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投資聚焦
投資邏輯
高端需求驅動和應用場景拓寬，鈦材消費保持穩定增長。我國鈦加工材主要應用於化 工和航空航天領域，在下游 PTA 大量新建產能以及民航機隊數量和軍機數量持續增長的背 景下，高端鈦材消費將保持穩定增長。同時海洋領域鈦材消費發展前景廣闊。預計 2019- 2021 年我國鈦材消費量將達到 6.31/6.97/7.72 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 10.4%。預 計到 2025 年我國鈦材消費將超過 11 萬噸，達到 2018 年的 2 倍規模。
鈦材產能有序擴張，高端產能仍呈現供不應求態勢。2018 年我國鈦加工材產量 6.34 萬噸，2015-2018 年年均增速為 9.3%。受持續收緊的環保政策影響，預計未來三年我國 鈦材產量擴張至 8 萬噸規模。2018 年鈦材進口量 8680 噸，繼續保持 20%以上高增速， 顯示出國內高端鈦材供應仍然緊張，進口依賴程度高。
鈦材價格提升，行業景氣度向上，企業盈利能力增強。 受需求增長和原材料價格上漲 影響，2018 年以來海綿鈦和鈦材價格顯著上漲，後市在消費拉動下，鈦材價格漲勢有望 保持。下游消費好轉，企業訂單數顯著增長，受益於量價齊升，鈦材行業企業盈利有望在 2019 年迎來爆發式增長，行業景氣度抬升明顯。
投資策略
需求穩定增長，價格步入上行通道，鈦材行業景氣度向上。2018 年以來鈦材企業盈 利能力顯著改善，2019 年預計將持續增強。建議把握行業高景氣週期，優選擁有技術優 勢和完整產業鏈鈦材企業，重點推薦寶鈦股份，建議關注西部材料。
一、推薦產能規模和技術優勢領先的鈦材生產企業。鈦材價格上漲，下游訂單放量， 產能規模優勢保障公司盡享行業景氣度回升帶來的業績增厚。同時高端鈦材技術集中度高，
航天航空等領域應用對企業技術研發實力提出較高要求，擁有領先技術優勢的企業有望率 先開拓新興市場應用，推動公司發掘新的業績增長點。推薦寶鈦股份，建議關注西部材料。
二、擁有上游海綿鈦原料的企業盈利能力更強。2018 年以來，受下游需求增長和原 材料價格上漲影響，海綿鈦價格大幅上漲約 40%，下游鈦材價格整體上漲幅度低於 20%， 海綿鈦作為鈦材原料，價格大幅上漲將對鈦材企業盈利水平形成壓制。預計自產海綿鈦原 料的企業可享受全產業鏈價格上漲帶來的盈利增厚，推薦寶鈦股份。
鈦行業概況
鈦的物理和化學性質
鈦是一種銀白色的過渡金屬，化學符號 Ti，熔點為 1660℃，密度為 4.54g/cm3。鈦的 特徵是重量輕、強度高、有良好的抗腐蝕能力。由於其穩定的化學性質，良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強鹼，以及高強度、低密度，被美譽為“太空金屬”。鈦常見的化合 物為二氧化鈦（TiO2，即鈦白粉）和四氯化鈦（TiCl4）。
鈦產業鏈
鈦的產業鏈可以分為以下部分：1）鈦鐵礦、金紅石等原始礦產的選礦處理獲得品位 更高的精礦；2）通過對精礦的再加工提純，製備高純度二氧化鈦，用於生產鈦白粉；3） 通過對二氧化鈦氯化、還原生成四氯化鈦，製備中間產品海綿鈦；4）通過對海綿鈦的熔 鑄加工，製取晶體結構緻密的鈦錠，用於生產鈦材及各種鈦合金。
鈦及鈦合金的應用
鈦是20世紀50年代發展起來的一種重要的結構金屬。鈦合金具有密度低、比強度高、 耐蝕性好、導熱率低、無毒無磁、可焊接、生物相容性好、表面可裝飾性強等特性，廣泛 應用於航空航天、石油化工、船舶、海洋工程、醫療、建築、體育用品等領域。
需求分析：高端需求引領鈦材消費快速增長
2018 年我國鈦加工材合計消費量 5.7 噸，化工和航空航天是消費主力。2018 年，中 國鈦加工材消費量達到 5.7 萬噸，同比增長 4.2%，2015-2018 年 CAGR 為 15.5%。2018 年國內鈦材消費領域中化工佔據主導地位，佔比為 45%，航空航天領域佔比為 18%。
我國鈦消費偏中低端，航空航天等高端領域鈦用量有待提升。 2017 年美國航空和非 航空軍工領域用鈦量佔鈦材整體消費比例達到 64%，俄羅斯航空領域用鈦量佔比為 65%。 我國航空領域鈦材用量則低於 20%，目前仍集中於化工、電力等傳統領域。與美俄等世界 鈦材強國相比，我國高端領域鈦材消費成長空間廣闊。
消費結構不斷優化，高端領域用鈦穩定增長。從 2016-2018 年國內鈦材消費細分數據 來看，在化工、航空航天、醫藥和海洋工程領域，鈦材消費均出現不同程度的增長。從總 量上來看，高端化工領域（如 PTA）的增長幅度最大，增加了 2104 噸，其次是航空航天 領域增加 1309 噸、醫療和海洋工程分別增長 227 噸和 108 噸。傳統消費領域如冶金、電 力、體育休閒等則出現下滑，反映出我國鈦加工材在高端領域消費不斷提升的趨勢。
航空領域引領高端鈦材消費增長
大型商用飛機用鈦比例不斷提升。鈦材憑藉高強度、耐高溫、耐疲勞、耐腐蝕和低密度等優異性能成為飛機機體結構材料和發動機材料的重要選擇。全球主要商用飛機用鈦量 呈現持續上升態勢，上世紀 60 年代客機用鈦比例不足 1%，而當前波音 787 系列客機用 鈦比例超過 15%，空客最新的 A350 系列客機中大量使用鈦材、鋁合金和複合材料，有效 降低了飛機重量和對機體疲勞和腐蝕相關檢查的工作量。
民航機隊數量穩定增長拉動鈦材需求
全球民用飛機數量未來 20 年預計保持 3.5%的穩定增長。波音公司在“Commercial Market Outlook（2018-2037）”中預計未來 20 年全球民航市場飛機數量將從當前 24400 架增長至 48540 架，2018-2037 年 CAGR 為 3.5%。其中更換需求 18590 架，新增需求 24140 架，合計需新增飛機數量 42730 架，對應市場規模 6.3 萬億美元。其中亞太地區新 增需求最為顯著，預計未來 20 年將新增飛機 16930 架，佔全球新增飛機數量的 40%，飛 機數量將從 7360 架增長至 18200 架，2018-2037 年 CAGR 為 4.6%。
預計未來 20 年中國機隊年均增長率為 5.3%，未來 20 年交付量將超過 9000 架。根 據中國商飛發佈的《2018-2037 年市場預測年報》，到 2037 年中國機隊規模將達到 9965 架，2018-2037 年 CAGR 為 5.3%，增速高於全球平均水平。其中單通道噴氣客機 6656 架，雙通道噴氣客機 2343 架，噴氣支線客機 966 架。未來二十年，中國預計將交付 9008 架客機，價值約 1.3 萬億美元（約 9 萬億人民幣）。其中單通道噴氣客機佔 66%，共計 5964 架；雙通道噴氣客機佔 23%，共計 2102 架；噴氣支線客機佔 11%，共計 942 架。
國家建立重大專項，自產飛機發展空間廣闊。2006 年國務院發佈《國家中長期科學 和技術發展規劃綱要（2006-2020）》，將“大型飛機”列入重大專項。2008 年中國商用飛 機有限公司成立，主要承擔中國大型客機 C919 和新支線飛機 ARJ21 的研製工作。其中 C919 於 2017 年首飛，至今已獲得 28 家客戶累計 815 架訂單；ARJ21 已正式投入航線運 營，訂單量達 528 架。據中國商飛預測，到 2025 年國產商用飛機將佔據國內市場超過 10% 的份額，支線客機將佔據全球市場 10%-20%份額，國產大飛機發展前景廣闊。
預計 2025 年國產飛機鈦材用量將達到 5800 噸。截至 2018 年 10 月，ARJ21 已交付 8 架，預計未來年產量達到 50 架。C919 預計 2021 年實現量產，未來產量預計保持穩定 增長。根據曹春曉院士《鈦合金在航空工業中的應用》數據，ARJ21 鈦合金用量比例為 4.8%，C919 為 9.0%，對應單架用鈦量分別為 1.2 噸和 3.8 噸。結合國內飛機產量預測， 預計 2021 年國產飛機將帶來鈦合金需求增量 68 噸，2025 年將增至 440 噸。結合航空鈦 材的成材率和損耗率數據，預計 2020/2025 年航空領域鈦合金用量分別為 900/5800 噸。
軍工領域為高端鈦材帶來巨大市場空間
我國軍用飛機數量存在較大增長潛力。根據 Flight Global 發佈的“World Air Force 2019”報告內容，截至 2018 年末，全球現役軍用飛機總計 53953 架。其中美國排名第一， 擁有 13398 架，我國僅擁有軍用飛機 3187 架，和美國差距較大。隨著我國大力發展空軍， 預計未來我國軍用飛機服役數量將呈現快速增長態勢。
新型軍用飛機鈦材用量不斷提升。鈦合金主要應用在戰鬥機的機體機構和發動機等部件，為了減輕戰鬥機結構重量、提高機體壽命、滿足高溫及腐蝕環境等方面需求，新型戰 鬥機用鈦量不斷提升。美國 F-22 戰鬥機用鈦量高達 41%，我國當前新型戰機殲-20 和殲-31 鈦合金用量也分別達到 20%和 25%，顯著高於傳統機型。
我國軍用飛機更新換代需求高。根據“World Air Force 2019”報告內容，截止 2018 年，我國戰鬥機組成中老舊型號戰鬥機佔比較大，如殲-7、殲-8 合計佔比超過三分之一， 而最新一代的 J-20 數量僅有約 10 架。與美俄等空軍強國相比，我國新型號軍機數量佔比 顯著偏低，未來軍機升級換代需求明顯，將進一步拉動軍用飛機領域的鈦材需求。
我國軍用飛機將進入快速發展期，預計未來 20 年鈦 材用量達到 3.4 萬噸。十九大報 告提出“強軍三步走”計劃——2020 年基本實現機械化，2035 年基本實現國防和軍隊現 代化，2050 年建成世界一流軍隊。軍用飛機在軍隊裝備中佔據重要地位，預計未來需求 量將大幅提升。根據中信證券研究部軍工組預測，未來 20 年我國各類型軍用飛機需求量 預計達到 6100 架，其中新型四代機約 400 架左右，對應鈦材用量達到 7890 噸。假設鈦 合金生產部件成材率為 30%，損耗率為 70%，最終折算鈦材需求總量為 3.4 萬噸左右。
化工領域鈦材用量繼續上升
石油煉化工程和環保要求拉動化工領域鈦材用量上升。鈦材在化工領域的應用主要為 氯鹼、純鹼、真空製鹽、石油化纖、精細化工和無機鹽等行業，應用於化工領域的電解槽、 反應器、蒸餾塔、濃縮器、分離器、熱交換器、管道、電極等部件。2018 年我國化工領 域鈦材用量為 2.61 萬噸，同比上漲 8.8%，佔鈦材整體消費比例達到 45%。鈦材在化工領 域的消費增量主要來自：1）以 PTA 為代表的石油煉化工程大量投產，拉動鈦材消費；2） 環保嚴查態勢下化工企業進行產線升級改造和設備更新換代，新增大量鈦製品需求。
2021 年化工領域鈦材消費預計增長至 3.29 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 8.0%。根 據百川資訊統計數據，截止 2018 年底，我國已建成 PTA 產能超過 5200 萬噸，2019-2021 年我國 PTA 規劃在建產能達到 2270 萬噸，按照每百萬噸 PTA 產能消耗鈦材 150 噸計算， 未來三年僅 PTA 領域鈦材消費增量即達到 2700 噸。在氯鹼、製鹽等其他化工領域鈦材消 費保持穩定的情況下，預計 2019-2021 年我國化工領域鈦材消費保持約 8%的年均增速， 消費量分別增長至 2.82/3.04/3.29 萬噸。
應用場景不斷拓寬，海洋領域鈦材消費增長潛力大
海洋領域鈦消費成長空間廣闊。鈦的比強度高，耐海水腐蝕和海洋氣氛腐蝕，有良好 的抗腐蝕疲勞性能，可以滿足在海洋工程方面應用的要求。在包括船舶工業、海水淡化、海上鑽井平臺、深潛器、深海空間站、沿海設施等領域有著廣闊應用前景，海洋領域未來 將成為鈦及鈦合金材料最具增長潛力的方向之一。
船舶用鈦基數較低，未來增長空間廣闊。與國外相比，我國船用鈦合金的發展仍有較 大差距。主要體現在：1）應用部位少，僅在一些零星部件上使用；2）用量少，國外船舶 鈦合金用量比例達到 13%，我國僅有 1%左右。同時，受裝備能力限制，我國生產的鈦合 金品種、規格有限，加工與製造技術也相對落後，部分產品仍需要從俄羅斯進口。未來我國船舶工業鈦合金消費增長空間廣闊。按當前我國船舶工業年產量估算，鈦材使用比例每 提升 1%可帶來新增需求超過 2000 噸。
海水淡化：鈦材在海水淡化工程中的應用主要為鈦焊管，得益於優異的耐腐蝕能力和 剛性，鈦材成為海水淡化裝置中管道的首選材料。反滲透、低溫多效和多級閃蒸海水淡化技術是國際上已經商業化應用的主流技術。我國目前海水淡化裝置以反滲透和低溫多效為 主，其中後者產水規模佔比約 30%，低溫多效每萬頓產水裝置需用 5-10 噸鈦焊管。
海水淡化領域鈦材消費年增量預計為 150 噸。根據《全國海水利用“十三五”規劃》， 到“十三五”期末，我國海水淡化總規模要達到 220 萬噸/日以上，截止 2018 年，我國海 水淡化規模約 120 萬噸/年，即 2019/2020 年每年新增海水淡化規模將達到 50 萬噸/年， 按照蒸發法佔比為 30%計算，對應鈦焊管用量約 150 噸。
2017 年隨著全球先進的半潛式鑽井平臺“藍鯨 1 號”、“藍鯨 2 號”建造成功，中國 的海洋油氣開採能力大幅提升。目前，鈦合金在海洋油氣的應用部位主要包括換熱器、提 升裝置、結構件、緊固件等，平均一臺海上鑽井平臺用鈦合金量可達 1500-2000 噸。
深海空間站主要建造材料為鈦合金，進一步拓寬鈦合金應用領域。2013 年我國首個 35 噸級深海空間站實驗平臺下水，《“十三五”國家科技創新規劃》將深海空間站列入我國 “科技創新 2030 重大項目”。根據“十三五”規劃綱要，預計 2020 年研製成功 300 噸級， 2025 年研製成功 1500 噸級，2030 年研製成功 3000 噸級深海空間站。空間站主要建造材 料為鈦合金，初步測算一個主站建設將消耗 4000 多噸鈦合金毛料。
2025 年海洋領域鈦材用量預計超過 1.1 萬噸，達到 2018 年 3 倍水平。隨著我國在海 水淡化、海上油氣開採、深海工程等領域不斷髮力以及船舶用鈦比例的提升預期，海洋領 域鈦材用量將呈現快速增長態勢，預計到 2021 年將達到 6590 噸，2019-2021 年 CAGR 為 20.8%，增速領先其他領域；到 2025 年則有望超過 1.1 萬噸。
短期來看，我國鈦材需求主要依靠化工和航天航空領域消費拉動，預計 2019-2021 年 我國鈦材消費量將達到 6.31/6.97/7.72 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 10.4%。中長期看， 鈦材需求將伴隨下游應用領域的拓展而呈現穩定增長態勢，1）船舶、海水淡化、深海空 間站等領域的鈦材使用比例進一步提升，2）國產大飛機實現量產，航空鈦材需求量迅速 增長，預計到 2025 年我國鈦材用量將超過 11 萬噸，達到 2018 年規模的 2 倍。
供給分析：環保限制擴產，高端鈦材供不應求
全球鈦礦資源豐富，國內進口依賴度高
鈦在地球上的儲量十分豐富，地殼丰度為 0.61%，含量比常見工業金屬銅、鎳、錫、 鉛、鋅更高。已知的鈦礦物約有 140 種，具備工業應用價值的主要為鈦鐵礦（FeTiO3，可 分為巖礦和砂礦）和金紅石（TiO2）。根據美國地質調查局（USGS）數據，2018 年全球 鈦礦儲量為 8.8 億噸，主要分佈在澳大利亞（28.4%）、中國（26.1%）、印度（9.7%）、南 非（7.2%）和巴西（4.9%）等國。
全球鈦原料及海綿鈦供應保持穩定。USGS 統計數據顯示，2018 年全球鈦鐵礦產量 540 萬噸，金紅石產量 75 萬噸（折 TiO2），合計產量 615 萬噸，同比下滑 2.5%。2018 年全球海綿鈦產量 18 萬噸，同比小幅下滑 0.6%。經歷 2014-2015 年供應大幅下滑後， 2016 年以來，全球鈦礦及海綿鈦產量處於穩定狀態。
國內鈦礦資源多而不精，進口依賴度高
根據 USGS 數據，2018 年我國鈦礦儲量為 2.3 億噸，全球佔比 26.1%，僅次於澳大 利亞，居全球第二位。我國鈦礦床的礦石工業類型齊全，其中原生釩鈦磁鐵礦為主要工業類型，主要分佈在四川攀西和河北承德；鈦鐵砂礦主要分佈在雲南、海南、廣西和廣東等地。我國金紅石礦資源較少，主要分佈在河南、湖北和山西等地。其中四川攀西地區和河 北承德的釩鈦磁鐵礦是我國最重要的兩處鈦礦藏。
我國鈦精礦生產主要集中在四川攀西地區，進口量逐年增長。根據攀枝花釩鈦產業協 會的統計，2018 年中國鈦精礦產量約 420 萬噸，同比增長 10.5%，其中攀西地區產量 324萬噸，佔國內總產量的 77.1%；進口鈦精礦 312 萬噸，同比增長 1.7%。2015 年以來，我 國鈦精礦進口量呈現快速增長態勢，反映出國內鈦工業發展對原料需求的快速增長。
中國鈦原料多而不精，難以滿足高端市場需求。我國鈦工業的原料以釩鈦磁鐵礦為主， 屬於低品位巖礦，其鈣鎂雜質含量高（≥2%），工藝流程長，生產成本高，環保壓力大。 國內鈦工業原料大部分用於硫酸法生產鈦白粉，金屬鈦工業領域需求量佔比僅為約 7%， 高端航空級金屬鈦生產原料 90%依賴進口（主要來自澳大利亞、越南等地），造成國內高 端領域鈦原料供應呈現不穩定狀態。
國內鈦工業穩定發展，產業結構邁向中高端
海綿鈦：2018 年中國海綿鈦的產能比 2017 年增長了 15%，達到 10.7 萬噸，產能增 長的原因主要是新疆湘晟新建海綿鈦廠開工以及朝陽百盛產能的增加。2018 年中國海綿 鈦產量增長 2.8%至 7.5 萬噸，國內前七家海綿鈦生產企業的產量與前一年相當，2018 年 國內海綿鈦行業的整體開工率達 70%以上。
鈦加工材：根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會統計數據，2018 年國內主要 30 家 鈦材生產企業共生產鈦加工材 6.34 萬噸，同比增長了 14.4%。2015 年以來我國鈦加工材 產量呈現穩定增長態勢，2015-2018 年 CAGR 為 9.3%。
我國鈦材工業主要集中於陝西地區。1）我國海綿鈦生產主要集中在遼寧、貴州和河 南等地，其中遵義鈦業、唐山天赫和洛陽雙瑞萬基的海綿鈦年產量均超過 1 萬噸；2）我 國鈦加工材產量主要集中在陝西，其中寶鈦集團、西部材料和寶雞富士特鈦業位居行業前 三位，產量佔比超過 50%，寶雞素有“中國鈦谷”之稱。
鈦材企業分佈呈現逐漸分散跡象。就鈦材細分品種而言，鈦及鈦合金錠、棒材、板材等主要集中在陝西，管材則集中在長三角地區，如南京寶泰、寶鋼特鋼、上海樺廈等企業。中部地區則有湖南湘投金天鈦業等。近年來，鈦材生產企業的地域分佈有逐漸分散的跡象。
產品結構不斷優化，行業向中高端邁進
鈦板材產量佔比提升。在鈦產品結構方面，2018 年鈦及鈦合金板的產量同比增加了 17.0%，佔鈦材總產量的 56.4%；棒材的產量同比增長 4.9%，佔比 16.3%；管材的產量 同比減少 13%，佔比 11.8%；鑄件和其它鈦產品的產量同比大幅度增長，增長幅度分別達 69.8%和 215.3%；鍛件和絲材產品的產量分別增長了 9.6%和 19.9%。
海綿鈦進口增長明顯，鈦加工材進出口兩旺。在進出口貿易方面，2018 年海綿鈦的 進口量增長了 27.9%（4918t），出口量則減少了 35.4%，這反映出國內鈦加工行業因高端 需求增長，對國外高端海綿鈦的需求增長較為顯著；2018 年中國鈦加工材進出口量同比 均出現 20%以上增長，反映出國內鈦材消費的穩定增長，以及隨著國內鈦工業日趨成熟， 部分產品已具備一定的國際競爭力。
進口數據顯示國內高端領域用鈦材對國外依賴度仍較高。從鈦加工材進口數據看，主要是航空航天等高端領域用鈦合金板、棒材和絲材的進口量大幅增長，同比增幅均超過 30%，反映出國內高端領域鈦材生產還難以滿足下游需求。鈦管和鈦帶的進口量則較為穩 定，兩者主要應用於電站中的焊管和板式換熱器，反映出近兩年隨著中國鈦加工企業的產 品質量提升，已實現了部分進口替代。
出口數據顯示國內鈦加工材產品競爭力不斷增強。在出口方面，除鈦製品和鈦絲外， 其餘產品的出口量均同比呈現增長。其中鈦管、鈦帶和鈦板的出口量同比增長均超過 40%， 鈦棒材的出口量同比增長了 8.9%，反映出國內生產的鈦管、鈦帶和鈦板材等鈦加工產品 在國際市場上已具有一定的性價比優勢，正不斷走進國際市場。
環保趨嚴態勢下，鈦材產能擴張或不及預期
預計到 2021 年底國內海綿鈦產能增長至 18.2 萬噸，未來三年 CAGR 為 19.4%。根 據鈦鋯鉿分會統計數據，未來三年我國海綿鈦新增產能主要來自：1）新疆湘晟 2 萬噸產 能預計 2019 年中投產；2）洛陽雙瑞萬基二期項目新增 2 萬噸產能預計 2019 年底建成； 3）攀鋼海綿鈦廠計劃將其現有產能翻倍，新增產能 1.5 萬噸；4）寶雞力興鈦業新增產能 2 萬噸，項目分兩期建設，建設期為三年。
海綿鈦與鈦加工材產量未來兩年預計快速增長。根據鈦鋯鉿分會發布的《“十三五” 期間我國鈦行業發展的主要目標》，到“十三五”期末（2020 年底），我國海綿鈦產量控 制在 12 萬噸左右，2018-2020 年產量年均增速預計為 26.5%。鈦加工材產量達到 8 萬噸 左右，2018-2020 年年均增速預計為 12.3%。
環保政策對國內鈦材擴產形成一定壓制。2018 年 8 月，受環保督查影響，國內鈦品 主產地寶雞市 95%的鈦企停產，考慮到國內環保政策未來將持續趨嚴，新建海綿鈦和鈦材 產能或不能如期達產，已有鈦材產能也存在停產的風險，導致國內鈦材供應增長不及預期。
價格分析：鈦材價格步入上行通道
鈦礦進口數量明顯萎縮，鈦礦原料價格上漲。截止 2019 年 5 月，國內進口鈦礦砂及 其精礦累計 95 萬噸，同比下滑 27.5%。由於貿易環境的不確定性，今年以來進口鈦礦數 量明顯下降，使得下游的鈦原料供應呈現供不應求的態勢。今年以來，鈦精礦價格上漲 50 元/噸，金紅石精礦價格上漲 1180 元/噸。
海綿鈦價格持續上漲，成本傳導下鈦材價格上行。2018 年以來受原材料價格上行和 環保檢查等因素影響，四氯化鈦和海綿鈦價格快速上漲， 2018 年初以來漲幅分別達到 44.4% 和 41.4%。在上游原材料成本價格上漲和下游需求旺盛驅動作用下，鈦材價格出現明顯上 漲。以鈦板和鈦管為例，2018 年以來價格漲幅分別為 17.8%/16.5%。
當前價格下海綿鈦企業利潤豐厚。當前海綿鈦價格達到 7.8 萬元/噸水平，按照全流程 法生產海綿鈦工藝測算，當前海綿鈦企業生產成本合計約 5.6 萬元/噸，利潤空間達到 2.2 萬元/噸，若考慮回收帶來的成本下降，單噸海綿鈦毛利潤將達到 4萬元，毛利率可達 50%。
海綿鈦價格漲幅高於鈦材，擁有海綿鈦生產流程的企業更加受益。2018 年以來，海 綿鈦價格漲幅超過 40%，鈦材（以鈦板為例）的漲幅低於 20%。海綿鈦作為鈦材生產原 材料，佔成本比重超過 80%。對於外購海綿鈦的鈦材生產企業，海綿鈦價格大幅上漲造成 成本端壓力上升，削弱公司盈利水平。擁有海綿鈦生產流程的企業則享受產業鏈價格普漲 帶來的業績增厚。
重點公司推薦（略，詳見報告原文）
寶鈦股份：國內鈦材絕對龍頭，全產業鏈佈局
寶鈦股份是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，公司產品涵蓋從海綿鈦到鈦製品的完整產業鏈，應用領域廣泛，鈦材年產量位居世界同類企業前列。公司前身寶雞有色金屬加工廠是我國最早從事鈦材研發生產的單位，在 各個環節均擁有長期技術積澱，並制定了多種鈦合金材料的國家或者行業技術標準。
亮點一：產銷規模最大，品種最全的鈦材生產企業
產能規模位居國內首位，2018 年鈦材銷量超過 1 萬噸。公司當前擁有海綿鈦產能 1 萬噸，鈦錠產能 3 萬噸，鈦材產能 2 萬噸。2018 年公司實現鈦產品產銷量 1.45 萬噸，鈦 材銷量 10000.07 噸，產銷量穩居國內首位。根據公司公告，公司計劃在未來 3-5 年實現 主導鈦產品產量 3 萬噸，在 8-10 年內，實現鈦產品產量 4 萬噸，建設成為世界鈦業強企。
鈦材產品市佔率第一，顯著領先國內同行企業。根據《2018 年中國鈦工業發展報告》 內容，寶鈦股份 2018 年鈦及鈦加工材產量超過 14000 噸，居國內首位，遠超第二名企業 6124 噸。按照 2018 年國內鈦材產量 6.34 萬噸計算，寶鈦股份產量佔比為 22.3%，處於 絕對領先地位，在鈦材價格上漲週期中，公司業績增厚最為顯著。
公司是國內品種、牌號最全的鈦材生產企業。公司已經建立起“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處理”十大生產系統。與國內其他鈦材 企業相比，公司是唯一一家擁有板材、棒材、管材、鍛件、絲材、鑄件等所有品種的鈦材 生產企業。同時，得益於公司深厚的歷史積澱，公司的鈦材牌號最全。
亮點二：優質客戶渠道，航空鈦材優勢顯著
公司憑藉技術和產品優勢，已通過多項國內外質量體系認證，且已實現向全球主要飛機和發動機製造企業的供貨。截止目前，公司已經通過了美國波音、古德里奇 （GOODRICH）、加拿大龐巴迪（BOMBARDIER）、歐洲空客、英國羅羅、法國奧布杜瓦 （AUBERT&DUVAL）公司、斯奈克瑪（SNECMA）公司、德國 OTTO FUCHS KG 等國 際知名大公司的質量體系和產品認證，為公司航空鈦材業務拓展奠定基礎。
根據《2018 年中國鈦工業發展報告》內容，2018 年國內主要鈦加工企業在航空航天 領域銷量為 10295 噸，其中寶鈦股份銷量 4399 噸，佔比高達 42.8%，第二名企業佔比僅 為 13.7%。寶鈦股份在國內航空鈦材市場領先地位更加顯著。
亮點三：全產業鏈佈局，海綿鈦自給程度高
海綿鈦自給程度高，享受全產業鏈價格上漲帶來的業績增厚。公司旗下子公司寶鈦華 神鈦業擁有海綿鈦產能 1 萬噸，技術水平位居國內前列，是國內僅有的四家能夠生產國際 標準認證的航空航天級海綿鈦企業之一。寶鈦華神為公司長期穩定供應優質海綿鈦原料，確保原材料供應不受市場價格和供需調整的風險，緩解公司對海外海綿鈦進口依賴程度。 同時在本輪鈦產品價格上漲週期中緩解公司因原材料價格上漲對利潤的影響。
西部材料：新材料領軍企業，產品應用領域不斷拓展
國內新材料領軍企業，七大業務板塊協同發力。公司起源於西北有色金屬研究院，研 發實力雄厚，是我國稀有金屬新材料行業的領先者，擁有鈦材、層狀金屬複合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及製品、稀有金屬裝備、鎢鉬材料及製品七大業務板塊，產品主要應 用於軍工、核電、環保、海洋工程、石化、電力等行業和眾多國家大型項目。
亮點一：鈦製品應用領域不斷拓展，業務規模穩定增長
公司當前擁有鈦鑄錠產能 8000 噸，鈦材產能 5000 噸，是國內領先的鈦材生產企業。 2018 年公司鈦製品產量 5761.8 噸，僅次於寶鈦股份，居國內第二位；2018 年公司鈦制 品銷量達到 5622.5 噸，同比增長 20%。2016 年以來，公司鈦製品產銷量穩定增長。
鈦製品應用不斷拓展，為公司貢獻新的業績增長點。公司利用自身的技術積累和開發， 目前已經打通了從海綿鈦到鈦卷、板、管、幫的生產加工供應鏈條。同時，公司還積極拓 展鈦制日用品業務、鈦制文化用品業務、鈦加工材供應鏈金融業務等。
亮點二：新材料業務多點發力，細分市場佔有率高
公司稀有金屬層狀複合材料和金屬纖維及過濾材料業務均處於國際先進水平，擁有國 內第一、世界第二的金屬複合材料生產線和金屬過濾材料生產線，其中鋯及鋯鋼複合板市 場佔有率超 90%。公司擁有國內唯一的核級銀合金控制棒生產線，稀貴金屬業務目前壟斷 國內核電用銀合金控制棒的生產，後續將逐步實現核電堆芯關鍵材料的全面配套，創造更 大盈利空間。
亮點三：管理機制靈活，資本運作持續推進
公司是由西北有色金屬研究院發起設立，成立於 2000 年，並於 2007 年在深交所掛牌 上市，是陝西省首個由科研院所改制成立的高科技上市公司。西北有色院是公司控股股東， 持股比例為 28.89%。公司成立之初即開展員工持股和混合所有制改革。自 2017 年以來， 公司高管開始持有上市公司股份，截止2018年底，累計持股14萬股，佔公司總股本0.03%。
旗下子公司均開展員工持股，未來資本運作空間大。公司旗下西部鈦業、西安諾博爾、 西安天力、西安菲爾特、西安優耐特、西安莊信、西安瑞福萊 7 家子公司，均有員工持股， 持股比例從 8%至 40%不等。2019 年 3 月，公司完成子公司天力、菲爾特和西諾三家公 司的股份制改制，為未來的資本運作奠定基礎。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：中信證券）
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