特別提示
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券研究所宏觀研究團隊編寫，僅面向光大證券客戶中專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
張文朗 黃文靜
要點
● 樓市政策趨嚴，拿地已現放緩。住建部、國開行進一步明確棚改貨幣化安置節奏調整和棚改貸趨緊。7月2-3週一二三線住宅土地成交同比增速齊放緩。儘管6月房價環比、同比均提速，7月第二週銷售仍趨勢改善，房地產政策調整的影響或逐步顯現。
● 關稅降尚未影響車市。進口關稅下調落地，但大部分廠商尚未調價，乘用車銷售仍然偏弱，同比負增長延續。暑期檔票房收入保持高增速。
● 受貿易爭端和緊信用對需求端擔憂影響，大宗價格普遍下跌，人民幣大幅貶值。投資者對中國經濟增長前景有所擔心，人民幣匯率快速貶值，有色價格普遍下跌，高溫致發電耗煤回升，但高庫存致煤價回落，鋼價有所反彈，但主要受唐山環保限產的供給端因素影響，高爐開工繼續走弱。
● 資管新規細則落地，基建將回暖。 經濟下滑壓力漸顯，近期定向降準、MLF新政，尤其是更為務實的資管新規細則，允許公募資管產品適當投資非標，在過渡期內適當發行老產品投資新資產，預計將對此前大幅下滑的金融數據產生一定的支撐，特別是有望扭轉基建投資的快速下滑態勢。我們預計基建投資增速三季度或繼續放緩，但四季度將穩步回暖，年底累計同比或達5%左右，高於二季度的3.3%，但仍遠低於去年底的14%左右。
正文
1、樓市政策趨嚴，拿地已現放緩
住建部、國開行進一步明確棚改貨幣化安置政策。根據新華社報道，7月12日，住建部有關負責人表示要因地制宜推進棚改貨幣化安置，對商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，應有針對性地及時調整棚改安置政策，採取新建棚改安置房的方式；而商品住房庫存量較大的地方，可以繼續推進棚改貨幣化安置。7月18日，國開行相關部門負責人對新華社記者表示，棚改貸款合同審批權限仍在分行，近期國開行將合同審查權限統一到總行，主要是防範地方政府過度舉債，避免各地政策把握不一致，集中到總行統一把關。此外，根據新華社轉載人民日報海外版的報道，2017年的棚改貨幣化安置比例為53.9%，較2016年上升5.4%（圖1）。住建部、國開行對棚改貨幣化安置政策的進一步明確，一方面證實了部分城市棚改貨幣化安置將放緩，另一方面也緩解了市場對棚改“一刀切”的擔憂，與目前房地產調控因城施策的思路保持一致。
6月房價環比、同比均提速。6月70個大中城市新建商品住宅價格指數環比1.1%、同比5.8%，較上月分別擴大0.3和0.4個百分點。一、二、三線環比和同比漲幅均較5月加快，一線城市環比0.6%，同比結束長達5個月的負增長；二線城市環比1.3%，同比0.9%；三線城市環比1.1%，同比6.6%（圖2）。
7月第二週銷售仍趨勢改善，延續分化。6月商品房銷售面積累計同比為3.2%，較5月上升0.9個百分點，與30大中城市商品房成交面積累計同比（-19.6%，上升2個百分點）的反彈趨勢相同，但二者的差異反映了低線城市銷售更旺。7月第二週，30大中城市商品房成交面積同比稍有放緩（-2.1%），累計同比繼續改善（-17.7%），區域間分化繼續，三線城市最強，當週同比33.4%，環比2.1%；二線城市當週同比-16.8%，環比-11.3%；一線城市當週同比-2.4%，環比-7.1%。（圖3）。
7月第2-3周住宅類土地成交同比增速放緩。 7月第2-3周，100大中城市住宅類用地成交面積同比增速放緩，一、二、三線城市同比分別為-31%、-32%、-43%，均較前期下降（圖4）。後續棚改政策的調整對低線城市土地成交的影響仍需觀察。
2、關稅降尚未影響車市，票房暑期檔仍火熱
7月第二週乘用車銷售延續弱勢，但較第一週有改善趨勢。7月進口汽車關稅下調落地，然而美國產的進口汽車需額外加徵25%的關稅。2016年美國產進口車金額僅佔進口汽車總額的27%，且大部分廠商尚未調價。但總體來看，汽車關稅下調對乘用車銷售的拉動作用仍不明顯。乘聯會數據顯示，7月第二週乘用車的零售和批發均保持弱勢，日均零售、批發分別為36585臺、36539臺，同比-8.6%、-15.1%。其中日均零售較第一週的-17%有所改善（圖5）。
暑期檔票房延續高增速。7月15日當週票房共計16.6億，同比增長65.24%；觀影人次為4779萬人次，同比增長64.28%（圖6），延續了前一週開始的暑期檔票房的高增速。
3、唐山限產，鋼價新高
唐山環保限產，螺紋鋼期貨價新高，基差大幅縮小。受到唐山地區環保限產的刺激，螺紋鋼期貨價格上漲明顯，7月20日，主力合約結算價為3979元/噸，較十天前上漲3.05%，而Myspic綜合鋼價指數僅上漲1.04%。期貨漲幅大於現貨，修復基差至136元/噸（圖7）。
高爐開工率、庫存緩慢下行。7月13、20日兩週，全國高爐開工率分別為70.86%、70.99%，較7月6日當週的71.55%呈現緩慢下行的態勢（圖8）。7月20日主要鋼材品種庫存合計為999.93萬噸，較7月6日當週下降0.98%。鋼鐵生產緩慢回落，而鋼價創新高，表明當前市場的核心驅動因素仍然在供給端。然而供給端緊縮預期過於飽滿的情況下，仍需注意需求端的邊際走弱。
4、國際大宗價格普遍下跌，人民幣貶值
國際大宗價格普遍下跌。受到貿易爭端的影響，對全球、尤其是中國經濟增長的擔憂有所加劇，有色金屬期貨價格普遍下跌。7月20日，LME3個月鋁、銅、鋅、鉛期貨官方價分別為2031、6099、2583、2120美元/噸，較6月初的高點已經下跌了13%、16%、19%、17%（圖9、10）。受人民幣貶值的影響，國內期貨價格跌幅普遍小於國際大宗跌幅。
6月銀行結售匯順差大幅縮小，遠期結售匯轉為逆差。人民幣兌美元快速貶值，7月20日中間價報6.77，6月以來貶值5.3%（圖11）。6月銀行結售匯差額為20億美元，較5月的194億美元大幅縮小；6月銀行代客遠期結售匯差額轉為逆差，為-887億人民幣，而5月為106億人民幣（圖12）。國際大宗商品和人民幣貶值，反映了投資者對中國經濟的增長前景有所擔心。
5、高溫致發電耗煤回升，但高庫存致煤價回落
動力煤價格從高位回落，高溫致日耗先降後升。7月20日，動力煤期貨主力合約收盤價為619.6元，較十天前下跌1.05%。6大發電集團日均耗煤量7月17日見低點72.5萬噸後，7月20日回升至五年最大值上方，達79.22萬噸（圖13）。隨著氣溫的不斷升高，工業生產用電可能受到優先保障居民用電的限制，對7月份的工業生產產生一定的負面影響。
電廠、港口庫存高位震盪。7月20日，6大發電集團和秦皇島港庫存分別為1519萬噸、668萬噸，較十天前下降1.17%、2.77%，但仍然保持在近年來同期的高位（圖14）。在今年迎峰度夏來臨之際，較高的庫存對動力煤價格構成一定壓制作用。
6、基建有望回暖
央行《資管新規指導意見有關事項的通知》較4月27日資管新規具有更強的可執行性，對公募資管產品投資非標、老產品對接新產品、擴大攤餘成本法採用的產品範圍、允許銀行自主有序確定過渡期內整改計劃等有進一步明確。而同一天，銀保監會和證監會也陸續下發了徵求意見稿。
本次資產新規細則的陸續出臺，體現了監管層防止出現“次生風險”而提高政策靈活性的目的，有助於金融監管平穩推進，以及減弱前期金融市場“信用恐慌”，但這不代表金融監管的大方向出現轉變，影子銀行的規模壓縮仍是大的趨勢。
老產品可以投資新資產，從資金供給上緩解在建項目流動性壓力，但資金需求方能否在合規條件下拿到資金，需要財政政策配合，有待觀察。不過，對於優先滿足國家重點領域和重大工程續建項目認定的彈性較大，這將利好基建投資。
除了7月慣性下滑外，預計從8月開始到今年年底M2增速將回彈至8.1%-8.5%，而社融有望回彈至10%-10.5%。地方城投融資條件有望局部改善，基建投資同比增速三季度有望止跌甚至小幅回升，而四季度或進一步回暖，累計增速可能從6月份的3.3%回升至年底的5%左右。
本訂閱號由光大證券研究所宏觀研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發佈的相關研究報告為準。
本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業投資者客戶，不論通過何種渠道閱讀到本訂閱號的內容，請自行評估相關內容適當性，並諮詢專業投資顧問，對相關信息可能的風險進行充分的瞭解，若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。非光大證券客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
相關報告
光大宏觀組團隊介紹
張文朗 首席宏觀分析師 13811233375
黃文靜 宏觀經濟和市場研究 18611288099
郭永斌 財政與固定收益 15120034181
周子彭 宏觀經濟和資產配置 13699222628
劉政寧 海外經濟與金融市場 13761178275
鄧巧鋒 債券市場和貨幣市場 13810828167
掃描下方二維碼關注我們
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
