「東吳機械陳顯帆」周觀點：持續超配工程機械，漲價行業超預期

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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩18310578622/朱貝貝18321168715

投資評級：增持（維持）

投資組合

【三一重工】【中聯重科】【晶盛機電】【先導智能】【恆立液壓】【華測檢測】【北方華創】【邁為股份】【銳科激光】【傑瑞股份】

本週周組合

投資建議

【工程機械】混凝土機挖機接連漲價，Q2旺季需求將持續釋放

3月份挖機銷量大超預期，混凝土機挖機接連漲價，行業主要矛盾已經發生變化。繼近期混凝土泵車漲價5-10%後，三一、徐工、柳工等挖機也紛紛漲價5-10%，這說明行業主要矛盾發生變化。3月以前，行業主要矛盾是下游復工復產問題；如今，行業主要矛盾轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題。目前各供應商生產比較吃緊，我們預計4月銷量比3月更好，4、5月份行業供應商會呈現較為明顯的搶工狀態。

需求更高，排產更滿，基建更多，Q2旺季需求有望持續釋放。首先需求更高，疫情影響下工程機械旺季基本後移一個月，Q2下游需求旺盛；其次排產更滿，工程機械新訂單在增加，各供應商3月生產比較吃緊，而Q2排產準備會更充足；最後基建更多，基建政策還沒完全下來，基本都是存量需求，3月27日政治局會議提出專項債、特別國債、赤字率在內的政策“三板斧，我們判斷政策“三板斧”將帶動全年基建投資2萬億以上增量，2020年基建投資增速有望超10%。我們預計Q2需求更高，排產更滿，基建更多， Q2旺季需求有望持續釋放。

小挖首先發力，後續中大挖有望放量。3月國內小挖/中挖/大挖銷量佔比分別64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6/-1.8/-1.8pct，小挖繼續引領行業增長。短期來看，南方和沿海下游開工復工情況較好，Q1小挖銷售已經首先啟動。隨著北方尤其是西北復工推進，我們預計後面中大挖需求會逐漸釋放。

龍頭市佔率有望加速提升。3月挖機總銷量同比+11.6%，三一挖機銷量同比+14.2%。三一市佔率長期穩步上升，10年來平均每年上升2個點左右，明後年這種規律有望持續下去。尤其今年各供應商的供應鏈、產能更為緊張，龍頭企業市佔率有望加速提升，三一市佔率有望達到28%以上。

重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓龍頭，泵閥全面放量彈性可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。

【鋰電設備】3月國內電動車銷量環比改善，看好估值低位的設備公司

3月電動車銷量5.3萬輛，同比下降53.2%，環比大幅增長301.3%。疫情影響1-2月產量及銷量持續下滑，3月環比大幅改善，預計Q2回暖。根據東吳電新組預測，國內明確補貼延遲兩年，拐點已現，20年國內電動車銷量有望恢復至140萬輛。海外方面，全球電動化如火如荼，歐洲碳排放考核正式執行，1-2月連續超預期，疫情影響3月下旬銷量，但德國、英國等仍保持高增態勢，整體銷量大超預期。

龍頭設備公司先導智能Q1業績預計同比下滑35%-55%，新接訂單高增長驗證新產能週期。我們判斷業績下滑的主要原因是Q1收入佔比不到1/6，毛利率同比下滑，但剛性費用高企，導致業績下滑。2020年戰略聚焦鋰電、重點降本，有望Q2開始改善；根據公司的預期，Q1新接訂單高增長超預期，國內電池廠擴產如期落地，海外客戶擴產節奏略有影響，但20年擴張計劃依舊確定，新產能擴張週期的邏輯不受疫情影響。我們預計全年新接訂單達80-100億，將保障未來業績高增長。

近期板塊調整已反映市場悲觀預期，相關設備公司估值已接近低位。我們堅定看好這一輪全球動力電池產能擴張週期帶來的設備投資機會，重點推薦全球鋰電設備龍頭【先導智能】，目前估值不到30倍。其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。

風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

3、本期報告

【工程機械】3月挖機銷量同比+11.6%大超預期，Q2旺季需求有望持續釋放

【晶盛機電】Q1扣非淨利預增23-37%，疫情影響下仍實現超預期增長

【先導智能】Q1業績預計同比下滑35%-55%，新接訂單高增長驗證新產能週期

【傑瑞股份】2019業績高增長，未來持續受益於國內油服行業高景氣

【銳科激光】受疫情影響2020Q1業績大幅下滑，持續看好公司長期前景

4、核心觀點彙總

【工程機械】3月挖機銷量同比+11.6%大超預期，Q2旺季需求有望持續釋放

3月挖機銷量同比+11.6%大超預期，後續中大挖有望放量：3月挖機銷量同比+11.6%大超預期。2020年3月挖機銷量49408臺，同比+11.6%大超預期，其中國內46610臺，同比+11.2%；出口2798臺，同比+17.7%。Q1合計銷售68630萬臺，同比-8.2%好於預期。其中國內61277萬臺，同比-11.6%；出口7353臺，同比+34.9%，在總銷量中佔比達12%。國內疫情緩解，下游開工率持續回升釋放需求，工程機械旺季來臨。行業主要矛盾已經發生變化。2月底3月初以前，行業主要矛盾是下游復工復產問題；如今，行業主要矛盾轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題。目前各供應商生產比較吃緊，我們預計4月份銷量可能會比3月份更好，4、5月份行業供應商會呈現較為明顯的搶工狀態。小挖首先發力，後續中大挖有望放量。

Q2旺季需求有望持續釋放，龍頭市佔率有望加速提升：需求更高，排產更滿，基建更多，Q2旺季需求有望持續釋放。3月份挖機銷量大超預期，Q2需求有望持續釋放。首先需求更高，疫情影響下工程機械旺季基本後移一個月，Q2下游需求旺盛；其次排產更滿，工程機械新訂單在增加，各供應商3月生產比較吃緊，而Q2排產準備會更充足；最後基建更多，基建政策還沒完全下來，基本都是存量需求，3月27日政治局會議提出專項債、特別國債、赤字率在內的政策“三板斧，我們判斷政策“三板斧”將帶動全年基建投資2萬億以上增量，2020年基建投資增速有望超10%。我們預計Q2需求更高，排產更滿，基建更多，工程機械需求在Q2將保持3月高升的勢頭，Q2旺季需求有望持續釋放。龍頭市佔率有望加速提升。

重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。

風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。

【鋰電設備】新能源車購置補貼延長2年，板塊情緒有望修復，看好估值低位的設備公司

國務院確定將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年，我們認為這一政策體現了國家扶持新能源車產業的決心，短期將修復板塊悲觀情緒，在補貼存續期內持續利好產業鏈；同時也進一步強化了長期電動化大趨勢。

近期市場普遍擔心疫情影響海外電動車需求和相關電池廠擴產，CATL稱將根據當地政策調整德國工廠進度，Northvolt擴產節奏也略有影響。我們認為疫情帶來的只是短期影響，不改未來電動化大趨勢。電池廠從下設備訂單到形成產能需要一年半的週期，所以現在的擴產對應未來1-2年後的需求，因此目前電池廠對擴產的決心依舊確定，新產能擴張週期的邏輯不受疫情影響。

投資建議：近期板塊調整已反映市場悲觀預期，相關設備公司估值已接近低位。我們堅定看好這一輪全球動力電池產能擴張週期帶來的設備投資機會，重點推薦全球鋰電設備龍頭【先導智能】，目前估值不到30倍。其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。

風險提示：

【油服】不受國際油價影響，國內油服將持續高景氣

近期國際油價持續走低，但對於國內來說，國家能源安全戰略推動下，“三桶油”繼續加大勘探開發資本開支，中海油2020年勘探開發支出預算663-741億元，同比增長18%-21%。2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，我們預計國內油服行業高景氣將持續。

在油氣資源自主可控需求日益迫切的背景下，國家頻繁出臺配套政策推進我國油氣增儲上產，為行業景氣度向上提供堅實支撐。國內市場2018-19年是以頁岩氣開發為主要風向標。2020年及之後，一方面，頁岩氣經濟性帶動開發進度有望加速，我們認為，在國內經濟性逐漸體現的基礎上，國內頁岩氣開發有望複製北美頁岩氣2007-2017 年十年複合超過 30%的產量增速的發展路徑；另一方面，其他油氣資源也在國內政策強推下逐漸起量。對油服設備需求區域更為分散，需求持續性更強。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在2019年11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售。

投資建議：持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】。

風險提示：油服公司股價隨油價波動；行業資本開支計劃不及預期。

【半導體設備】大基金二期3月底開始實質投資，國產設備商將顯著受益

產業鏈1月銷售數據全面回暖，中國地區增速高於全球：全球半導體銷售較去年同期基本持平，1月全球半導體的銷售額為353億美元，同比-0.23%（10/11/12月同比分別為-12.5%/-11.4%/-5.55%），降幅逐月收窄。1月中國地區銷售額+5.16%，回暖趨勢顯著。晶圓代工廠收入也明顯提升：1-2月臺積電合計營收同比大幅增長42%。集成電路進出口方面：1-2月集成電路進口額合計430億美元，同比+ 5.83%；集成電路累計出口額152億美元，同比+9.11%。半導體設備方面：1月北美半導體設備製造商的銷售額為23.4億美元，同比+22.9%，增速為2018年4月以來最高水平。

大基金二期預計月底開始實質投資，規模超2000億，國產設備商顯著受益：大基金二期重點扶持設備和材料國產化，相比於第一期，第二期更注重產業整體協同發展+填補技術空白。產業方面，大基金推動產業資源的整合和人才的聚集，建立集成電路產業園區。上下游產業鏈方面，大基金推進【國產設備材料的下游應用】，加強企業間上下游的結合，發揮全產業鏈優勢。技術方向方面，大基金將繼續填補空白，加快開展光刻機、化學機械研磨設備等核心設備以及關鍵零部件的投資佈局，保障產業鏈安全。我們認為大基金二期將帶動設備行業的發展，龍頭企業將明顯受益。按照一期1：3的撬動比，所撬動的社會資金規模在6000億元左右，按照加重投資裝備行業的投資思路，預計設備端的投資佔比為15%左右，則設備方面的投資額可達900億元。我們認為：1）二期基金將對包括刻蝕機、薄膜設備、測試設備、清洗設備等領域已有佈局的企業提供強有力的支持，幫助龍頭企業鞏固自身地位，繼續擴大市場。此外，提升企業成線能力可以幫助擴大設備產品佈局。2）產業資源和產業鏈的整合可以提高資源的有效利用率，幫助國產設備提供工藝認證條件並且打造良好的口碑和品牌，最終實現國產替代進口。

半導體硅片製造商上海合晶擬進軍科創版，募資有望擴產利好設備商：3月11日，上海證監局披露了中金公司關於上海合晶科創板IPO的輔導備案情況報告。上海合晶是全球第6大半導體硅片生產商臺灣合晶的控股子公司，具備從長晶、拋光至外延一體化完整生產設施及技術。目前擁有上海晶盟、鄭州合晶、揚州合晶三家子公司，以8英寸及以下的小尺寸硅片供應為主；其中鄭州合晶現有一期8寸片產能20萬片/月，二期規劃投資45億元建設12寸片產能20萬片/月，目前進展較慢。我們認為若上海合晶IPO募資成功，有望投向大硅片擴產項目，為12寸大硅片的國產化添磚加瓦；【晶盛機電】作為國內硅片設備龍頭，也是鄭州合晶的主要設備供應商，未來有望受益。

投資建議：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，具備80%以上的整線生產能力，已有批量訂單；【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司；其餘關注【中微公司】國產刻蝕機龍頭；【長川科技】【精測電子】【華興源創】【至純科技】【華峰測控】。

風險提示：大基金投資進度不及預期；設備國產化不及預期。

【光伏設備】通威擴產30GW加碼電池片，利好電池片設備商

大規模擴產加碼電池片，預計未來4年新增設備需求有望達200億+。根據通威公告，新規劃的30GW產能分四期實施，每期7.5GW；其中一期、二期計劃各投資 40 億元（對應5.3億/GW），以PERC擴產為主，並預留後續升級空間，可疊加PERC+或TOPCON設備；三期、四期計劃各投資 60 億元（對應8億/GW），預計在2-3年後進行，屆時視經濟性考慮擴產HIT。同時通威還規劃目標2023年電池片產能達80-100GW，其目前產能20GW，對應新增產能60-80GW，我們測算其未來4年新增設備需求有望達200億以上。

PERC的有效產能有限，預計短期電池片擴產仍以PERC為主。2019年底PERC產能合計達100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以內的PERC產能不到40%，0.35元/W以上的產能也佔到40%左右，在光伏平價的背景下，0.05元/W的成本差距將促使落後的PERC產能進行升級，因此我們認為短期內電池片擴產仍以PERC為主。

PERC+/TOPCON均能夠在PERC產線基礎上疊加設備實現升級，預計是PERC向HIT升級的過渡路線。PERC+：基於P型硅片，目前實驗室效率在23.5%以上，但新設備不成熟，仍處於方案階段。TOPCON：基於N型硅片，轉換效率達23.5%以上，設備相對成熟，但由於N型硅片和設備都比較貴，綜合成本高於PERC+。我們認為PERC+/TOPCON將是PERC升級至下一代技術的過渡路線，未來幾年隨著HIT成本的下降和轉化效率的提高，HIT將成下一代光伏電池的大趨勢，建議關注HIT主題性投資機會。

擴產規劃均兼容210大尺寸，產能提升明顯，210產業化進程有望超預期。以正在建設的通威眉山一期為例，若投資210級別，一個車間的產量將達7GW，相對於158或166的產出（4-5GW）高50%左右，綜合而言單GW投資額降低，產線的投資回收期大幅縮短至2年以內。此前，愛旭也發佈了5GW 210電池生產線量產，還計劃擴產電池產能 2020年底達到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我們判斷未來210技術的滲透率提升速度會超市場預期。

重點推薦：（1）下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，利好設備商，我們重點推薦電池片設備龍頭

【檢測行業】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭

檢測行業空間大，增長穩，增速約為GDP的2倍。檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快於GDP且波動較小。全球檢測行業近5 年CAGR為9.4%，約為全球GDP增速3倍，預計未來保持7%左右增長率。國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮。國內檢測市場近5年CARG為 15%，約為國內GDP增速2倍，全球檢測行業增速1.5倍，預計未來保持10%以上增長率。第三方檢測代替企業自檢成趨勢，國內第三方檢測市場增速約為2倍GDP增長，預計未來保持15%左右增長率。國內第三方檢測佔比2013-2018年為32.6%-43.2%。2018年國內第三方檢測市場規模達到1004億元，近5年CAGR為17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿越牛熊特徵。

行業格局：分散到集中，龍頭優於小公司。

檢測行業呈現“碎片化”特徵。2018年全球檢測市場CR10僅為18.7%，國際檢測龍頭SGS市佔率僅為3.7%；國內檢測市場CR5僅為10.5%，國內檢測龍頭華測檢測的市佔率不到1%。國內外檢測市場集中度正逐年提升：全球四大檢測機構SGS、BV、Eurofins、Intertek的市佔率2012-2018年為6.5%-9.0%，在國內檢測市場5家檢測龍頭市佔率2014-2018年為1.7%-2.4%。龍頭集中度提高是行業趨勢：檢測機構規模與營收增速成正比，行業整合是大勢所趨。“內生增長+外延併購”的重資產模式下，龍頭企業有天然優勢。

國內檢測市場：內資龍頭優於外資龍頭。通過覆盤海外檢測巨頭髮展史，梳理出巨頭成功三要素：（1）細分領域龍頭；（2）“內生+併購”雙輪驅動；（3）精細化管理。內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因，且背靠國內檢測市場更具人才激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測龍頭在營收增速與市佔率提升方面高於外資檢測龍頭。

細分檢測領域機會。（1）食品安全檢測：18年同比增長16.4%，關注華測檢測、廣電計量。2018年我國食品安全檢測行業規模達到665億元，同比增長16.4%，2010-2018年CAGR為21.5%。（2）醫藥檢測：17年同比增長37.4%，關注金域醫學。2017年國內第三方醫學檢測市場規模為143.6億元，2009-2017年CAGR達 41.6%。（3）環境與可靠性試驗服務：18年同比增長18.4%，集中度有望提升，關注廣電計量。2018年國內環境與可靠性試驗服務市場規模超過100億元，同比增長18.4%，2008-2018年CAGR為22.1%。（4）汽車檢測：18年同比增長10.0%，關注安車檢測。2018年汽車檢測市場規模合計為306.5億元，同比增長10.0%，2010-2018年CAGR為13.7%。

相關個股：【華測檢測】為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品以及貿易保障四大檢測領域；【廣電計量】是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目前正積極佈局食品與環保檢測業務；【國檢集團】是建材檢測領域龍頭，市佔率有望進一步提升；【安車檢測】為國內機動車檢測領域龍頭，近來通過收購進一步整合汽車檢驗行業。

風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導智能：Q1業績預計同比下滑35%-55%，新接訂單高增長驗證新產能週期。公司發佈業績預告，Q1預計實現歸母淨利潤0.87億-1.26億，同比下滑35%-55%，符合我們此前預測。Q1業績下滑主要系毛利率波動+剛性費用高企：我們判斷業績下滑的主要原因是Q1收入佔比不到1/6，毛利率同比下滑，但剛性費用高企，導致業績下滑：1.我們判斷20Q1的毛利率水平延續2019年下半年的趨勢，環比基本持平，同比下滑幅度較大，主要系19Q1毛利率由於驗收訂單結構原因處於45%的高水平。2.研發費用依舊高企。2019年以來公司持續擴大研發人員招聘和研發投入迎接訂單高增長，預計19Q4研發費用近1.8-2億元，我們推測20Q1研發費用規模略低於Q4但依舊高企，同比增長幅度較大；2019Q1業績為1.9億元，預計2020Q1研發費用對業績影響較大。3.此外，其他管理費用和銷售費用由於疫情影響，開支會有所降低。2020年戰略聚焦鋰電、重點降本，有望Q2開始改善：公司2020年的戰略重點即降低成本和費用，將聚焦鋰電主業，重新梳理人員結構，控制用人和供應鏈成本，目標維持40%左右的毛利率水平。我們認為隨著公司對研發費用的控制和攤銷，預計Q2開始費用率將有所改觀，下半年可見戰略成果。Q1新接訂單超預期，疫情不改新產能擴張邏輯：根據公司的預期，Q1新接訂單高增長超預期，國內電池廠擴產如期落地，海外客戶擴產節奏略有影響，但20年擴張計劃依舊確定，新產能擴張週期的邏輯不受疫情影響。我們預計全年新接訂單達80-100億，將保障未來業績高增長。預計公司2020-2021年的淨利潤分別為12.3/16.8億，對應當前股價PE 27/20倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游擴產不及預期、電動車銷量不及預期、回款不及預期。

三一重工：業績預增77-93%符合預期，看好20年繼續增長。公司發佈業績預告，2019年預計實現歸母淨利潤108億-118億，同比+77%-93%；扣非歸母淨利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預期。根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計算，比2018年同期增長74%，單季度增速高於2019Q3的61%，主要系Q4公司各產品線較Q3淡季的增速均有提升。全年來看，挖掘機板塊行業銷量增速達15.8%持續超預期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機銷量增速達29%，市佔率提升近3pct；同時受益於高端產品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機收入增速要高於銷量增速，預計全年挖機收入增速超35%。而在起重機板塊，2019年行業經歷了上半年的高速增長、Q3微增後在Q4實現增速回升（達20-30%），我們預計全年起重機銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平。混凝土機械板塊上，2019年混凝土泵車剛剛開始進入更新換代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴，全年混凝土機械行業銷量實現高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推進數字化轉型，經營效率、人均產值持續大幅提升，同時依靠智能製造與技術創新有效控制、降低成本費用，盈利水平持續提高。三季報綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷後續公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續為業績帶來彈性。展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。隨著海外收入快速增長，出口正在成為新亮點。19年全年三一累計出口挖機8118臺，同比+27%。此外半年報披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長；隨著全球化佈局成果的顯現，我們預計未來幾年出口收入將為公司帶來業績彈性。因此，我們繼續維持2019年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、136億、150億，對應PE分別為13、11、10倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標估值至14倍PE，對應市值1904億，上調目標價至22.6元。

風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。

晶盛機電：Q1扣非淨利預增23-37%，疫情影響下仍實現超預期增長。公司發佈Q1業績預告，預計實現歸母淨利潤1.26-1.39億，同比+0-10%；其中非經常性損益對淨利潤的影響金額為300萬-400萬。Q1扣非淨利預增23-37%，疫情影響下仍實現超預期增長：根據我們測算，公司預計實現扣非歸母淨利1.22-1.36億，同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影響下保持整體經營穩定，並實現較快增長，我們認為是比較超預期的。14億元光伏大訂單落地，硅片技術迭代拉長設備需求週期：公司3月中標中環光伏大訂單，此次中標的訂單和第一批基本一致，包括長晶爐12.1億，單晶硅棒切磨加工一體線裝置1.98億，單晶硅棒截斷機1710萬，合計14億元。下游光伏硅片的新產能週期邏輯不受疫情影響持續兌現，我們認為隨著210大硅片產業化的加速推進，下游硅片廠擴產規劃有望大幅提升。按單位投資2億元/GW，僅行業替換需求就超過200億元，晶盛作為唯一210單晶爐供應商將大幅受益。根據我們計算，截至2019年末晶盛在手訂單在30億左右，加上此次新接的14億元，合計在手的光伏訂單預計約40億，半導體訂單約5億，在手訂單總金額約45億元。由於公司主要的光伏訂單生產週期在3個月，發貨後的驗收週期在3-5個月不定，按照目前的訂單確認進度，我們預計公司2020年業績仍然會高速增長。半導體業務進入收穫期，訂單預計在20年落地：半導體大硅片行業受全球半導體景氣重回上行週期將面臨供需缺口，同時受益國產替代加速，2020年半導體大硅片重啟擴產週期確定；中環定增50億擴產半導體硅片的項目將在20年加速進行，公司作為國內唯一設備提供商，已具備8寸線80%的整線製造能力和12寸單晶爐的製造能力，將顯著受益半導體訂單落地後帶來的業績+估值提升。預計公司2020-21年業績分別為9.5、12億元，對應PE為27、21倍，對比其他半導體設備公司估值具備較大提升空間，維持“買入”評級。

風險提示：半導體設備訂單落地速度低於預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期。

6、行業重點新聞

【半導體設備】國家大基金減持兆易創新1%股份

4月8日，兆易創新發布公告稱，在減持計劃實施期間內，國家大基金一期通過集中競價交易方式累計減持公司股份321.03萬股，佔公司總股本的1%，減持總金額約7.98億元。此次減持完成後，大基金仍持有兆易創新股份28,002,663股，佔公司總股本的8.72%。兆易創新表示，本次權益變動不會導致控股股東、實際控制人的變化。

【半導體設備】大基金參股，興科半導體項目2021年上半年投產

4月8日，興森科技舉行2019年年度報告網上說明會，介紹了其合資公司項目進展情況及現階段的發展戰略。興森科技合資公司廣州興科半導體項目首期16億投資處於基建階段，預期2021年上半年完成基建和設備安裝調試，進入投產階段。該項目投資總額約30億元，首期投資約16億元，規劃產能為30000平米/月的集成電路封裝基板和15000平米/月的類載板；二期投資約14億元。廣州興科半導體成立於2020年2月，由興森科技、科學城集團、國家大基金、以及興森眾城共同投資成立，註冊資本為10億元。其中，國家大基金認繳出資額為2.4億元，佔註冊資本24％。

【半導體設備】英飛凌收購賽普拉斯半導體獲中國反壟斷許可

4月7日，英飛凌在其官網宣佈，收購賽普拉斯半導體公司已獲得所有必要的監管機構批准，預計將在五個工作日內完成交易。2019年6月3日，英飛凌宣佈將以每股23.85美元現金收購賽普拉斯，總價值為90億歐元。這將進一步拓展其在汽車、工業和物聯網等高速增長市場的市場潛力。兩者合併將大幅提升英飛凌的營收規模，此交易將使英飛凌成為全球第八大芯片製造商。

【鋰電設備】3月新能源汽車銷量5.3萬輛 同比下降53%

4月10日，中汽協發佈最新汽車產銷數據，3月新能源汽車產銷（不含特斯拉）分別完成5萬輛和5.3萬輛，環比增長3.8倍和3倍，同比下降56.9%和53.3%。環比增速迅猛，同比降幅比2月有所收窄。其中純電動汽車產銷分別完成3.8萬輛和4萬輛，同比分別下降58.5%和55.6%，插電式混合動力車型產銷分別完成1.1萬輛和1.3萬輛，同比分別下降50.2%和44.1%。

【鋰電設備】中恆電氣2億增資CATL子公司，入局換電市場

4月7日晚間，中恆電氣公告稱，公司擬以現金方式出資2億元，認購福建寧德智享無限科技有限公司新增註冊資本156.86萬元，超過認繳註冊資本部分計入寧德智享資本公積。寧德智享主要經營兩輪助力車換電業務，致力於構建兩輪車及三輪車的能源生態系統，是兩輪車及三輪車換電系統的運營商。企查查資料顯示，本次協議簽署前，寧德智享主要有三大股東：上海鈞豐、寧德時代與上海雲鑫，其中寧德時代為其第二大股東。截至2019年底，寧德智享資產總額超10.03億元，淨資產達10億元，2019年淨利潤64.46萬元。

【光伏設備】中建材擬40億投建600MW碲化鎘薄膜太陽能電池生產線

4月2日，中國建材凱盛科技集團碲化鎘薄膜太陽能電池項目舉行雲簽約儀式，將在青島萊西經濟開發區建設碲化鎘太陽能電池生產線。該項目由中國建材集團下屬的凱盛科技集團有限公司投資建設，總投資40億元，佔地約500畝，規劃建設年產600MW碲化鎘薄膜太陽能電池生產線，其產品主要用於光伏建築一體化、光伏牆、光伏道路以及地面光伏電站建設。項目分兩期建設，其中，一期計劃投資20億元，佔地約170畝，建設年產 300 MW碲化鎘薄膜太陽能生產線及配套設施，一期建成後將實現年產值約 13-15 億元。

【激光設備】2019年我國激光焊接設備市場規模突破百億元

2013-2018年，我國激光焊接設備行業市場規模從21.3億元增長至88.6億元，年複合增長率高達33.57％。2019年，我國宏觀經濟壓力持續加大，受中美貿易摩擦影響、新能源汽車市場受政策補貼退坡、消費電子週期等影響，激光焊接設備下游需求疲軟，2019年我國激光焊接設備市場規模突破百億元，達到101.3億元，同比增長14.33％。截止2019年年底，我國共有激光焊接有效發明專利1531件，激光焊接有效在審的發明與實用新型專利6410件，2019年專利申請量增長出現首次下滑。

【激光設備】銳科激光大功率光纖激光器產業園二期基建項目正式動工

4月10日，銳科激光大功率光纖激光器產業園二期基建項目（即中高功率半導體激光器產業化及研發與應用工程中心項目基建項目）啟動建設工作。該項目位於武漢市東湖高新區未來城光谷八路和九峰三路交界處，總用地面積80畝，共分三期建設，一期已於2015年建成並投入使用，本次項目為二期建設項目，建築面積5.4萬平米，總投資約5.3億元，新建一棟22層新型廠房，工期為2.5年，計劃於2022年5月竣工。

【油服設備】新疆塔里木油田發現億噸級大油氣田

4月8日中石油發佈消息稱，其塔里木油田滿深1井用10毫米油嘴測試求產，日產原油624立方米，日產天然氣37.1萬立方米，標誌著盆地腹部超深層油氣勘探獲得重大突破，開闢出一個新的油氣戰略接替區。新增石油資源量達到2.28億噸，油氣資源潛力大。

7、公司新聞公告

【機器人】一季度淨利潤預降20%~40%

公司4月10日發佈一季度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤4046.83~5395.77萬元，同比下降20%~40%。業績變動原因如下：1、報告期內，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司及產業上下游企業復工復產延遲，導致訂單項目交付及實施延後，市場營銷活動也受到一定程度的限制，致使公司銷售收入及淨利潤較上年同期下降。2、報告期內，非經常性損益對淨利潤影響額約為3900萬元人民幣。

【蘇常柴Ａ】公司2019年淨利潤同比減少59.80%，擬定增募資6.35億元

公司4月10日發佈2019年年度報告，實現營業收入20.40億元，同比減少4.35%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2493.46萬元，同比減少59.80%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1437.68萬元，去年同期則為淨虧損4333.32萬元。

此外，公司還發布2020年非公開發行股票預案，擬定增募資不超過6.35億元，投入輕型發動機及鑄造搬遷項目、技術中心創新能力建設項目。其中，控股股東投資集團擬認購金額不少於2億元、不超過3億元。

【捷佳偉創】第一季度淨利潤與去年基本持平

公司4月10日發佈一季度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤0.79~1.07億元，同比增長-15.00% ~ 15.00%。報告期內，公司因新型冠狀病毒疫情的影響，預計2020年第一季度淨利潤與去年基本持平。本報告期非經常性損益對淨利潤的影響金額預計在600.00萬元到1,200.00萬元之間，去年同期為1,494.72萬元。

【華中數控】一季度預計同比扭虧

公司4月9日晚間發佈一季度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤868~1368萬元，上年同期虧損2493.85萬元。報告期內，因公司紅外人體測溫產品銷售收入、國防裝備配套的控制系統產品銷售收入相比於去年同期均增加，公司營業收入比去年同期增加，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增加。

【傑瑞股份】2019年淨利潤升121.16%至13.61億元

公司4月9日晚間發佈2019年年度報告，公司2019年實現營業收入69.25億元，同比增長50.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤13.61億元，同比增長121.16%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤13.53億元，同比增長129.86%；擬每10股派發現金紅利1.6元(含稅)。2019年全年公司累計獲取訂單81.44億元，較上年同期增長34.45%，年末存量訂單43.73億元(訂單數額不含稅，不包括框架協議、中標但未簽訂合同等)。

【銳科激光】受疫情影響，一季度淨利潤同比下降86.49%~89.92%

公司4月9日晚間發佈一季度業績預告，預計一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤1012 ~1357萬元，同比下降86.49%-89.92%。公司位於武漢地區，受新冠肺炎疫情影響，2020年一月底開始處於停工停產狀態。公司的訂單發貨和特種產品的驗收受封城影響而停滯，收入下降，與此同時公司的各項費用及員工薪資還是正常發生，從而導致一季度業績下滑幅度較大。

【銳科激光】公司持股5%以上股東及部分監事,高管減持計劃完成

近日，公司收到股東江蘇新恆通、汪偉、李星出具的《關於減持股份實施情況的通知》， 截至2020/4/8，股東江蘇新恆通、汪偉、李星股份減持時間期限已屆滿，本次減持計劃已實施完畢。江蘇新恆通累計減持742.16萬股，約佔總股本3.865%；汪偉累計減持6.15萬股，約佔總股本0.032%；李星累計減持1.65萬股，約佔總股本0.01%。

【蘇試試驗】2019年淨利潤同比增長21.32%，2020年一季度預計業績出現虧損

公司4月9日晚間發佈2019年年度報告，2019年實現營業收入7.88億元，同比增長25.31%；歸屬於普通股股東的淨利潤8729.82萬元，同比增長21.32%；歸屬於上市公司扣除非經常性損益後淨利潤為7191.10萬元，同比增長18.63%；擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。主營業務中，試驗設備收入4.02億元，同比增長25.62%；試驗服務收入3.66億元，同比增長23.76%；其他業務收入2040.1萬元，同比增長52.34%。此外，公司發佈業績預報稱，一季度預計淨利潤約-300.0萬元~0.0萬元，業績出現虧損。

【中國中車】一季度淨利預降55%~65%

公司4月9日晚間發佈一季度業績預告，預計一季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比，預計減少9.80~11.50億元，同比減少55%~65%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤與上年同期相比，將減少8.90~10.40億元，同比減少60%~70%。報告期內公司業績的下降，主要是按訂單的交付週期，本期主要產品交付量下降所致。

【帝爾激光】預計一季度淨利潤增長區間為-10.0%~10.0%

公司4月9日晚間發佈一季度業績預告，預計一季度淨利潤約6737.45 ~8234.66萬元，預計增長區間為-10.0%~10.0%。業績變動原因：1、受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司和上下游產業鏈公司復工時間延遲，影響公司第一季度部分設備驗收，公司預計2020年第一季度淨利潤與上年同期基本持平；2、2020年1-3月，公司預計非經常性損益對淨利潤影響金額約為-28.73萬元。

【斯萊克】2019年淨利潤下降28.96%，一季度淨利潤預降45%~75%

公司4月9日晚間發佈2019年年度報告，2019年實現營業收入7.92億元，同比增長7.09%；歸屬上市公司股東的淨利潤9739.82萬元，同比下降28.96%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8728.4萬元，同比下降34.06%；擬每10股派發現金紅利0.35元(含稅)。

此外，公司還發布一季度業績預告，預計2020年一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤529.87~1165.71萬元，同比下降45%~75%。下降的主要原因是：1、報告期銷售毛利率低於公司正常毛利率水平，期間費用較去年同期增加；2、預計非經常性損益約437.28萬元，比去年同期減少30.11萬，對淨利潤的影響約為371.69萬。

【通裕重工】一季度淨利預增140%~170%

公司4月9日晚間發佈一季度業績預告，預計2020年一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤5640.60~6345.68萬元，同比增長140%~170%。業績變動原因如下：報告期內，公司訂單較為充足，面對新型冠狀病毒肺炎疫情的不利影響，公司一手抓生產經營、一手抓疫情防控，有序推進公司正常生產，切實做到“兩手抓、兩不誤”。預計報告期內非經常性損益對淨利潤的影響金額約為200萬元至300萬元之間。

【精測電子】一季度淨利預降87.63%~97.53%

公司4月9日發佈一季度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤200~1000萬元，同比下降87.63%~97.53%。業績變動原因如下：1、報告期內，公司受到新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，復工時間延遲，物流、交通受阻，從而導致公司一季度營業收入下滑，歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期同比下降。2、預計報告期內非經常性損益對當期淨利潤的影響約為375.00萬元。

【天奇股份】子公司與金風科技簽訂供貨框架合同，採購金額達2.79億元

公司4月7日晚間公告稱，公司於近日收到東風(武漢)工程諮詢有限公司的中標通知書，確認公司為長安汽車下屬“南京長安汽車有限公司溧水工廠置換升級建設項目(一期)—總裝車間輸送線”項目的中標單位。中標金額為5068萬元，項目交付期預計為2021年4月30日。該訂單金額佔公司最近一個經審計會計年度(2018年)營業總收入的1.28%，如項目最終能夠順利實施，預計將對公司2020年、2021年經營業績產生積極影響，對公司經營的獨立性不造成影響。

【贏合科技】一季度淨利潤預增112.12%~140.41%

公司4月6日晚間發佈一季度業績預告，預計第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.5~1.7億元，比上年同期增長112.12%~140.41%。利潤同比增長的主要原因：受益於持續加大研發投入，加強一體化和集成化創新，公司產品性能和品質持續提升，市場競爭力持續提升，市場拓展能力大幅增強，訂單規模和客戶結構持續優化，2020年1-3月新籤鋰電訂單超過10億元；公司積極響應政府號召，助力抗疫防控工作，推出口罩機自動化生產線以及口罩代工業務，形成業務增量。公司預計2020年1-3月非經常性損益約為1100萬元。

8、重點數據跟蹤

圖1：3月挖掘機銷量49408臺，同比+11.6%

圖2：3月小松挖機開工114h，同比-16.4%

圖3：1-2月機床銷售3.6萬臺，同比-44.60%

圖4：3月新能源乘用車銷量5.6萬輛，同比-49.2%

圖5：2月動力電池裝機量0.6GWh，同比-73% (單位kWh)

圖6：2月北美半導體設備製造商出貨額23.68億美元，同比+26.2%

圖7：1-2月工業機器人產量21292臺/套，同比-19.4%

圖8：1-2月電梯、自動扶梯及升降機產量6萬臺，同比-36.2%

9、風險提示

疫情影響持續；經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

感謝您支持東吳陳顯帆團隊

東吳機械研究團隊榮譽

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）

四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

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