東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆力石化(600346)
核心觀點
煉化成本優勢得到驗證：公司近期公告了19年年報和20年一季報，19年實現淨利潤100.3億，同比增長202%。20Q1在原油大幅下跌情況下，實現淨利潤21億，同比增長315%，均超出市場預期。其中公司19年煉化業務淨利潤60.3億，噸利潤約460元/噸，較一般煉廠高300元。同時受益於PX/醋酸一體化自供，19年PTA成本進一步下降250元/噸，公司煉化和PTA盈利優勢得到驗證。
低油價下景氣有所回暖：近期油價暴跌雖然短期造成了庫存損失，但由於成品油和化工品價格跌幅遠小於原油，價差反而有所擴大。因此近期煉化盈利回升本質上是受益於原料跌價，而非自身供需格局改善帶來的趨勢性反轉，未來景氣改善的彈性和持續性仍需跟蹤。
新項目助力中長期發展：公司目前有乙烯、PTA4-5期、滌綸民用絲和工業絲等多個在建項目，未來隨著產能釋放產銷量也將穩步提升，新項目成本競爭力也非常明顯。即使景氣有所下滑，公司憑藉成本優勢和以量補價，預計仍可保持相對穩定的盈利增長。
財務預測與投資建議
基於對未來油價和行業景氣的判斷，我們調整了營業稅金及原油、烯烴和芳烴的產品價格假設。調整公司20/21年淨利潤為103.7/116.8億（原預測81.5/80.8億），添加22年淨利潤128.1億，對應20-22年EPS為1.48/1.67/1.83，按照可比公司20年12倍估值，調整目標價為17.76元，維持買入評級。
風險提示
油價波動風險；煉化景氣下滑；PTA-長絲景氣下滑；新項目投產不及預期
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