受供貨半徑限制，預計未來會新建工廠，未來目標市佔率20-30%，營收20億元左右，毛利率6億元以上；（3）有機氟：高端氟產品中國目前沒有一家企業生產，主要被杜邦等企業把控，預計公司未來會進入高毛利率產品環節。
公司價值被低估、未來將逐步顯現。整體上公司所從事的業務都是在主行業中佔比較低，但對性能，品質影響十分關鍵的材料，對客戶產品的整體成本影響很小，但對品質的影響又十分顯著，所以下游客戶寧願忍受該環節高昂毛利率，也不敢輕易的切換供應商，歷史上因為過於關注關鍵材料的價格從而忽視產品品質最終損失巨大的案例比比皆是，2016年三星note8因為採用了低品質的材料，從而影響到了20塊錢的手機電池，進而導致到了5000多元的手機銷量，最終數十億元的廣告費打水漂，也損失幾十億歐元。在新能源汽車高速發展的時代，這些東西都會被掩蓋，隨著技術的進步，其價值將會被不斷的發掘。
3. 當升科技：純正高鎳標的
A股最核心的高鎳標的之一：高鎳正極可以有效的降低鋰電池企業生產成本增強競爭力，同時可以獲取較高的補貼，從而推動下游鋰電池企業開始快速發展高鎳鋰電池，當升與杉杉同為A股中擁有高鎳產能的核心標的，當升的優勢在於技術研發實力強勁，811在2017年底就早已實現銷售，同時品質長期得到國內外客戶的高度認可，是最為純正的技術驅動的高成長公司。
2018年高鎳811的放量將拉動公司盈利能力的提升：當前高鎳811的產品價格為27萬元/噸，622產品價格為25萬元/噸，523價位為23萬元/噸，市場上短期能實現有效供應的高鎳企業較少，公司具備4000噸811產能，全年需求預計1.5萬噸-2萬噸，供給偏緊的態勢下，高鎳享有較強的議價和盈利能力。2018年鋰鈷原料價格仍在高位運營，公司811的放量將驅動公司盈利的大幅增長。
客戶方面最為國際化。全球前十鋰電企業均是公司的客戶（包括3C、電動工具、儲能、動力等），國際客戶以消費及儲能為主，儲能領域523已進入三星、LG、特斯拉供應體系。消費領域目前三星、LG、SK都是重要客戶，未來811動力的導入具備一定協同性，也有望2019年實現導入。國內2017年新進入了孚能、卡耐等軟包巨頭。核心客戶鎖定比亞迪、CATL、孚能、力神、億緯、比克等客戶，核心前十大優質客戶帶來的長期需求確定性極高。
3.1. 產能擴張：高鎳材料佔比於2020年將達到76%
（1）正極高鎳戰略將持續高舉高打。
a) 品質高：公司的811實際為鎳比例8.3起步，性能穩定，Q3將推出8.5的高鎳產品，作為頂尖的科技公司，始終依靠技術驅動公司成長。
b) 高鎳將成主導：公司具備622及811產能各4000噸，正在建設的2萬噸高鎳三期及新基地將於2020年內完全達產（2019年Q2投產8000噸，2020年投產1.2萬噸），此外高鎳作為戰略重心，仍在籌劃1.4萬噸的新產能，公司2020年的總產能將達5萬噸，高鎳佔比達76%，公司將是國內高鎳動力材料巨頭。
（2）811出貨年內將實現超預期。
去年年底有效產能1.1萬噸，出貨量近1萬噸，當前產能達到1.6萬噸（LCO/523/622/811=3000/5000/4000/4000），2018年出貨量目標為努力做到1.9萬噸。Q1下游電池廠處於去庫存階段，已實現出貨2800噸（1-3月分別為800/800/1200噸）。Q2Q3電池廠補庫及開工率提升，公司4月起已進入滿產運營階段，因此保守預計，今年出貨量會大幅提升60%~90%。高鎳客戶目前可見，預計下半年起500噸/月：比克、力神、億緯等為主，孚能、CATL小批量測試。
（3）其他業務：公司仍有眾多潛在成長點。
1）公司在固態鋰電材料的產研方面進展快速，已與國內頂尖固態電池企業有合作，未來將在新一代鋰電產研方面搶佔先機，始終保持正極材料的技術引領的卡位。
2）中鼎高科：2017年對賭業績為4900萬元，實際完成了6700萬元，今年管理層可享有超額收益的提成比例，具備較強的業務拓展動力。
2018.8.16-8.18
第二屆亞洲動力電池與儲能技術峰會
打造中國權威產學研平臺
引領全球新能源科技成果高效轉化
地點：廣州琶洲▪中國進出口商品交易會展館會議廳
（廣州市海珠區閱江中路380號）
（來源徐雲飛2017）
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