投資要點：
公司發佈2020年一季報：期內公司實現營收6.69億（同比-47.46%），歸母淨利潤-1.56億（19年Q1虧損0.23億），扣非歸母利潤-1.68億（19年Q1虧損0.37億），其中非經常性損益金額為0.12億元。Q1期間受疫情影響線下客流銳減，疊加公司直營收入佔比較高（收入確認較經銷模式相對更晚，且直營門店費用較高），公司業績承壓。
線上引流成效突出+服務模式創新，看好Q2業績快速恢復：疫情期間，儘管線下門店業務開展困難，公司積極探索“線上門店”新模式，將客戶溝通、量尺、方案設計等環節線上化，極大縮短售前服務週期，同時把握MCN趨勢及短視頻免費流量，“直播+IP”引流獲客成效顯著：20Q1線上獲取的量尺機會數已經同比持平，且線上帶來的實際量尺數同比增長20%、量尺成本同比下降27%；其中3月份實際量尺數同比增長46%、量尺成本同比下降36%。此外，公司推進“科技大基建”，打造全國各地區、各樓盤的各種房型設計案例等大型數據庫（目前已有17萬戶），提升設計效率和方案質量，解放設計師產能。綜合來看，公司在線上渠道佈局超前、Q1收穫較多量尺，預計4月以來接單已經快速恢復，看好Q2快速修復。
整裝雲發展勢頭良好，二代全屋定製穩步推進：20Q1公司整裝業務持續開拓，期內整裝雲會員數量保持增長，且由於整裝雲業務主輔材銷售主要面向家裝公司等小B需求，預計整裝業務下滑幅度小於整體。展望20年，伴隨整裝雲會員活躍度提升、單會員下單金額增長，仍然看好整裝雲業務高增。同時，公司於19H1切入第二代全屋定製智能家居，突破現有全屋定製傢俱及配套，增加全案設計服務能力和裝修主材輔材，為消費者提供真正的一站式裝修服務，截止19年底已有64家公司加盟，有望於20年發力。
疫情拖累各項財務指標表現：期內毛利率同比減少7.34pct至34.25%。期間費用率同增21.10pct至65.30%，其中銷售費用率同增15.99pct至50.67%，主要系疫情期間給予加盟商補貼及利用線上直播引流獲客所致；管理+研發費用率同增5.59pct至15.14%，其中研發費用0.33億元（去年同期0.31億元），系公司為開展“新模式”、“科技大基建”的投入支持；財務費用率同減0.48pct至-0.51%。受疫情影響庫存積壓，截至期末賬上存貨同增2.88億至8.83億；經營性現金流淨額-10.74億（19Q1為-6.01億）。
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盈利預測與投資評級：我們預計公司20-22年實現營收76.02/85.17/ 95.8億，同比增長4.7%/12.0%/12.5%，歸母淨利5.44/6.11/6.89億，同比增長3.0%/12.3%/12.7%，當前股價對應20-22年PE分別24.6X/21.9X/ 19.44X，維持“買入”評級。
風險提示：房地產調控超預期，渠道拓展不達預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算學學士，美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究，2017年初覆蓋輕工製造行業研究。2017年4月加入東吳證券研究所，現為東吳輕工製造行業團隊負責人。
馬莉 副所長、新消費組負責人、紡服行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士。曾供職於中國紡織工業協會，2007年7月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，一直從事紡織服裝行業研究，2014年開始覆蓋輕工行業。現為東吳證券新消費組負責人。
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月加入東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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