金融觀察
近日，證監會副主席方星海表示，滬倫通有望年內順利推出。此前，4月中旬央行行長易綱亦曾表示滬倫通“爭取於2018年內開通”。
滬倫通是指倫敦及上海兩地股市互聯互通。滬倫通的邏輯是通過滬股、倫股，人民幣輸出到倫敦離岸市場，倫敦的人民幣迴流到上海。滬倫通採用的是全球存託憑證方式（GDR），雙方投資者都能夠在一定程度上投資、交易對方交易所的上市標的。
不過，有人擔心，有了滬倫通，QFII（合格的境外機構投資者）會受到冷落。
不可否認，滬倫通對QFII有一定的政策替代效應。滬倫通在某種程度上替代了QFII的通道功能，而且更便捷且來去自由。滬倫通的出現，在中國內地和倫敦之間搭建了新的資本通道，將直接衝擊QFII基金。滬倫通將倫敦與中國內地的市場打通，A股市場對倫敦投資者開放，實際上等於是向全球一切境外資本開放。
由於倫敦是一個國際化大都市，是一個成熟的資本市場，對國際資本基本上不設限制，來者不拒，國際金融資本可以借道倫敦，以倫敦為跳板，在倫敦直接開戶參與A股市場的交易，迂迴切入到中國內地市場，而無須再通過QFII的層層審批。
然而，從頂層設計來看，滬倫通和QFII是兩個不同的機制、不同的政策抓手、不同的制度元素，二者“撞車”的機會較少。
首先是運行主體不一樣，滬倫通是滬倫兩地證券交易所之間的合作，QFII是資產管理公司進行跨境投資。
其次是投資方向不一樣，滬倫通包括中國內地投資者投資倫敦股市的滬股通和倫敦投資者投資中國內地股市的倫股通，是雙向投資方向，來去自由，而QFII是單向的，對境外投資者存在著一定的單向引導作用，是從境外向境內投資。因此，滬倫通和QFII雖有重疊，但又不能完全替代覆蓋。
再次是投資標的和額度不一樣。滬倫通可能會參考滬港通，允許投資人在確定的範圍內進行直接投資，而QFII投資者不能直接選標的，必須通過一定的產品吸引資金後再來進行投資。
然後是跨境資金管理方式不一樣。滬倫通打通了人民幣“外循環”受阻的通道，用的是閉合路徑管理，留存資金需要原路徑返回，不能留在當地市場。而QFII則可以留存在當地市場。
此外，還有貨幣不一樣，滬倫通的投資貨幣是人民幣，QFII是用美元等外幣進行投資。
總而言之，滬倫通和QFII這兩類產品是可以互相補充的。滬倫通開通試點後，境外投資者可以根據人民幣和美元的市場行情，在滬倫通和QFII之間隨機選擇，或者同時使用滬倫通和QFII兩種產品進行投資，使資本投資利益最大化，同時促進資本市場雙向開放。
滬倫通還可以發揮後發優勢，充分吸取滬港通的經驗教訓，滬倫通的政策設計儘量避免與QFII“撞車”。這期間，有關方面也會考慮調整QFII政策。
值得注意的是，6月12日，中國人民銀行、國家外匯管理局發佈措施，對現行QFII、RQFII的相關外匯管理政策進行調整，取消相關資金匯出比例限制、本金鎖定期要求，並允許QFII、RQFII對其境內投資進行外匯套保。這也許是滬倫通開通前給QFII吃一顆定心丸。
而滬倫通有望年內推出，未來我們會看到滬倫通與QFII並行不悖，比翼雙飛。再加上CDR試點的推出、A股正式納入MSIC、滬港通和深港通擴容。屆時，A股市場將會出現威武雄壯的國際大合唱，值得期待。
□蔡恩澤（財經評論人）
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