央媽終於還是降準了。
據官方透露，此次定向降準總計可為市場釋放資金約7000億元。
很多人可能不曉得，與調整利率相比，準備金率才是過去10年裡央媽調整信貸供應最核心的武器——過去12年裡，人民幣準備金率最低在10%以下（2007年以前），而最高點出現在2011年5月份（21.5%），此後中國的準備金率就進入下行通道（見下圖）。
基於外匯的基礎貨幣持續增長，是多年來維持中國經濟增長的核心力量，自1995年以來，中國的廣義貨幣供應量平均增幅在15%以上，在2008-2009年更是高達28%，在信貸規模的持續狂飆中，中國經濟增長數字也是一直光鮮亮麗……
然而，進入2015年以來，通過外匯創造基礎貨幣的途徑啞火，如果按照原來的準備金率，中國的廣義貨幣供應將大幅度萎縮，中國經濟將出現通縮，為了維持整體信貸增速，人民幣的準備金率進入了持續下降的通道（2011年底和2012年初調降準備金率，則是因為“4萬億”的藥勁已過，當局需要通過降準來維持斷藥後的信貸增速）。
這個改變，看似悄無聲息，實際上對於中國的整個金融體系影響巨大。
首先，用外匯儲備做抵押創造基礎貨幣的途徑啞火，人民幣信用受損。
然而，在2017年，因為中國出口份額已經佔到全球的14%，在國際貿易中算是極限水平（想想看，特朗普為啥這時候開打貿易戰），而中國的外匯儲備更是在2014年創下新高之後就開始掉頭向下，目前勉強維持在3萬億美元的水平。
更重要的是，2018年開始，中國已經與美國深陷貿易戰，通過出口掙外匯，然後創造基礎貨幣的途徑已經不得不啞火，而且基本確定接下來會持續啞火。
其次，外匯儲備之外的抵押品信用不足、規模受限。
對於國際上有信用的主要貨幣（美元歐元日元英鎊等）來說，普遍採用債券做抵押來發行貨幣，這就需要該經濟體內的債券市場發達，而且要求債券的
分級和定價必須能準確反映市場需求，從而方便央行找到市場上有信用的債券作抵押來發行貨幣。可惜的是，分級和定價的市場化，恰恰是中國債券市場的軟肋。
截止2017年12月底，中國債券市場託管餘額為74萬億元，規模為全球第三（僅次於美國和日本），但國債、地方債、銀行同業存單和金融債合計佔比有3/4，交易商協會的債務融資工具佔比近12%，實體企業債券餘額佔比不到1/7，債券的“市場定價”自然無從談起。
即便佔比不多的實體企業債券，也絕大部分都是國企債券，再加上信用評級公司的不客觀，導致絕大多數債券評級偏高，很多評級AA級的債券，在國外都可被歸入垃圾債。2016年，彭博的違約風險模型曾對106家中國A股上市公司AAA級債券發行人進行測評，發現近57%的發行人未來一年面臨的違約風險堪比國際市場上的垃圾債。
如此情況，讓我們的央媽如何去辨別哪些債券可以用作貨幣抵押品？而整個金融市場又如何認可人民幣的信用？
正因為如此，2015年年中財政部、央媽和證監會乾脆聯合發文，將地方債納入貨幣抵押品，而三週前的6.1兒童節，又將涉及“三農”和綠色經濟的小微企業AA級債券納入擔保品。
最後，降準是當前最有效的信貸擴張方式。
2015年，在將地方債納入央行抵押品的同時，央行開始了持續降準，在1年多的時間裡，連續6次下調準備金，手腳並用，到2016年初才勉強阻止了基礎貨幣下滑的趨勢（見下圖）。
然而，從2017年底開始，中國基礎貨幣再次開始下滑（見上圖），於是央媽不得不再度開始手腳並用，2018年4月17日趕緊降低準備金率。
4月17日的降準是怎麼說的？
注意6月24日的降準與4月17日降準有個重要區別——沒有提到“使用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF”，這意味著，這一次的降準，比上次更徹底。
中信證券分析師稱，4月份降準並置換部分存量MLF（中期借貸便利）後釋放約4000億元，而本次釋放的資金估計約7000億元。
儘管4月份央行進行了降準操作，而且中國基礎貨幣的抵押品類別在持續擴充，但和2015年一樣，中國廣義貨幣供應增長率是相當的
不給力，持續維持在低於10%的水平。
換句話說，儘管央媽的抵押品種類和數量都在不斷放寬，努力抵消外匯儲備停止增長之後的基礎貨幣縮減，但中國經濟的“信用總量”（可以用廣義貨幣供應量或社會融資規模來代表）卻始終處於低位增長狀態。
除非央媽決定毫無節操地不要任何抵押品來印鈔放水，否則這一情況在中短期之內可能無法有根本上的改變。相比以往13%以上的社會信用增長率，去槓桿時代，廣義貨幣供應和社會融資規模增速低於10%的“緊信用”時代，恐將成為未來的常態。
在這種情況之下，股市可能只存在著一些結構性的反彈機會，但並不具備有人所鼓吹的大牛市基礎，至於漲了又漲漲了又漲的中國房市，作為居民高槓杆的載體，也很難有什麼好的表現。
不跟隨美聯儲加息，而且降準和放寬抵押品，這都會降低人民幣的信用，再加上貿易戰開打，這很可能意味著匯率將成為當政者不得不放棄的選項。
當然，為了“守住不發生系統性金融風險的底線”，在中國經濟整體債務高企的情況下，接下來的半年之內，降準肯定是央媽貨幣工具箱裡最有可能的選項。
金融圈裡無小事，風裡雨裡，有才等你，老闆，點個關注再走唄。
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