華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
Q1預期淨利潤下滑70%~77%，維持“買入”評級
2020年4月14日，公司披露2019年業績快報及2020Q1預告。預計2019年營收2005.08億元，同比+0.24%，歸母淨利246.72億元，同比-5.84%，低於我們此前預期，且公司預計2020Q1歸母淨利同比-70%~-77%。展望後續影響，國內疫情風險已相對可控，對公司負面影響逐步消退，公司海外收入佔比較低（2018年為11.13%），在空調行業面臨持續洗牌的情況下，公司或藉助主動調整、贏得長期發展先機。我們調整公司2019-2021年EPS預測為4.10、4.05、4.42元，維持公司“買入”評級。
疫情衝擊集中影響Q1，線上發展有望加速
國內疫情對公司銷售影響集中於Q1，業績下滑在預料之中。國內線下渠道受到的銷售衝擊最為明顯，1月春節前空調銷售表現較為正常，此後在春節錯期及疫情衝擊下春節後及2月份空調線下零售大幅下降，而線上促銷活動導致線下流量迅速向線上轉移，3月線下逐步恢復，但前期線上訂單尚未安裝、依然有所積壓，零售端表現依然偏弱。同時部分費用的相對剛性導致淨利潤下滑或大於收入。我們認為2020Q1零售壓力下，線下渠道提貨動力減弱、主動降低庫存，線上渠道發展加速、佔比提升，或成為公司未來進行渠道改革的契機。
空調銷售處於相對底部，消費延後有望在高溫季節集中釋放
出貨數據已經反映出行業壓力。產業在線數據，2020年1-2月累計家用空調銷量1548.2萬臺，YOY-35.1%，其中，格力累計銷售412.0萬臺，同比-43.5%。隨著國內市場疫情好轉，且空調即將進入銷售旺季，我們看好能效標準提升背景下，公司依託產品促銷提升市場份額，有望在旺季實現銷售快速恢復。且公司外銷佔比較低，海外疫情影響帶來的下滑壓力較小。
短期空調競爭加劇局面難以改變
能效等級實施時間表未變，4月空調龍頭廠商或逐步開啟促銷競爭。公司或延續部分產品讓利促銷、調整庫存的策略，降價範圍也有可能從之前的產品系列向其他系列擴大，龍頭品牌與性價比品牌之間價差縮小，讓利於市場有助於公司提升行業份額、維持收入規模。
資金面邊際影響或加大，依然看好激勵長期機制及龍頭地位優勢
結合業績快報和疫情衝擊，我們調整2019-2021年EPS預測為4.10、4.05、4.42元（前值4.35、4.75、5.46元）。考慮到公司擬回購股票用於股權激勵，且疫情衝擊疊加新能效標準即將生效或加速行業出清，短期內公司銷售或出現較大波動，但公司地位依然穩固，有望穿越行業低景氣週期。同時公司分紅預期依然較高，我們認為依然具備長期投資價值。截止2020年4月14日，可比公司2020年平均PE11x，短期公司雖業績難有突出表現，但寬鬆資金面變化對估值正向邊際影響或加大。認可給予公司2020年14~16xPE估值，對應目標價56.70~64.80元/股，維持“買入”評級。
風險提示：疫情衝擊及宏觀經濟下行。地產影響或超出預期。
