中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
索菲亞(002572)
1Q20業績符合我們預期
公司公佈1Q20業績：實現營收7.63億元，同比下滑35.6%，歸母淨利潤-0.17億元，同比下滑115.5%，扣非歸母淨利潤-0.65億元，同比下滑182.5%，符合此前公司業績預告區間。
發展趨勢
1、疫情拖累公司Q1營收表現。1Q20公司營收下滑35.6%，分產品看，我們預計公司索菲亞衣櫃業務營收下滑在30%左右，櫥櫃、木門等產品下滑幅度大於整體水平。分渠道看，我們預計從排序來看，經銷商渠道收入下滑幅度大於ToB工程渠道。
2、盈利能力下滑。1Q20公司毛利率30.9%，同比下滑3.5ppt，主要系公司產能利用率下降，固定成本佔比提升所致。公司期間費用率同比提升14.5ppt至40.7%，其中銷售費用率提升1.9ppt，主要系營收下滑幅度較大、部分營銷開支剛性支出所致；管理費用率提升12.5ppt，主要系疫情期間產能未充分利用，工廠折舊費等成本剛性支出所致，財務費用率同比基本持平。得益於公允價值變動收益增加的正向貢獻，公司淨利率同比下降11.2ppt至-2.2%。
3、關注行業客流回升及公司經營舉措顯效情況。行業方面，3月份限額以上單位商品零售中，傢俱類銷售額跌幅環比1-2月收窄11ppt，伴隨國內疫情得到控制、小區上門服務逐步恢復，我們預計4月行業客流有望延續回暖趨勢，建議關注客流回升幅度。短期來看，面對疫情影響公司在社群營銷、直播裂變、網紅帶貨等領域加大布局力度，搶佔線上客源，關注此類訂單後續轉化情況。全年來看，產品端，2020年我們預計公司將持續加大產品推新力度，提升康純板產品佔比，關注產品結構優化對公司客單價的貢獻情況；渠道端，我們預計公司整裝、ToB工程渠道有望在2020年貢獻更多增長貢獻，助力全渠道獲客增長。
盈利預測與估值
維持2020年和2021年盈利預測不變。
當前股價對應2020/2021年15.2倍/13.8倍市盈率。
維持跑贏行業評級和23.60元目標價，對應18.6倍2020年市盈率和16.9倍2021年市盈率，較當前股價有23.0%的上行空間。
風險
疫情影響超預期，原材料價格大幅波動，地產調控超預期。
