東方證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
東方日升(300118)
4月17 日，公司發佈 2019 年年報，實現營業收入 144.04 億元（+47.70%），實現歸母淨利潤 9.74 億元（+319.01%），扣非後實現 8.23 億元（+195.30%）。業績同比高增長，符合市場預期。
核心觀點
19 年產能投放帶動利潤高增長。組件板塊，2019 年實現出貨 6.28GW，貢獻收入 111.59 億元；受益於金壇 5GW PERC 產能投放，公司組件毛利率為 18.23%（+5.09pct）。截止 2019 年底組件產能已達到 11.1GW，同時擁有 5.5GW 在建產能，計劃產能為 16.5GW。公司通過子公司斯威克開展光伏膠膜業務，實現營收 11.88 億元，毛利率為 23.06%（+4.46pct）。公司3 月 27 日公告引入 12 名戰略投資者，提高膠膜業務獨立性，增強競爭力。
營運能力明顯改善，資產減值損失大幅收窄。2019 年公司經營活動現金流淨額為 26.09 億元，同比增長 1879%，主要系銷售回款和出口退稅款增加；公司資產週轉率為 0.65 次，同比提高 0.1；應收賬款週轉天數為 85.78 天，同比下降 33.77 天；存貨週轉同比下降 7.73 天，各項指標均轉好。此外，2019 年資產減值損失僅為 611 萬元，遠低於歷史 1-3 億水平。
領先佈局各項高效技術，產研結合著眼未來。公司 Topcon 電池目前效率已達到 23.5%，行業領先；2019 年全球首發 9BB 半片 HJT 組件，年產2.5GWHJT 生產基地也在持續建設；公司還全球首發了 210mm 組件，將PERC 組件功率提升至 500W 以上；此外，公司開發了 BIPV 光伏瓦組件，已出口美國市場。
2020 年海外市場競爭激烈，公司渠道有優勢。受疫情影響，海外裝機相較年初預期下調 20-30GW，而各大廠商仍在擴產，海外市場競爭激烈。公司2019 年出口 5.5GW，排名第五，海外銷售佔比超過 85%，渠道能力強。
財務預測與投資建議
我們預測公司 2020-2022 年每股收益分別為 1.09、1.22、1.28 元（原預測為 1.13/1.28/，主要下調組件價格），參照可比公司合理估值水平為 2020 年的 13 倍市盈率，對應目標價為 14.15 元，維持增持評級。
風險提示：海外需求不及預期；組件價格大幅下降；
