為什麼油價會是負的？那麼今天我們就用金融知識跟大家進行解讀和分析。涉及到相關的知識點有：
- 期貨價格Contango、合約展期；
- 存儲空間和倉儲成本；
- 囚徒困境；
- 套利機會；
- 供需失衡；
1. 事件背景
這兩天，隔夜原油市場出現了極為歷史性的一幕：WTI5月合約交割在即，合約價格一路暴跌，在距收盤不到半小時前跌為負值，日內跌幅超過100%，一度跌至-40美元/桶，最終收報-37.63美元/桶。
負數油價意味著：賣家願意為了讓買家接貨，不僅原油不要錢，還願意倒貼。
2. 用金融知識進行解讀分析
2.1 Contango
在期貨交易中，我們一般會選擇交易主力合約（最近一期到期的期貨合約，因為流動性最好）進行交易。而在主力合約即將到期的時候，我們可以選擇平掉本期合約，然後買入下一期期貨合約，這個在行業內稱為“展期”（Roll）。
所以出現了5月合約在最後時刻慘烈的多殺多情況。
正式因為主要是由於展期問題， 所以暴跌只發生在WTI5月合約，6月合約雖然也下跌了15%，但是和5月合約比起來那就根本不叫下跌了。。。
所以是不是還記得，我們曾學過對於期貨合約多頭而言，如果是Contango的情況，Roll yield是負的。
2.2 存儲空間和存儲成本：Carrying Cost
第二個原因是原油存儲空間告急。
美國能源信息署（EIA）週中公佈的數據顯示，截至4月10日當週，美國原油庫存（不包括戰略石油儲備）較此前一週增加1924.8萬桶，美國原油庫存變化值連續12周錄得增長，漲幅續刷紀錄新高。俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加572.4萬桶，前值增加641.7萬桶；庫欣原油庫存變化值連續6周錄得增長。
這一系列數字意味著：貿易商很快就沒有足夠空間來儲存原油了。自全球數十億人開始原地避疫以減緩致命新冠疫情的蔓延以來，煉油廠、存儲設施、管道乃至遠洋油輪都被迅速填滿。所以才會原油生產商被迫採取極端手段以擺脫庫存壓力，包括付錢讓原油買家將油帶走。
衍生品期貨合約定價公式為：FP=(S0﹣Carrying benefit﹢Carrying cost) ×(1＋Rf)^T
雖低於3月31日創下的13.45美元歷史最大差價，但足以支持每日10萬美元的油輪租金。
2.3 囚徒困境
這個說起來就相對比較複雜了，簡單來說是一場美國、沙特和俄羅斯之間的三國殺。
結果就是，俄羅斯在表面上與沙特聯手減產，但只減了凝析油產量，原油產量不降反升。所以沙特不滿俄羅斯已經很久了。
但是更關鍵的是，在沙特和俄羅斯組成OPEC+之後，最大的受益者是不參與任何減產的美國：美國在2018年時一舉超越了沙特和俄羅斯，成為了全球第一大原油生產國。
壓垮OPEC+合作平衡的最後一根稻草，來自於這則消息：2019年12月1日，美國70年來第一次成為原油淨出口國。如果說原先OPEC+減產是為了對沖美國原油自給能力的上升、對國際原油供給的需求的減少；那現在沙特和俄羅斯再繼續減產，就是免費給競爭對手送市場份額。事情的本質已經發生了變化。
所以，此次沙特和俄羅斯“撕破臉”，表面上是互鬥，其實還是針對美國。打壓油價可以針對美國的頁岩氣生產商，最終逼迫特朗普讓步。美國頁岩油生產成本較高，如果油價長時間低迷會導致能源公司破產、金融債務違約。這會對整個美國金融市場產生巨大的連鎖衝擊——能源公司是全美垃圾債市場最大的融資部門，能源垃圾債的違約預期，將提高整個垃圾債市場的融資成本。
這也部分解釋了，為什麼這一次美聯儲會這麼迅速地祭出“無上限、無底線”的QE。除了新冠影響外，低油價對金融市場造成的多米諾骨牌效應也是美聯儲考慮的重要因素之一。
所以從囚徒困境的模型來看：
國際原油市場的情況目前開始向囚徒困境模型發展：即最初所有參與方，不管是沙特、俄羅斯還是美國，都單純以自身利益最大化為出發點，結果就是不論如何都要最大化原油產出。因為在沒有三方統一協調的情況下，這是對各自最優、最理性的選擇，這也是導致OPEC+最終破產的背後原因。
2.4 套利機會Arbitrage Opportunity
作為金融高手，任何時候都要有全球套利思維。當前油價出現大跌，但市場預期到今年秋天時，大量經濟活動將恢復，這導致了期貨價格升水(Contango)的出現。所以如果我們有原油存儲空間，就可以現在以超低的價格買入原油，同時做空遠月原油期貨，然後等到期之後將現在買的超級便宜原油用以交割。（當然理想很美好，但是我們並沒有存儲空間....）
現代史上曾有一樁罕見的大交易就與大幅期貨溢價以及油輪船隊有關。1990年，SalSolomon Brothers旗下石油貿易部門Phibro在伊拉克入侵鄰國科威特引發油價飆升之前，就將低價買入的原油裝到油輪上儲存。這筆交易的策劃者Andy Hall由此聲名鵲起，他在德國買下了一座百年古堡，並因高達1億美元的薪資聞名於世。
當然前提是，你得有存儲空間，而且是便宜的存儲空間。所以寫這點更多的是思路的分享。
2.5 供需失衡
當然油價暴跌的最根本的原因還是由於疫情所導致的供需問題，這是核心。最新研究數據顯示，4月，全球原油需求將收縮約2900萬桶/天，2020年全球石油需求將暴跌至創紀錄的930萬桶/日。兩項數據對油價來說都是致命的打擊。
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