东方证券发布投资研究报告，评级: 增持。
东方日升(300118)
4月17 日，公司发布 2019 年年报，实现营业收入 144.04 亿元（+47.70%），实现归母净利润 9.74 亿元（+319.01%），扣非后实现 8.23 亿元（+195.30%）。业绩同比高增长，符合市场预期。
核心观点
19 年产能投放带动利润高增长。组件板块，2019 年实现出货 6.28GW，贡献收入 111.59 亿元；受益于金坛 5GW PERC 产能投放，公司组件毛利率为 18.23%（+5.09pct）。截止 2019 年底组件产能已达到 11.1GW，同时拥有 5.5GW 在建产能，计划产能为 16.5GW。公司通过子公司斯威克开展光伏胶膜业务，实现营收 11.88 亿元，毛利率为 23.06%（+4.46pct）。公司3 月 27 日公告引入 12 名战略投资者，提高胶膜业务独立性，增强竞争力。
营运能力明显改善，资产减值损失大幅收窄。2019 年公司经营活动现金流净额为 26.09 亿元，同比增长 1879%，主要系销售回款和出口退税款增加；公司资产周转率为 0.65 次，同比提高 0.1；应收账款周转天数为 85.78 天，同比下降 33.77 天；存货周转同比下降 7.73 天，各项指标均转好。此外，2019 年资产减值损失仅为 611 万元，远低于历史 1-3 亿水平。
领先布局各项高效技术，产研结合着眼未来。公司 Topcon 电池目前效率已达到 23.5%，行业领先；2019 年全球首发 9BB 半片 HJT 组件，年产2.5GWHJT 生产基地也在持续建设；公司还全球首发了 210mm 组件，将PERC 组件功率提升至 500W 以上；此外，公司开发了 BIPV 光伏瓦组件，已出口美国市场。
2020 年海外市场竞争激烈，公司渠道有优势。受疫情影响，海外装机相较年初预期下调 20-30GW，而各大厂商仍在扩产，海外市场竞争激烈。公司2019 年出口 5.5GW，排名第五，海外销售占比超过 85%，渠道能力强。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.09、1.22、1.28 元（原预测为 1.13/1.28/，主要下调组件价格），参照可比公司合理估值水平为 2020 年的 13 倍市盈率，对应目标价为 14.15 元，维持增持评级。
风险提示：海外需求不及预期；组件价格大幅下降；
