2018 年4 月27 日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）正式发布。
时间过去两个月，距离2020年底过渡期结束还有29个月，时钟走过2/31，有些银行已经采取动作……
本文试图从资管新规对银行理财的波及范围和机构应对动作两方面，观察市场新变化。
上述22.2 万亿元统计口径的来源被认为是银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告（2017）》：截至2017 年四季度末，我国非保本产品的存续余额22.17 万亿元，占全部理财产品存续余额的75.05%。
在同一份报告中提到，除了非保本产品之外，银行理财保本产品的存续余额为7.37 万亿元，占全部理财产品存续余额的24.95%。从发行数量来看，保本浮动收益型发行数量占比始终维持在5%至10%之间。
资产新规规定“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益”，未来保本理财产品的身份可能需重新定义，7.37万亿银行理财保本产品或将彻底退出市场。
结构性存款成短期替代品
结构性存款具有类似保本理财的特征。保本理财受限后，不少银行通过加大发行结构性存款来保持对资金的吸引力。从客户的角度，也有较愿意转向结构性存款。
根据央行每月公布的《金融机构信贷收支统计》，截至 2018 年 5 月，中资银行个人和单位结构性存款规模共计 11.3 万亿，相较2017 年底新增 2.9万亿。其中，又以资金压力较大的中资全国性中小型银行增速最为明显。
值得注意的是，在资产新规实施后，不少银行将结构性存款作为保本理财的替代产品。地方监管部门已关注到部分中小银行发行的结构性存款中存在一定规模的“假结构”。
资管子公司纷纷上马
资管行业正处于向主动型管理转变的新格局中。最显然的变化是各家银行正在加速设立资管子公司。在今年，已有招商银行、华夏银行、宁波银行、交通银行、光大银行、平安银行、南京银行正式公告设立资产管理子公司。
| 银行 | 公告时间 | 拟出资金额 |
| 招商银行 | 3月23日 | 50亿元 |
| 华夏银行 | 4月18日 | 50亿元 |
| 宁波银行 | 5月26日 | 10亿元 |
| 交通银行 | 5月31日 | 80亿元 |
| 光大银行 | 6月2日 | 50亿元 |
| 平安银行 | 6月7日 | 50亿元 |
| 南京银行 | 6月8日 | 20亿元 |
除上述公司之外，还有包括北京银行等其他机构的高管在与公众沟通时透露，正在积极筹备设立资产管理子公司。
净值化产品缺乏“爆款”与“标杆”
中银国际在一份针对资管新规的解读报告中认为，对银行理财而言，净值化管理要求对目前银行理财产品结构会带来较大调整。首先，存量银行理财产品中净值型产品占比较低（整体占比低于 10%）， 且其中绝大部分在估值方法上均未采用公允价值。
另一方面，净值化产品的占比正在明显提高，2017 年部分股份制银行及外资银行净值化程度较高，其中部分外资银行的净值型产品占比更是达到90% 以上。与2017 年上半年相比，城商行净值化产品占比提升较大。部分城商行在2017年末净值化产品占比较上半年提升了近20个百分点。
净值化产品推广面临多重困难。目前无论是个人客户还是机构客户对于市值法计价的净值化产品的接受程度十分有限。在未来不多的时间里，哪家机构能做出首个“爆款”与“标杆”，无疑会带来丰厚的回报。
此消彼长：标准化金融产品新机会
早在资管新规出现前，考虑到银监会“三三四”综合治理等各类其他监管因素，银行理财已经主动放缓增速。2017年至今的金融强监管与资管新规出台的预期，也使得银行理财产品的增速逐步下降。
平安证券策略团队在一份资管新规落地影响研究中统计发现。从余额增速上看，自2016 年初， 银行理财产品资金余额增速持续回落，从2015 年末的56.5% 一直下滑至2017 年末的1.7%。
如果资管新规严格落地， 对目前现行的银行理财投资非标和权益类资产的模式会带来较大冲击。其中，银行理财投资非标产品受困于对公募产品投资限制以及非标资产期限错配的约束。银行理财投资权益类资产受制于分级产品设计和通道层数限制。
中银国际统计，目前银行表内非标资产 + 权益类资产的比重大约在25%，随着存量资产的到期，必将未来规模收缩。为了确保平稳过渡，“新老划断” 原则中为接续存量产品所投资的未到期资产，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减。
非标转标给ABS带来机会。5 月11 日，沪深两地交易所同时发布了关于资产支持证券风险管理和定期报告的最新指引，与资管新规限制非标类投资的配套呼应。去通道和去嵌套将逐步压缩银信通道类业务，而标准化的ABS 类业务不受影响，未来金融机构或加大标准化ABS 业务的拓展。
据中国资产证券化分析网数据，从2015年到2017年的三年时间里，国内市场包括信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据、保险资产证券化等产品的发行金额从6400亿增长到了1.6万亿。
2018年前两个季度，ABS市场发行规模已经达到6300亿，比去年同期增长19%。在4月资管新规发布后的两个月中，有3100亿ABS产品过会。
资管新规中提出私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规。公募基金和私募基金都可被认为是标准化金融产品。得益于监管支持和引导， 以及券商定向资管和基金及子公司专户受监管趋严的挤出效应，采用主动管理的标准化金融产品得到较快发展。
中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）会披露数据，截至2018年3月底，我国境内共有基金管理公司116家，其中中外合资公司45家，内资公司71家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家，保险资管公司2家。以上机构管理的公募基金资产合计12.37万亿元。在2017年底和2016年底，这个数字是11.6万亿元和9.16万亿元。
截至2018年5月底，协会已登记私募基金管理人2.37万家，管理基金规模12.57万亿元。在2017年底和2016年底，行业规模是11.10万亿元和7.89万亿元。
简单说，公募基金规模相较于2016 年末上涨了35%，私募基金上涨了59.3%。
银行的转型与机会
理财服务转型需要银行进行一系列配套变革。
比如在产品估值方面，银行需要建立一套围绕非标业务的估值方法，通过非标资产减值计提的方式，动态反映资产的信用风险。又如在后台运营方面，由于净值型产品对信息实时披露的要求较高，新的理财产品从合同设计、份额计算、交易维护、资产交割和核算清算的各个步骤都需要升级换代。
在产品估值、信息披露、激励机制、资金托管等方面，银行理财管理难度和操作成本都将加大，对IT 等系统的要求也将大为提升。
资管新规后，麦肯锡发布最新一期《中国银行业CEO 季刊》，解密新时代下资产管理与财富管理的新模式。
正如《麦肯锡给出银行转型策略，资管新规下仍然站在食物链顶端》中指出，依托庞大的客户基础和渠道网络，银行资管能够有效地了解客户需求， 并提供相应的资产配置建议。
据分析，银行资管业务对于银行具有重大战略价值。放眼国际领先银行，资产管理业务的股本回报率（ROE）普遍在20% 以上，远高于银行业平均水平。以摩根大通为例，2017 年其资管业务ROE 达到25%，显著高于同期零售银行的17%， 商业银行的17%， 公司和投行业务的14%。
同时，资产管理业务的管理费模式带来了稳定的收入，能够很好地护航银行穿越经济周期。领先银行的资管业务收入近年来基本维持在10% 左右。
值得注意的是，资产管理是典型的高投入、高回报业务。以国际领先的银行系资管公司为例，其资管业务的成本收入比一般都超过70%，主要投入集中在投研团队和科技建设。但是，国内银行对资管部门的投入普遍不足，国内个别银行资管业务的成本收入比仅为10% 左右。
对比国内目前管理资产规模超过2000 亿元的基金公司，员工基本都在400 人以上，而中国多数银行资产管理部只有几十人，亟待加大投入。
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