起伏不定的市場中，近期出臺的“擴大和升級信息消費三年行動計劃”提升了我們堅持大概率科技貫穿始終，先週期而後消費觀點的信心。短期參與週期類的公募基金表現或有超額收益，但就組合而言，“個股精選”和“趨勢跟蹤”操作風格以及“消費+科技”持倉風格的公募基金是不錯的選擇。
摘要
上週，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收於2795.31點，漲54.87點，漲幅為2.00%;深成指收於8813.49點，漲211.37點，漲幅為2.46%;滬深300收於3405.02點，漲89.74點，漲幅為2.71%;創業板收於1511.71點，漲30.10點，漲幅為2.03%。兩市成交15483.60億元。總體而言，大盤股強於小盤股。中證100上漲3.27%，中證500上漲2.04%。28個申萬一級行業中有24個行業上漲。其中，計算機、通信、建築裝飾表現居前，漲跌幅分別為5.24%、4.67%、4.46%，有色金屬、休閒服務、紡織服裝表現居後，漲跌幅分別為-0.34%、-0.42%、-0.57%。
上週，中債銀行間債券總淨價指數下跌0.08個百分點。
上週，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.59%，標普500下跌0.25%;道瓊斯歐洲50 下跌1.15%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恆生指數上漲2.49%，日經225指數下跌1.01%。
上週，國內基金普遍上漲，封閉式和指數型基金表現相對較好，漲跌幅分別為2.51%和2.28%;貨幣型和保本型表現相對居後，漲跌幅分別為0.05%和0.08%。
股票型基金：中期市場大概率延續現金質量溢價、抗週期板塊、內生性增速優質三個邏輯等待市場底部出現，短期政策邊際放鬆、去槓桿節奏緩和已經明朗，壓制市場的主要矛盾緩解，超額收益將在成長和週期板塊集中體現，但切記目前的政策基調是託、是防，而不是強刺激，勿要戀戰。與指數和風格無關，中報業績的比較優勢將成為中期行情的重要收益來源，國常會釋放的兩個“積極”和“鬆緊適度”目的在於穩增長和防風險，在8月下旬外部實際壓力再度提升之後，我們重點關注社融、信貸和基建數據的企穩。宏觀槓桿率選擇有效控制和穩定而不是選擇一味地去化十分重要，在此背景下貨幣政策轉為穩健靈活適度十分清晰且必要，這一狀態的解除與否與外部不確定性和經濟下行壓力的緩釋密切相關。起伏不定的市場中，近期出臺的“擴大和升級信息消費三年行動計劃”提升了我們堅持大概率科技貫穿始終，先週期而後消費觀點的信心。短期參與週期類的公募基金表現或有超額收益，但就組合而言，“個股精選”和“趨勢跟蹤”操作風格以及“消費+科技”持倉風格的公募基金是不錯的選擇。
債券型基金：資金面上，整體市場資金利率水平繼續保持寬鬆狀態近期銀行間流動性持續寬鬆，各期限利率繼續保持低位水平，但可能資金面最寬鬆的階段已經過去。基本面上，7月進出口數據超出預期，較6月水平大幅回升，另外，7月CPI數據同樣小幅回升，整體通脹預期有所修復，外匯的壓力也是一直存在的。目前來看，本週債市在基本面數據上略有承壓，債基收益略有回撤，目前利率水平在箱體震盪，後續行情需等待更多的數據信號。
QDII基金：未來社融的結構預計將發生變化，投向基建領域的債券融資和企業信貸佔比將逐步增大，而投向於房地產市場的個人中長期貸款或將有所回落。同時，信用利差在7月後迅速收斂(2年期AAA+的信用利差從40bps收窄到35bps，5年期同期也收窄16bps左右)，這將有助於實體融資成本下降，和風險資產的再定價。港股方面，我們認為在風險敞口較大的空間內，策略配置應更強調風險收益比，選擇業績確定性且估值具有安全邊際的資產，順序上優先強調確定性。美歐資產負債表修復後，2015-2017年以來經濟復甦動力先消費、後投資。2018年以來美國與非美經濟分化，但美國消費支出動力開始邊際放緩，預期資本支出下行，全球經濟超預期均明顯回落，美國繼續一枝獨秀存疑。歷史上美國十年期與兩年期的期限利差倒掛，往往預示著權益資產收益與波動的拐點。當下平坦化的期限結構表明風險正暗潮湧動，市場波動或再度迴歸。美股市場短期的風險並不來自基本面，基本面甚至存在上行風險，這在目前正在披露的美股二季度業績依然普遍大幅超出預期的表現中便可以得到體現。不過偏高的估值在利率中樞抬升的背景下將面臨下行壓力、很難繼續擴張，因此估值向下，換言之，在當前水平上，如果出現大幅調整，當前的估值是無法提供下行保護的。故而未來美股的走勢更多取決於基本面邊際強勁是否放緩以及對情緒及估值的壓制。
市場回顧
一、基礎市場
上週，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收於2795.31點，漲54.87點，漲幅為2.00%;深成指收於8813.49點，漲211.37點，漲幅為2.46%;滬深300收於3405.02點，漲89.74點，漲幅為2.71%;創業板收於1511.71點，漲30.10點，漲幅為2.03%。兩市成交15483.60億元。總體而言，大盤股強於小盤股。中證100上漲3.27%，中證500上漲2.04%。28個申萬一級行業中有24個行業上漲。其中，計算機、通信、建築裝飾表現居前，漲跌幅分別為5.24%、4.67%、4.46%，有色金屬、休閒服務、紡織服裝表現居後，漲跌幅分別為-0.34%、-0.42%、-0.57%。
上週，中債銀行間債券總淨價指數下跌0.08個百分點。
上週，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.59%，標普500下跌0.25%;道瓊斯歐洲50 下跌1.15%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恆生指數上漲2.49%，日經225指數下跌1.01%。
數據來源：Wind、好買基金研究中心，海外數據截止2018-8-10
二、基金市場
上週，國內基金普遍上漲，封閉式和指數型基金表現相對較好，漲跌幅分別為2.51%和2.28%;貨幣型和保本型表現相對居後，漲跌幅分別為0.05%和0.08%。
數據來源：好買基金研究中心，QDII淨值截至日為2018年8月10日
上週，權益類基金表現較好的是中歐電子信息產業A、諾安高端製造、廣發電子信息傳媒產業精選等;混合型基金表現較好的是華安新優選C、紅土創新改革紅利、中海量化策略等;封閉式基金表現較好的是信誠中證信息安全B、富國中證工業4.0B、長盛中證申萬一帶一路B等;QDII式基金表現較好的是工銀瑞信香港中小盤人民幣、華寶海外中國成長、工銀瑞信香港中小盤美元等;指數型表現較好的是天弘中證計算機A、天弘中證計算機C、廣發中證基建工程C等;債券型表現較好的是長信利富、長信利保、中海可轉換債券C等;貨幣型表現較好的是信誠理財7日盈B、信誠理財7日盈A、工銀瑞信7天理財B等。
上週，好買牛基組合上週業績為2.41%，8月推薦以來收益為-3.33%。
數據來源：好買基金研究中心，數據時間2018-8-1至2018-8-10
上週焦點
一、首批14只養老目標FOF獲批
經過數月準備，首批14只養老目標基金終於正式獲批。8月6日晚間，《中國經營報》記者獲悉，包括華夏基金、易方達基金、南方基金、博時基金、廣發基金、鵬華基金、泰達宏利基金等在內的多家基金公司，各有1只養老目標基金已拿到了批文。有基金公司透露稱，在完成必要程序和準備工作後，旗下養老目標基金將很快進入正式發行階段。
二、二季度貨幣政策執行報告
中國央行發佈第二季度貨幣政策執行報告，在介紹下一階段政策思路時，重申穩健的貨幣政策要保持中性、注重穩定和引導預期。不同於一季度報告的是，二季度還提出：“貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，堅持不搞‘大水漫灌’式強刺激，根據形勢變化預調微調”。在重申“深化利率和匯率市場化改革”的同時，央行二季度報告提出，“疏通貨幣信貸政策傳導機制”。在大力推進金融改革開放發展方面，二季度報告明確，要“通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。堅定做好結構性去槓桿工作，把握好力度和節奏”。除了重申打好防範化解金融風險攻堅戰、守住不發生系統性金融風險底線，央行提出，要“把握好工作節奏和力度”，爭取通過三年時間，提高金融結構適應性，明顯增強金融服務實體經濟能力，明顯提升金融工作法治化水平，全面加強硬約束制度建設，有效防控系統性風險。
三、擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)
國家明確提出信息消費是新時期提振經濟、深化改革、實現高質量發展的關鍵抓手。以通信網絡和各種信息技術為基礎的信息消費能夠充分發揮全社會創新能力，帶動商業模式升級，進一步優化經濟結構。通知要求到2020年信息消費規模達6萬億元，年增長11%以上，拉動相關領域產出達到15萬億元。
四、國家統計局發佈2018年7月份宏觀經濟運行數據
從環比看，CPI上漲0.3%，主要受非食品價格上漲影響。非食品價格上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，影響CPI上漲約0.28個百分點。從環比看，PPI上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。生產資料價格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.3個百分點;生活資料價格上漲0.2%，上月為持平。從同比看，CPI上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。非食品價格上漲2.4%，影響CPI上漲約1.96個百分點。其中，汽油和柴油價格分別上漲22.7%和25.1%，合計影響CPI上漲約0.42個百分點;醫療保健類價格上漲4.6%，旅遊價格上漲4.4%，教育服務類價格上漲2.8%，居住類價格上漲2.4%，上述四項合計影響CPI上漲約1.16個百分點。從同比看，PPI上漲4.6%，漲幅比上月回落0.1個百分點。生產資料價格上漲6.0%，漲幅比上月回落0.1個百分點;生活資料價格上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。
好買觀點
一、股票型基金投資策略
宏觀面：日前央行發佈2018年第二季度貨幣政策執行報告。在貿易摩擦、基建投資下滑等需求端風險“幾碰頭”，且防範化解金融風險取得初步成效的背景下，需要更加註重通過政策合力實現經濟平穩發展。對於貨幣政策而言，這意味著社會融資規模成為貨幣當局關注的核心變量，流動性也將維持合理充裕。第二季度市場利率下行並接近政策利率，但7月以來市場利率兩度下滑至政策利率以下，或許意味著政策利率出現了下行空間。匯率方面，報告指出目前匯率主要由市場力量決定，未來將繼續深化匯率市場化改革，並在必要時進行逆週期調節。
政策面：工信部和發改委聯合印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》。國家明確提出信息消費是新時期提振經濟、深化改革、實現高質量發展的關鍵抓手。以通信網絡和各種信息技術為基礎的信息消費能夠充分發揮全社會創新能力，帶動商業模式升級，進一步優化經濟結構。通知要求到2020年信息消費規模達6萬億元，年增長11%以上，拉動相關領域產出達到15萬億元。
資金面：8月9-10日美元指數連續兩天大幅上漲，截至10日升至96.329，與8日相比漲幅達到1.28%;10Y美債利率由8日的2.96%下行至10日的2.87%。根據EPFR的統計數據，8月9日美國股票基金單日淨流入跨境資金15.85億美元;債券基金則流出2.15億美元，說明美國境內資金在加大美債配置。就原因而言，市場上述的劇烈變化主要源於土耳其危機的衝擊，疊加貿易戰和地緣政治的不確定性影響，市場加大了對於避險資產的配置力度。
情緒面：本週，偏股型基金整體小幅加倉1.33%，當前倉位60.08%。其中，股票型基金倉位上升1.47%，標準混合型基金上升1.31%，當前倉位分別為89.51%和56.55%。根據滬深交易所最新數據，上週兩融餘額保持平穩，截止8月9日，兩融餘額達0.87萬億元。此外，市場雖有所反彈，但股市交易量延續前周低迷狀態，從數據層面來看，投資者情緒依舊謹慎。
中期市場大概率延續現金質量溢價、抗週期板塊、內生性增速優質三個邏輯等待市場底部出現，短期政策邊際放鬆、去槓桿節奏緩和已經明朗，壓制市場的主要矛盾緩解，超額收益將在成長和週期板塊集中體現，但切記目前的政策基調是託、是防，而不是強刺激，勿要戀戰。與指數和風格無關，中報業績的比較優勢將成為中期行情的重要收益來源，國常會釋放的兩個“積極”和“鬆緊適度”目的在於穩增長和防風險，在8月下旬外部實際壓力再度提升之後，我們重點關注社融、信貸和基建數據的企穩。宏觀槓桿率選擇有效控制和穩定而不是選擇一味地去化十分重要，在此背景下貨幣政策轉為穩健靈活適度十分清晰且必要，這一狀態的解除與否與外部不確定性和經濟下行壓力的緩釋密切相關。
起伏不定的市場中，近期出臺的“擴大和升級信息消費三年行動計劃”提升了我們堅持大概率科技貫穿始終，先週期而後消費觀點的信心。短期參與週期類的公募基金表現或有超額收益，但就組合而言，“個股精選”和“趨勢跟蹤”操作風格以及“消費+科技”持倉風格的公募基金是不錯的選擇。在基金配置方面，建議投資者關注銀華盛世精選、嘉實滬港深回報、安信價值精選、中歐時代先鋒、交銀新生活力等。二、債券型基金投資策略
上週中債總財富指數收於177.9124，較前周下跌0.28%;中債國債總財富指數收於176.6213較前周下跌0.43%,中債金融債總財富指數收於180.4972,較前周下跌0.15%;中債企業債總財富指數收於173.1354，較前週上漲0.18%;中債短融總財富指數收於167.9394，較前週上漲0.09%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.73%,上行0.05個基點，十年期國債收益率為3.55%，上行9.58個基點;銀行間一年期AAA級企業債收益率上行11.46個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率上行6.46個基點，10年期AAA級企業債收益率上行0.36個基點，分別為3.56%、4.00%和4.61%,一年期AA級企業債收益率上行10.46個基點，三年期AA級企業債收益率上行10.46個基點，10年期AA級企業債收益率上行3.36個基點，分別為4.29%、4.88%和5.70%。
資金面：本週既無資金投放亦無資金回籠。央行公開市場下週無逆回購到期，下週三(8月15日)有3365億元1年期MLF到期。公開市場操作已連續十六日暫停，逆回購存量歸零。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，可吸收政府債券發行繳款等因素的影響，各資金面利率繼續低位徘徊。
經濟面/政策面：2018 年 7 月份 CPI 環比 0.3%，同比上漲 2.1%，相比上月回升 0.2 個百分點，高於市場預期;PPI 環比 0.1%，同比上漲 4.6%，較上月回落 0.1 個百分點。CPI 食品項與非食品項增速回升，豬肉油價拉昇。7 月食品價格同比增速 0.5%，較上月回升 0.2 個百分點;非食品價格同比 2.4%，較回升 0.2 個百分點。PPI 溫和回落。其中生產資料同比 6.0%，較上月回落 0.1個百分點;生活資料同比 0.6%，較上月回升 0.2 個百分點。PPI的回落與先行指標原材料購進價格 PMI 走勢一致。
債市觀點：資金面上，整體市場資金利率水平繼續保持寬鬆狀態近期銀行間流動性持續寬鬆，各期限利率繼續保持低位水平，但可能資金面最寬鬆的階段已經過去。基本面上，7月進出口數據超出預期，較6月水平大幅回升，另外，7月CPI數據同樣小幅回升，整體通脹預期有所修復，外匯的壓力也是一直存在的。目前來看，本週債市在基本面數據上略有承壓，債基收益略有回撤，目前利率水平在箱體震盪，後續行情需等待更多的數據信號。
三、QDII基金投資策略
恆生指數收跌240.68點或0.84%，報28366.62點，標普500指數收跌20.30點或0.71%，報2833.28點。道瓊斯工業平均指數收跌196.09點或0.77%，報25313.14點。納斯達克綜合指數收跌52.67點或0.67%，報7839.11點。本週，標普500指數累跌0.25%，道瓊斯工業平均指數累跌0.59%，納斯達克綜合指數累漲0.35%，恆生指數累計漲2.49%。
近來港股市場對於經濟走向/政策取向的預期模糊，在經濟前景的樂觀與悲觀之間、在政策的放鬆與緊縮之間高度分歧且搖擺不定。未來社融的結構預計將發生變化，投向基建領域的債券融資和企業信貸佔比將逐步增大，而投向於房地產市場的個人中長期貸款或將有所回落。同時，信用利差在7月後迅速收斂(2年期AAA+的信用利差從40bps收窄到35bps，5年期同期也收窄16bps左右)，這將有助於實體融資成本下降，和風險資產的再定價。我們堅持唯有出清後才有未來，真正開啟復甦週期，短期資產價格經歷陣痛在所難免，對於人民幣資產同樣面臨考驗。根據目前中報披露情況，中上游週期板塊鋼鐵、石油石化、建材的行業景氣業伴隨著披露業績預增的上市公司數量的增加;下游週期板塊中工業、電力行業預喜較多，汽車板塊呈現差異化。此外，彭博一致預期顯示中信證券港股通27個行業2018年業績預計將保持增長，2個行業預計將下滑。石油石化、建材、家電、商貿零售、餐飲旅遊行業的盈利預測上調公司數量佔比居前。
我們認為在風險敞口較大的空間內，策略配置應更強調風險收益比，選擇業績確定性且估值具有安全邊際的資產，順序上優先強調確定性。美歐資產負債表修復後，2015-2017年以來經濟復甦動力先消費、後投資。2018年以來美國與非美經濟分化，但美國消費支出動力開始邊際放緩，預期資本支出下行，全球經濟超預期均明顯回落，美國繼續一枝獨秀存疑。歷史上美國十年期與兩年期的期限利差倒掛，往往預示著權益資產收益與波動的拐點。當下平坦化的期限結構表明風險正暗潮湧動，市場波動或再度迴歸。過去一段時間以來，伴隨著美股市場相對強勁的表現，市場對於美股市場持續上漲後可能面臨的風險一直揮之不去，但我們維持對於美股基本面向上+估值向下的整體判斷。美股市場短期的風險並不來自基本面，基本面甚至存在上行風險，這在目前正在披露的美股二季度業績依然普遍大幅超出預期的表現中便可以得到體現。不過偏高的估值在利率中樞抬升的背景下將面臨下行壓力、很難繼續擴張，因此估值向下，換言之，在當前水平上，如果出現大幅調整，當前的估值是無法提供下行保護的。故而未來美股的走勢更多取決於基本面邊際強勁是否放緩以及對情緒及估值的壓制。
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