昨天中午，“華誼兄弟質押股權”登上熱搜榜首，累計在榜時長達252分鐘。已經記不清，這是繼崔永元踢爆娛樂圈“陰陽合同”之後，華誼第幾次被推上風口浪尖。但這一次，人們除了感嘆這位央視前主持巨大“能量”之外，也開始思考，華誼兄弟作為國內影視“第一股”，是否真的迎來了屬於它的“生死時刻”？
事情要追溯到一週以前，華誼兄弟發佈公告，宣佈股東股份質押情況。其中，“哥哥”王中軍向中信建投證券有限公司質押股份550,879,999股，佔公司總股本19.86%，手裡僅剩2.21%的公司股份；而“弟弟”王中磊則質押股份142,799,999股，佔據公司總股本5.15%，手裡僅剩1.04%。也就是說作為華誼的創始人，“兄弟二人”幾乎質押了手中的全部股權，這在“陰陽合同”引發的恐慌背景下，被一些媒體解讀為“瘋狂套現”，甚至預備“逃亡”。
對此，華誼方面不予認同，並當即給出回應稱，“股權質押不等於拋售股票，更不等同於套現，既不會影響華誼兄弟的股權結構，也不會影響上市公司的正常經營，是合法合規的常見籌資方式之一，融得資金主要用於項目投資及股權投資。”此外，王中軍還表示，“華誼的股權質押是有周期性可循，並無‘突然’一說。”儘管這樣的說法不無道理，但上市公司大股東將手中股權幾乎全部質押，對投資者而言又將意味著什麼？
A股近98%上市公司存在“股權質押”，影視公司質押股權已成“常態”？
所謂“股權質押”，就是指公司以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押，是一種常見的融資手段。據統計，當前A股質押比例小於10%的上市公司有1623家，佔比47.14%；質押比例在10%-30%之間的上市公司有1068家，佔比31.02%；而質押比例超50%的上市公司則有129家，佔比3.75%；質押比例超過70%的上市公司，為個位數。這些公司集中分佈在醫藥、傳媒、地產和化工行業。
截至5月18日，A股共有3443家公司股權存在質押，佔A股上市公司總數的97.86%，可謂“無股不押”。而這種操作手段，在影視傳媒類公司當中更是堪稱“常態”。在民生銀行去年統計的股權質押瀕臨爆倉的上市公司中，傳媒類佔據了10席之多。包括，當代東方、暴風集團、印記傳媒，北京文化，奧飛娛樂，新文化集團，中南文化、漢鼎宇佑、幸福藍海等行業知名的影視傳媒類企業都是股權質押的“常客”。
因此，華誼兄弟質押股權這件事並不新鮮，用王中軍的話來說，“甚至是有周期性可循的”。
據鳳凰財經報道，華誼兄弟於2009年上市。王中軍、王中磊二人2011年首次質押，後逐漸頻繁。2011年、2012年各發質押、解押通告1次，2013年發通告5次，2014年有8次，2015年有11起，2016年有7次，2017年有11次，2018年有6次。期間同樣存在高質押比例情況，2013年4月王忠軍質押比例高達82%。到了2013年4月24日，王忠軍則贖回了自己32.9%的股本，並在次日再次質押23.91%股本。
此外，數據顯示華誼公司的每次質押，基本都能在2年內贖回。公司最近一次發佈的公告也表明，今年6月1日、6月4日，王忠磊將去年質押的兩筆股份解除質押，合計2198萬股，佔其所持股份比例的12.8%。與此同時，王中軍、王中磊二人所持的公司股份一直較為穩定，並未發生大規模減持的情況。2011年起，王忠軍持股約在23%—26%之間，王忠磊持股約在8%左右。
“質押股權”背後暗含爆倉危機，影視公司為何甘願以身犯險？
讓人好奇的是，廣大上市公司為何偏愛“股權質押”的方式進行融資，這當中影視傳媒類又為何尤其突出？眾所周知，上市公司一般可以通過增發、配股來融資，但需要證監會批准、中介機構推薦，資金成本和時間成本較高。相對而言，股權質押的方式更加便捷，不僅能省去中間的流程，更可以在不稀釋控制權的前提下，及時補充流動資金，因此近兩年備受上市公司追捧，A股股權質押規模也呈上升趨勢。
而對於影視傳媒公司而言，他們屬於輕資產行業，估值泡沫相對較大，多數更願意保持賬面上的現金儲備，而選擇用質押套現來做項目。另外，也和電影行業自身特點有關，賬期長、成本高，且項目播出上映後很久才能收到票房和購片成本，因此資金回籠困難，很難連續產出作品。而股權質押的操作方法，恰恰解決了他們的燃眉之急。
但值得注意的是，股權質押的看似簡便的操作背後，同樣暗含著巨大的風險。尤其，在當前去槓桿的大背景下，市場利率全面上行，經濟預期偏弱，疊加金融機構對企業融資條件收緊，當股價下跌觸發警戒線和平倉線，就會引發市場恐慌拋售，進而又會形成惡性循環，導致更多股票質押觸及平倉線。要知道，自去年以來，國內上市公司大股東拉響“爆倉”警報已經愈加頻繁。
從當代東方第一大股東“當代文化”質押其100%股權、歡瑞世紀發佈重磅消息因控股股東質押股票觸及平倉線而停牌，到暴風集團CEO馮鑫去年4月份平均每週都會質押一次股權。這種看似“簡便”的融資方式，已經逐漸反噬。更有甚者，大股東面臨爆倉，公司控制人易主，直接威脅但到公司的穩健經營。
因此，一些質押比例較高的個股，尤其是陷入經營困境或處於調整週期的上市公司，仍被市場視為重點“雷區”。
摘牌“電影龍頭”的華誼兄弟，會成為下一個“前車之鑑”嗎？
樂視就是一個典型的例子。
此前，樂視網實際控制人賈躍亭持有的公司股票100%被全部凍結，並且所持有公司股票質押率近100%。若賈躍亭無法償還前述凍結和質押所涉及的債務本金和利息，前述凍結股權存在部分被強制執行的風險，樂視網面臨實際控制人變更的風險。據不完全數據統計，賈躍亭從2011年開始，就通過質押股權的方式為上市公司融資，前後共進行了33筆交易，幾乎質押了他在樂視網的所有股份。
然而，與華誼不同，樂視網運營過程中資金面臨巨大缺口，一度供血不足，且樂視網本身又無顯著的回血能力，因此完成最後的崩盤局面也在意料之中。但華誼方面，儘管自從2014年宣佈“去電影化”之後，業績大不如前、藝人資源分崩離析，甚至摘下影視“龍頭”的桂冠，被光線、博納、萬達等企業趕超，但仍通過投資掌趣科技、銀漢科技，綁定藝人殼公司、建設電影小鎮等項目，讓自己處於盈利狀態。
且自去年開始，華誼電影也有回暖跡象。其中，《芳華》與《前任3》兩部電影就創造了近30億票房。而觀察今年，華誼電影更是大項目集中，全面發力的年份。包括徐克導演，趙又廷、馮紹峰、林更新主演的《狄仁傑之四大天王》；曾憑藉《老炮兒》拿下9億票房的管虎新作《八佰》；以及爭議頗大但熱度不減的馮小剛的《手機2：朋友圈》。甚至有媒體估算，僅這三部影片就有望撬動30億票房。
由此看來，華誼的現金流還是很健康的，距離“樂視”還有一定的距離。
儘管如此，對於投資者而言，投資華誼仍需謹慎。要知道，高比例股權質押的公司股價往往更為敏感，高質押比例股票更易面臨流動性風險，而上市公司股權質押風險暴露則會直接使其股價承壓，甚至會造成股價的閃崩或暴跌。因此投資者應該警惕、規避高比例質押個股。歸根結底，企業要想撐起市值，還是要依靠內生動力做強主營業務，這樣實實在在地提升股價才是硬道理。
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