「东吴机械陈显帆」周观点：持续超配工程机械，涨价行业超预期

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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹18310578622/朱贝贝18321168715

投资评级：增持（维持）

投资组合

【三一重工】【中联重科】【晶盛机电】【先导智能】【恒立液压】【华测检测】【北方华创】【迈为股份】【锐科激光】【杰瑞股份】

本周周组合

投资建议

【工程机械】混凝土机挖机接连涨价，Q2旺季需求将持续释放

3月份挖机销量大超预期，混凝土机挖机接连涨价，行业主要矛盾已经发生变化。继近期混凝土泵车涨价5-10%后，三一、徐工、柳工等挖机也纷纷涨价5-10%，这说明行业主要矛盾发生变化。3月以前，行业主要矛盾是下游复工复产问题；如今，行业主要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题。目前各供应商生产比较吃紧，我们预计4月销量比3月更好，4、5月份行业供应商会呈现较为明显的抢工状态。

需求更高，排产更满，基建更多，Q2旺季需求有望持续释放。首先需求更高，疫情影响下工程机械旺季基本后移一个月，Q2下游需求旺盛；其次排产更满，工程机械新订单在增加，各供应商3月生产比较吃紧，而Q2排产准备会更充足；最后基建更多，基建政策还没完全下来，基本都是存量需求，3月27日政治局会议提出专项债、特别国债、赤字率在内的政策“三板斧，我们判断政策“三板斧”将带动全年基建投资2万亿以上增量，2020年基建投资增速有望超10%。我们预计Q2需求更高，排产更满，基建更多， Q2旺季需求有望持续释放。

小挖首先发力，后续中大挖有望放量。3月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6/-1.8/-1.8pct，小挖继续引领行业增长。短期来看，南方和沿海下游开工复工情况较好，Q1小挖销售已经首先启动。随着北方尤其是西北复工推进，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。

龙头市占率有望加速提升。3月挖机总销量同比+11.6%，三一挖机销量同比+14.2%。三一市占率长期稳步上升，10年来平均每年上升2个点左右，明后年这种规律有望持续下去。尤其今年各供应商的供应链、产能更为紧张，龙头企业市占率有望加速提升，三一市占率有望达到28%以上。

重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压龙头，泵阀全面放量弹性可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

【锂电设备】3月国内电动车销量环比改善，看好估值低位的设备公司

3月电动车销量5.3万辆，同比下降53.2%，环比大幅增长301.3%。疫情影响1-2月产量及销量持续下滑，3月环比大幅改善，预计Q2回暖。根据东吴电新组预测，国内明确补贴延迟两年，拐点已现，20年国内电动车销量有望恢复至140万辆。海外方面，全球电动化如火如荼，欧洲碳排放考核正式执行，1-2月连续超预期，疫情影响3月下旬销量，但德国、英国等仍保持高增态势，整体销量大超预期。

龙头设备公司先导智能Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期。我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6，毛利率同比下滑，但刚性费用高企，导致业绩下滑。2020年战略聚焦锂电、重点降本，有望Q2开始改善；根据公司的预期，Q1新接订单高增长超预期，国内电池厂扩产如期落地，海外客户扩产节奏略有影响，但20年扩张计划依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿，将保障未来业绩高增长。

近期板块调整已反映市场悲观预期，相关设备公司估值已接近低位。我们坚定看好这一轮全球动力电池产能扩张周期带来的设备投资机会，重点推荐全球锂电设备龙头【先导智能】，目前估值不到30倍。其余关注【杭可科技】【赢合科技】。

风险提示：疫情影响持续；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

3、本期报告

【工程机械】3月挖机销量同比+11.6%大超预期，Q2旺季需求有望持续释放

【晶盛机电】Q1扣非净利预增23-37%，疫情影响下仍实现超预期增长

【先导智能】Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期

【杰瑞股份】2019业绩高增长，未来持续受益于国内油服行业高景气

【锐科激光】受疫情影响2020Q1业绩大幅下滑，持续看好公司长期前景

4、核心观点汇总

【工程机械】3月挖机销量同比+11.6%大超预期，Q2旺季需求有望持续释放

3月挖机销量同比+11.6%大超预期，后续中大挖有望放量：3月挖机销量同比+11.6%大超预期。2020年3月挖机销量49408台，同比+11.6%大超预期，其中国内46610台，同比+11.2%；出口2798台，同比+17.7%。Q1合计销售68630万台，同比-8.2%好于预期。其中国内61277万台，同比-11.6%；出口7353台，同比+34.9%，在总销量中占比达12%。国内疫情缓解，下游开工率持续回升释放需求，工程机械旺季来临。行业主要矛盾已经发生变化。2月底3月初以前，行业主要矛盾是下游复工复产问题；如今，行业主要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题。目前各供应商生产比较吃紧，我们预计4月份销量可能会比3月份更好，4、5月份行业供应商会呈现较为明显的抢工状态。小挖首先发力，后续中大挖有望放量。

Q2旺季需求有望持续释放，龙头市占率有望加速提升：需求更高，排产更满，基建更多，Q2旺季需求有望持续释放。3月份挖机销量大超预期，Q2需求有望持续释放。首先需求更高，疫情影响下工程机械旺季基本后移一个月，Q2下游需求旺盛；其次排产更满，工程机械新订单在增加，各供应商3月生产比较吃紧，而Q2排产准备会更充足；最后基建更多，基建政策还没完全下来，基本都是存量需求，3月27日政治局会议提出专项债、特别国债、赤字率在内的政策“三板斧，我们判断政策“三板斧”将带动全年基建投资2万亿以上增量，2020年基建投资增速有望超10%。我们预计Q2需求更高，排产更满，基建更多，工程机械需求在Q2将保持3月高升的势头，Q2旺季需求有望持续释放。龙头市占率有望加速提升。

重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。

【锂电设备】新能源车购置补贴延长2年，板块情绪有望修复，看好估值低位的设备公司

国务院确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，我们认为这一政策体现了国家扶持新能源车产业的决心，短期将修复板块悲观情绪，在补贴存续期内持续利好产业链；同时也进一步强化了长期电动化大趋势。

近期市场普遍担心疫情影响海外电动车需求和相关电池厂扩产，CATL称将根据当地政策调整德国工厂进度，Northvolt扩产节奏也略有影响。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未来电动化大趋势。电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期，所以现在的扩产对应未来1-2年后的需求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。

投资建议：近期板块调整已反映市场悲观预期，相关设备公司估值已接近低位。我们坚定看好这一轮全球动力电池产能扩张周期带来的设备投资机会，重点推荐全球锂电设备龙头【先导智能】，目前估值不到30倍。其余关注【杭可科技】【赢合科技】。

风险提示：

【油服】不受国际油价影响，国内油服将持续高景气

近期国际油价持续走低，但对于国内来说，国家能源安全战略推动下，“三桶油”继续加大勘探开发资本开支，中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元，同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业高景气将持续。

在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下，国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产，为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后，一方面，页岩气经济性带动开发进度有望加速，我们认为，在国内经济性逐渐体现的基础上，国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017 年十年复合超过 30%的产量增速的发展路径；另一方面，其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散，需求持续性更强。【杰瑞股份】除传统压裂车外，涡轮以及电驱压裂车也均处于行业领先地位，并在2019年11月份已经实现大马力涡轮压裂车的海外销售。

投资建议：持续首推油服设备龙头【杰瑞股份】。

风险提示：油服公司股价随油价波动；行业资本开支计划不及预期。

【半导体设备】大基金二期3月底开始实质投资，国产设备商将显著受益

产业链1月销售数据全面回暖，中国地区增速高于全球：全球半导体销售较去年同期基本持平，1月全球半导体的销售额为353亿美元，同比-0.23%（10/11/12月同比分别为-12.5%/-11.4%/-5.55%），降幅逐月收窄。1月中国地区销售额+5.16%，回暖趋势显著。晶圆代工厂收入也明显提升：1-2月台积电合计营收同比大幅增长42%。集成电路进出口方面：1-2月集成电路进口额合计430亿美元，同比+ 5.83%；集成电路累计出口额152亿美元，同比+9.11%。半导体设备方面：1月北美半导体设备制造商的销售额为23.4亿美元，同比+22.9%，增速为2018年4月以来最高水平。

大基金二期预计月底开始实质投资，规模超2000亿，国产设备商显著受益：大基金二期重点扶持设备和材料国产化，相比于第一期，第二期更注重产业整体协同发展+填补技术空白。产业方面，大基金推动产业资源的整合和人才的聚集，建立集成电路产业园区。上下游产业链方面，大基金推进【国产设备材料的下游应用】，加强企业间上下游的结合，发挥全产业链优势。技术方向方面，大基金将继续填补空白，加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局，保障产业链安全。我们认为大基金二期将带动设备行业的发展，龙头企业将明显受益。按照一期1：3的撬动比，所撬动的社会资金规模在6000亿元左右，按照加重投资装备行业的投资思路，预计设备端的投资占比为15%左右，则设备方面的投资额可达900亿元。我们认为：1）二期基金将对包括刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已有布局的企业提供强有力的支持，帮助龙头企业巩固自身地位，继续扩大市场。此外，提升企业成线能力可以帮助扩大设备产品布局。2）产业资源和产业链的整合可以提高资源的有效利用率，帮助国产设备提供工艺认证条件并且打造良好的口碑和品牌，最终实现国产替代进口。

半导体硅片制造商上海合晶拟进军科创版，募资有望扩产利好设备商：3月11日，上海证监局披露了中金公司关于上海合晶科创板IPO的辅导备案情况报告。上海合晶是全球第6大半导体硅片生产商台湾合晶的控股子公司，具备从长晶、抛光至外延一体化完整生产设施及技术。目前拥有上海晶盟、郑州合晶、扬州合晶三家子公司，以8英寸及以下的小尺寸硅片供应为主；其中郑州合晶现有一期8寸片产能20万片/月，二期规划投资45亿元建设12寸片产能20万片/月，目前进展较慢。我们认为若上海合晶IPO募资成功，有望投向大硅片扩产项目，为12寸大硅片的国产化添砖加瓦；【晶盛机电】作为国内硅片设备龙头，也是郑州合晶的主要设备供应商，未来有望受益。

投资建议：建议重点关注【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，具备80%以上的整线生产能力，已有批量订单；【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备等）的半导体设备公司；其余关注【中微公司】国产刻蚀机龙头；【长川科技】【精测电子】【华兴源创】【至纯科技】【华峰测控】。

风险提示：大基金投资进度不及预期；设备国产化不及预期。

【光伏设备】通威扩产30GW加码电池片，利好电池片设备商

大规模扩产加码电池片，预计未来4年新增设备需求有望达200亿+。根据通威公告，新规划的30GW产能分四期实施，每期7.5GW；其中一期、二期计划各投资 40 亿元（对应5.3亿/GW），以PERC扩产为主，并预留后续升级空间，可叠加PERC+或TOPCON设备；三期、四期计划各投资 60 亿元（对应8亿/GW），预计在2-3年后进行，届时视经济性考虑扩产HIT。同时通威还规划目标2023年电池片产能达80-100GW，其目前产能20GW，对应新增产能60-80GW，我们测算其未来4年新增设备需求有望达200亿以上。

PERC的有效产能有限，预计短期电池片扩产仍以PERC为主。2019年底PERC产能合计达100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以内的PERC产能不到40%，0.35元/W以上的产能也占到40%左右，在光伏平价的背景下，0.05元/W的成本差距将促使落后的PERC产能进行升级，因此我们认为短期内电池片扩产仍以PERC为主。

PERC+/TOPCON均能够在PERC产线基础上叠加设备实现升级，预计是PERC向HIT升级的过渡路线。PERC+：基于P型硅片，目前实验室效率在23.5%以上，但新设备不成熟，仍处于方案阶段。TOPCON：基于N型硅片，转换效率达23.5%以上，设备相对成熟，但由于N型硅片和设备都比较贵，综合成本高于PERC+。我们认为PERC+/TOPCON将是PERC升级至下一代技术的过渡路线，未来几年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势，建议关注HIT主题性投资机会。

扩产规划均兼容210大尺寸，产能提升明显，210产业化进程有望超预期。以正在建设的通威眉山一期为例，若投资210级别，一个车间的产量将达7GW，相对于158或166的产出（4-5GW）高50%左右，综合而言单GW投资额降低，产线的投资回收期大幅缩短至2年以内。此前，爱旭也发布了5GW 210电池生产线量产，还计划扩产电池产能 2020年底达到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我们判断未来210技术的渗透率提升速度会超市场预期。

重点推荐：（1）下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，利好设备商，我们重点推荐电池片设备龙头

【检测行业】第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头

检测行业空间大，增长稳，增速约为GDP的2倍。检测行业与宏观经济环境相关，增速快于GDP且波动较小。全球检测行业近5 年CAGR为9.4%，约为全球GDP增速3倍，预计未来保持7%左右增长率。国内检测市场空间大，产业转移促进繁荣。国内检测市场近5年CARG为 15%，约为国内GDP增速2倍，全球检测行业增速1.5倍，预计未来保持10%以上增长率。第三方检测代替企业自检成趋势，国内第三方检测市场增速约为2倍GDP增长，预计未来保持15%左右增长率。国内第三方检测占比2013-2018年为32.6%-43.2%。2018年国内第三方检测市场规模达到1004亿元，近5年CAGR为17%。第三方检测行业空间大，增速快，增长波动小，具有穿越牛熊特征。

行业格局：分散到集中，龙头优于小公司。

检测行业呈现“碎片化”特征。2018年全球检测市场CR10仅为18.7%，国际检测龙头SGS市占率仅为3.7%；国内检测市场CR5仅为10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到1%。国内外检测市场集中度正逐年提升：全球四大检测机构SGS、BV、Eurofins、Intertek的市占率2012-2018年为6.5%-9.0%，在国内检测市场5家检测龙头市占率2014-2018年为1.7%-2.4%。龙头集中度提高是行业趋势：检测机构规模与营收增速成正比，行业整合是大势所趋。“内生增长+外延并购”的重资产模式下，龙头企业有天然优势。

国内检测市场：内资龙头优于外资龙头。通过复盘海外检测巨头发展史，梳理出巨头成功三要素：（1）细分领域龙头；（2）“内生+并购”双轮驱动；（3）精细化管理。内资检测龙头不仅具备国际巨头基因，且背靠国内检测市场更具人才激励、本土化、挖掘产业机会方面的优势。数据显示，内资检测龙头在营收增速与市占率提升方面高于外资检测龙头。

细分检测领域机会。（1）食品安全检测：18年同比增长16.4%，关注华测检测、广电计量。2018年我国食品安全检测行业规模达到665亿元，同比增长16.4%，2010-2018年CAGR为21.5%。（2）医药检测：17年同比增长37.4%，关注金域医学。2017年国内第三方医学检测市场规模为143.6亿元，2009-2017年CAGR达 41.6%。（3）环境与可靠性试验服务：18年同比增长18.4%，集中度有望提升，关注广电计量。2018年国内环境与可靠性试验服务市场规模超过100亿元，同比增长18.4%，2008-2018年CAGR为22.1%。（4）汽车检测：18年同比增长10.0%，关注安车检测。2018年汽车检测市场规模合计为306.5亿元，同比增长10.0%，2010-2018年CAGR为13.7%。

相关个股：【华测检测】为民营检测龙头，主要业务在生命科学、工业品、消费品以及贸易保障四大检测领域；【广电计量】是军工、汽车检测领域的领军者，目前正积极布局食品与环保检测业务；【国检集团】是建材检测领域龙头，市占率有望进一步提升；【安车检测】为国内机动车检测领域龙头，近来通过收购进一步整合汽车检验行业。

风险提示：宏观经济下行；行业整合进度不及预期；下游需求波动。

5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期。公司发布业绩预告，Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿，同比下滑35%-55%，符合我们此前预测。Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企：我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6，毛利率同比下滑，但刚性费用高企，导致业绩下滑：1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势，环比基本持平，同比下滑幅度较大，主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长，预计19Q4研发费用近1.8-2亿元，我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企，同比增长幅度较大；2019Q1业绩为1.9亿元，预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。3.此外，其他管理费用和销售费用由于疫情影响，开支会有所降低。2020年战略聚焦锂电、重点降本，有望Q2开始改善：公司2020年的战略重点即降低成本和费用，将聚焦锂电主业，重新梳理人员结构，控制用人和供应链成本，目标维持40%左右的毛利率水平。我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销，预计Q2开始费用率将有所改观，下半年可见战略成果。Q1新接订单超预期，疫情不改新产能扩张逻辑：根据公司的预期，Q1新接订单高增长超预期，国内电池厂扩产如期落地，海外客户扩产节奏略有影响，但20年扩张计划依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿，将保障未来业绩高增长。预计公司2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿，对应当前股价PE 27/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

三一重工：业绩预增77-93%符合预期，看好20年继续增长。公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润108亿-118亿，同比+77%-93%；扣非归母净利100亿-112亿，同比+66-86%，符合市场预期。根据我们测算，2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿，若按中值21.4亿计算，比2018年同期增长74%，单季度增速高于2019Q3的61%，主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。全年来看，挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期，市场份额不断向龙头集中，三一挖机销量增速达29%，市占率提升近3pct；同时受益于高端产品大挖迅速替代外资，我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速，预计全年挖机收入增速超35%。而在起重机板块，2019年行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升（达20-30%），我们预计全年起重机销量增速在33%左右，而三一的收入增速与之基本持平。混凝土机械板块上，2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期，叠加Q4以来搅拌车治超趋严，全年混凝土机械行业销量实现高速增长，我们判断三一作为龙头，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值持续大幅提升，同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用，盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%，较2018年同期增加1.4pct；净利率为15.6%，同比+3.7pct，我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间，将继续为业绩带来弹性。展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。随着海外收入快速增长，出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台，同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长；随着全球化布局成果的显现，我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。因此，我们继续维持2019年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业，看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿，对应PE分别为13、11、10倍，给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE，对应市值1904亿，上调目标价至22.6元。

风险提示：下游基建房地产增速低于预期，设备更新换代速度不及预期，出口不及预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

晶盛机电：Q1扣非净利预增23-37%，疫情影响下仍实现超预期增长。公司发布Q1业绩预告，预计实现归母净利润1.26-1.39亿，同比+0-10%；其中非经常性损益对净利润的影响金额为300万-400万。Q1扣非净利预增23-37%，疫情影响下仍实现超预期增长：根据我们测算，公司预计实现扣非归母净利1.22-1.36亿，同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定，并实现较快增长，我们认为是比较超预期的。14亿元光伏大订单落地，硅片技术迭代拉长设备需求周期：公司3月中标中环光伏大订单，此次中标的订单和第一批基本一致，包括长晶炉12.1亿，单晶硅棒切磨加工一体线装置1.98亿，单晶硅棒截断机1710万，合计14亿元。下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现，我们认为随着210大硅片产业化的加速推进，下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW，仅行业替换需求就超过200亿元，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。根据我们计算，截至2019年末晶盛在手订单在30亿左右，加上此次新接的14亿元，合计在手的光伏订单预计约40亿，半导体订单约5亿，在手订单总金额约45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，按照目前的订单确认进度，我们预计公司2020年业绩仍然会高速增长。半导体业务进入收获期，订单预计在20年落地：半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口，同时受益国产替代加速，2020年半导体大硅片重启扩产周期确定；中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行，公司作为国内唯一设备提供商，已具备8寸线80%的整线制造能力和12寸单晶炉的制造能力，将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元，对应PE为27、21倍，对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：半导体设备订单落地速度低于预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

6、行业重点新闻

【半导体设备】国家大基金减持兆易创新1%股份

4月8日，兆易创新发布公告称，在减持计划实施期间内，国家大基金一期通过集中竞价交易方式累计减持公司股份321.03万股，占公司总股本的1%，减持总金额约7.98亿元。此次减持完成后，大基金仍持有兆易创新股份28,002,663股，占公司总股本的8.72%。兆易创新表示，本次权益变动不会导致控股股东、实际控制人的变化。

【半导体设备】大基金参股，兴科半导体项目2021年上半年投产

4月8日，兴森科技举行2019年年度报告网上说明会，介绍了其合资公司项目进展情况及现阶段的发展战略。兴森科技合资公司广州兴科半导体项目首期16亿投资处于基建阶段，预期2021年上半年完成基建和设备安装调试，进入投产阶段。该项目投资总额约30亿元，首期投资约16亿元，规划产能为30000平米/月的集成电路封装基板和15000平米/月的类载板；二期投资约14亿元。广州兴科半导体成立于2020年2月，由兴森科技、科学城集团、国家大基金、以及兴森众城共同投资成立，注册资本为10亿元。其中，国家大基金认缴出资额为2.4亿元，占注册资本24％。

【半导体设备】英飞凌收购赛普拉斯半导体获中国反垄断许可

4月7日，英飞凌在其官网宣布，收购赛普拉斯半导体公司已获得所有必要的监管机构批准，预计将在五个工作日内完成交易。2019年6月3日，英飞凌宣布将以每股23.85美元现金收购赛普拉斯，总价值为90亿欧元。这将进一步拓展其在汽车、工业和物联网等高速增长市场的市场潜力。两者合并将大幅提升英飞凌的营收规模，此交易将使英飞凌成为全球第八大芯片制造商。

【锂电设备】3月新能源汽车销量5.3万辆 同比下降53%

4月10日，中汽协发布最新汽车产销数据，3月新能源汽车产销（不含特斯拉）分别完成5万辆和5.3万辆，环比增长3.8倍和3倍，同比下降56.9%和53.3%。环比增速迅猛，同比降幅比2月有所收窄。其中纯电动汽车产销分别完成3.8万辆和4万辆，同比分别下降58.5%和55.6%，插电式混合动力车型产销分别完成1.1万辆和1.3万辆，同比分别下降50.2%和44.1%。

【锂电设备】中恒电气2亿增资CATL子公司，入局换电市场

4月7日晚间，中恒电气公告称，公司拟以现金方式出资2亿元，认购福建宁德智享无限科技有限公司新增注册资本156.86万元，超过认缴注册资本部分计入宁德智享资本公积。宁德智享主要经营两轮助力车换电业务，致力于构建两轮车及三轮车的能源生态系统，是两轮车及三轮车换电系统的运营商。企查查资料显示，本次协议签署前，宁德智享主要有三大股东：上海钧丰、宁德时代与上海云鑫，其中宁德时代为其第二大股东。截至2019年底，宁德智享资产总额超10.03亿元，净资产达10亿元，2019年净利润64.46万元。

【光伏设备】中建材拟40亿投建600MW碲化镉薄膜太阳能电池生产线

4月2日，中国建材凯盛科技集团碲化镉薄膜太阳能电池项目举行云签约仪式，将在青岛莱西经济开发区建设碲化镉太阳能电池生产线。该项目由中国建材集团下属的凯盛科技集团有限公司投资建设，总投资40亿元，占地约500亩，规划建设年产600MW碲化镉薄膜太阳能电池生产线，其产品主要用于光伏建筑一体化、光伏墙、光伏道路以及地面光伏电站建设。项目分两期建设，其中，一期计划投资20亿元，占地约170亩，建设年产 300 MW碲化镉薄膜太阳能生产线及配套设施，一期建成后将实现年产值约 13-15 亿元。

【激光设备】2019年我国激光焊接设备市场规模突破百亿元

2013-2018年，我国激光焊接设备行业市场规模从21.3亿元增长至88.6亿元，年复合增长率高达33.57％。2019年，我国宏观经济压力持续加大，受中美贸易摩擦影响、新能源汽车市场受政策补贴退坡、消费电子周期等影响，激光焊接设备下游需求疲软，2019年我国激光焊接设备市场规模突破百亿元，达到101.3亿元，同比增长14.33％。截止2019年年底，我国共有激光焊接有效发明专利1531件，激光焊接有效在审的发明与实用新型专利6410件，2019年专利申请量增长出现首次下滑。

【激光设备】锐科激光大功率光纤激光器产业园二期基建项目正式动工

4月10日，锐科激光大功率光纤激光器产业园二期基建项目（即中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目基建项目）启动建设工作。该项目位于武汉市东湖高新区未来城光谷八路和九峰三路交界处，总用地面积80亩，共分三期建设，一期已于2015年建成并投入使用，本次项目为二期建设项目，建筑面积5.4万平米，总投资约5.3亿元，新建一栋22层新型厂房，工期为2.5年，计划于2022年5月竣工。

【油服设备】新疆塔里木油田发现亿吨级大油气田

4月8日中石油发布消息称，其塔里木油田满深1井用10毫米油嘴测试求产，日产原油624立方米，日产天然气37.1万立方米，标志着盆地腹部超深层油气勘探获得重大突破，开辟出一个新的油气战略接替区。新增石油资源量达到2.28亿吨，油气资源潜力大。

7、公司新闻公告

【机器人】一季度净利润预降20%~40%

公司4月10日发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润4046.83~5395.77万元，同比下降20%~40%。业绩变动原因如下：1、报告期内，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司及产业上下游企业复工复产延迟，导致订单项目交付及实施延后，市场营销活动也受到一定程度的限制，致使公司销售收入及净利润较上年同期下降。2、报告期内，非经常性损益对净利润影响额约为3900万元人民币。

【苏常柴Ａ】公司2019年净利润同比减少59.80%，拟定增募资6.35亿元

公司4月10日发布2019年年度报告，实现营业收入20.40亿元，同比减少4.35%；归属于上市公司股东的净利润2493.46万元，同比减少59.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1437.68万元，去年同期则为净亏损4333.32万元。

此外，公司还发布2020年非公开发行股票预案，拟定增募资不超过6.35亿元，投入轻型发动机及铸造搬迁项目、技术中心创新能力建设项目。其中，控股股东投资集团拟认购金额不少于2亿元、不超过3亿元。

【捷佳伟创】第一季度净利润与去年基本持平

公司4月10日发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润0.79~1.07亿元，同比增长-15.00% ~ 15.00%。报告期内，公司因新型冠状病毒疫情的影响，预计2020年第一季度净利润与去年基本持平。本报告期非经常性损益对净利润的影响金额预计在600.00万元到1,200.00万元之间，去年同期为1,494.72万元。

【华中数控】一季度预计同比扭亏

公司4月9日晚间发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润868~1368万元，上年同期亏损2493.85万元。报告期内，因公司红外人体测温产品销售收入、国防装备配套的控制系统产品销售收入相比于去年同期均增加，公司营业收入比去年同期增加，归属于上市公司股东的净利润同比增加。

【杰瑞股份】2019年净利润升121.16%至13.61亿元

公司4月9日晚间发布2019年年度报告，公司2019年实现营业收入69.25亿元，同比增长50.66%；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比增长121.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.53亿元，同比增长129.86%；拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。2019年全年公司累计获取订单81.44亿元，较上年同期增长34.45%，年末存量订单43.73亿元(订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等)。

【锐科激光】受疫情影响，一季度净利润同比下降86.49%~89.92%

公司4月9日晚间发布一季度业绩预告，预计一季度归属于上市公司股东的净利润1012 ~1357万元，同比下降86.49%-89.92%。公司位于武汉地区，受新冠肺炎疫情影响，2020年一月底开始处于停工停产状态。公司的订单发货和特种产品的验收受封城影响而停滞，收入下降，与此同时公司的各项费用及员工薪资还是正常发生，从而导致一季度业绩下滑幅度较大。

【锐科激光】公司持股5%以上股东及部分监事,高管减持计划完成

近日，公司收到股东江苏新恒通、汪伟、李星出具的《关于减持股份实施情况的通知》， 截至2020/4/8，股东江苏新恒通、汪伟、李星股份减持时间期限已届满，本次减持计划已实施完毕。江苏新恒通累计减持742.16万股，约占总股本3.865%；汪伟累计减持6.15万股，约占总股本0.032%；李星累计减持1.65万股，约占总股本0.01%。

【苏试试验】2019年净利润同比增长21.32%，2020年一季度预计业绩出现亏损

公司4月9日晚间发布2019年年度报告，2019年实现营业收入7.88亿元，同比增长25.31%；归属于普通股股东的净利润8729.82万元，同比增长21.32%；归属于上市公司扣除非经常性损益后净利润为7191.10万元，同比增长18.63%；拟每10股派发现金红利1.5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。主营业务中，试验设备收入4.02亿元，同比增长25.62%；试验服务收入3.66亿元，同比增长23.76%；其他业务收入2040.1万元，同比增长52.34%。此外，公司发布业绩预报称，一季度预计净利润约-300.0万元~0.0万元，业绩出现亏损。

【中国中车】一季度净利预降55%~65%

公司4月9日晚间发布一季度业绩预告，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，预计减少9.80~11.50亿元，同比减少55%~65%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将减少8.90~10.40亿元，同比减少60%~70%。报告期内公司业绩的下降，主要是按订单的交付周期，本期主要产品交付量下降所致。

【帝尔激光】预计一季度净利润增长区间为-10.0%~10.0%

公司4月9日晚间发布一季度业绩预告，预计一季度净利润约6737.45 ~8234.66万元，预计增长区间为-10.0%~10.0%。业绩变动原因：1、受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司和上下游产业链公司复工时间延迟，影响公司第一季度部分设备验收，公司预计2020年第一季度净利润与上年同期基本持平；2、2020年1-3月，公司预计非经常性损益对净利润影响金额约为-28.73万元。

【斯莱克】2019年净利润下降28.96%，一季度净利润预降45%~75%

公司4月9日晚间发布2019年年度报告，2019年实现营业收入7.92亿元，同比增长7.09%；归属上市公司股东的净利润9739.82万元，同比下降28.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8728.4万元，同比下降34.06%；拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。

此外，公司还发布一季度业绩预告，预计2020年一季度归属于上市公司股东的净利润529.87~1165.71万元，同比下降45%~75%。下降的主要原因是：1、报告期销售毛利率低于公司正常毛利率水平，期间费用较去年同期增加；2、预计非经常性损益约437.28万元，比去年同期减少30.11万，对净利润的影响约为371.69万。

【通裕重工】一季度净利预增140%~170%

公司4月9日晚间发布一季度业绩预告，预计2020年一季度归属于上市公司股东的净利润5640.60~6345.68万元，同比增长140%~170%。业绩变动原因如下：报告期内，公司订单较为充足，面对新型冠状病毒肺炎疫情的不利影响，公司一手抓生产经营、一手抓疫情防控，有序推进公司正常生产，切实做到“两手抓、两不误”。预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为200万元至300万元之间。

【精测电子】一季度净利预降87.63%~97.53%

公司4月9日发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润200~1000万元，同比下降87.63%~97.53%。业绩变动原因如下：1、报告期内，公司受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，复工时间延迟，物流、交通受阻，从而导致公司一季度营业收入下滑，归属于上市公司股东的净利润较上年同期同比下降。2、预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为375.00万元。

【天奇股份】子公司与金风科技签订供货框架合同，采购金额达2.79亿元

公司4月7日晚间公告称，公司于近日收到东风(武汉)工程咨询有限公司的中标通知书，确认公司为长安汽车下属“南京长安汽车有限公司溧水工厂置换升级建设项目(一期)—总装车间输送线”项目的中标单位。中标金额为5068万元，项目交付期预计为2021年4月30日。该订单金额占公司最近一个经审计会计年度(2018年)营业总收入的1.28%，如项目最终能够顺利实施，预计将对公司2020年、2021年经营业绩产生积极影响，对公司经营的独立性不造成影响。

【赢合科技】一季度净利润预增112.12%~140.41%

公司4月6日晚间发布一季度业绩预告，预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.5~1.7亿元，比上年同期增长112.12%~140.41%。利润同比增长的主要原因：受益于持续加大研发投入，加强一体化和集成化创新，公司产品性能和品质持续提升，市场竞争力持续提升，市场拓展能力大幅增强，订单规模和客户结构持续优化，2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元；公司积极响应政府号召，助力抗疫防控工作，推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务，形成业务增量。公司预计2020年1-3月非经常性损益约为1100万元。

8、重点数据跟踪

图1：3月挖掘机销量49408台，同比+11.6%

图2：3月小松挖机开工114h，同比-16.4%

图3：1-2月机床销售3.6万台，同比-44.60%

图4：3月新能源乘用车销量5.6万辆，同比-49.2%

图5：2月动力电池装机量0.6GWh，同比-73% (单位kWh)

图6：2月北美半导体设备制造商出货额23.68亿美元，同比+26.2%

图7：1-2月工业机器人产量21292台/套，同比-19.4%

图8：1-2月电梯、自动扶梯及升降机产量6万台，同比-36.2%

9、风险提示

疫情影响持续；经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

感谢您支持东吴陈显帆团队

东吴机械研究团队荣誉

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）

四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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