理想狀態下，投資者最應該買入的，自然是質地優良又價格便宜的好公司。可現實情況時，質地優良的公司多半沒那麼便宜；而低估值的企業，盈利增速或質地又可能不那麼受市場主流資金的認可。
換句話說，若魚和熊掌只能擇其一，低估值VS穩盈利，市場更可能偏愛誰？
低估值邏輯何時不太靈？
估值重要嗎？當然重要。不過，在某些特定的情況下，按照低估值邏輯進行選股，中短期投資的收益可能並不理想。
以上結論源自天風證券研報中的一個數據回測。該報告發現，若基於相對收益的視角，以一年維度（中短期）來看，不管是牛市/熊市/震盪市，也不管市場風格是藍籌/成長/週期，股票每一年的漲跌幅排名，幾乎與當年景氣度的絕對水平（扣非利潤增長）呈現單調正相關的情況。
相對景氣或業績劣勢削弱了低估值因子的風險補償，這一情況當下也正在上演。廣發證券在報告中提到，一季度至今，A股市場中是“業績相對優勢”而不是“低估值”的個股體現了更好的超額收益。具體來說，業績相對優勢的農林牧漁、計算機、通信等表現相對較好，而業績受衝擊較大的週期類以及外需敏感的家電等表現偏弱；進入二季度，在4月財報期的板塊表現仍將遵循相對業績優勢的邏輯。
行業與行業之間的中短期PK如此，同一行業內部的PK也如此。如天風證券在報告中提到，若以體量較大的電子和醫藥兩個行業為例，未來漲幅的大小與買入時點個股的估值高低沒有明確關係，中短期漲跌更大程度上取決於盈利水平及盈利的邊際變化。因此，若只按低估值的邏輯進行選股，則在中短期（1 年）之內獲得的投資收益可能並不理想。
什麼情況下要必須挑剔估值？
如上所言，無論是當前市場的資金動向還是數據回測結果，中短期資金更在意的是景氣度趨勢，而非估值之高下。那麼，什麼情況下投資者必須挑剔估值呢？
天風證券報告的另一個發現是，從絕對收益的角度來說，估值的位置在很大程度上會影響
未來股價上漲的空間，也就是絕對收益的大小——一旦買入的估值絕對水平或者是分位數水平過高，那麼未來股價繼續上漲的絕對空間就比較有限、甚至為負。此外，在持有3年或5年的情況下（長週期視角），基本不會出現買入估值高、長期漲幅也高的情況。國泰君安近期發佈的資金行為洞察報告中提到，北上資金與產業資本近期呈現出風險偏好下降的投資傾向，但二者的方向略有不同。其中，北上資金從2019Q4對成長性的偏好轉為當前消費類配置上升與成長類弱化；而產業資本近期則減持成長風格，增持低估值行業。這個例子中，資金進出更為靈活的北上資金更倚重景氣與盈利；而被要求有更長持股時間的產業資本則更青睞低估值策略。這一方向上的區別，似乎也與天風證券的數據回測結果不謀而合。
那麼，回到我們的投資視角，如果低估值與穩盈利只能擇其一，誰更值得Pick？
答案取決於你為投資留出了多長的週期。若希望快速兌現收益，選擇低估值策略可能會讓人失望；但如果是一筆長線資金，只要公司質量沒問題，並且買入時估值分位數足夠低、持有周期足夠長，均值迴歸就是大概率事件，且比之盈利預測更為靠譜。
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