新冠疫情帶來了醫療市場的大爆發。2020年，醫療市場的投資機會點在何處？面對黑天鵝，我們如何在充滿不確定性的市場中找到投資之道？丹麓資本創始合夥人、長江商學院總裁21期校友蘇震波，從全球產業鏈發展角度出發，對比中美醫療市場發展，為大家帶來醫療領域投資與實踐的思考，希望能夠對你有所啟發。
作者 | 蘇震波
來源 | 長江商學院高層管理教育
蘇震波
丹麓資本創始合夥人
長江商學院總裁21期校友
“這是一個充滿變化的世界，黑天鵝才是真正的常態。”
1912年，泰坦尼克號沉沒。2001年，9·11事件爆發。2013年，英國發起脫歐公投。2017年，右翼民粹總統特朗普上臺。2020年，新冠肺炎爆發、美股在一個月內四次熔斷。從過去100年發生的事情中，我們應當意識到，這個世界上，唯一不變的只有變化本身。
我們必須思考的是，怎樣在這個充滿變化的世界中更好地生存。
01
在企業價值成長過程中
尋找投資機會點
企業股價變化無常，短期內預測幾乎是不可能的事情，但是從長期判斷其實有方法可循。我是做企業出身的，更習慣從企業本身的成長去看問題。美國的經驗也告訴我們，過去100年間真正掙大錢的人，基本上都是做企業的。
那麼企業的價值如何判斷？這其中有3個重要的邏輯，也是股神巴菲特所倡導的：
第一，企業應處在一個好的賽道，讓雪球能夠滾起來。
第二，企業應有一條很深的護城河，真正掙大錢的企業都有很高的競爭壁壘。
第三，企業應有一個優秀的管理團隊，帶來高效率和持續的創新，只有這樣才能真正做到讓企業價值成長。
美國幾家優秀的百年企業其實都符合這個規律。無論是強生還是IBM，都有很好的賽道和商業模式，產品的壁壘非常高。並且有非常優秀高效的管理團隊，持續開拓創新，不斷在他們自己的賽道和不同的賽道中創造屬於他們自己的奇蹟。
而回到中國市場，未來的機會，屬於那些高技術門檻型、創新驅動型，或者商業模式驅動型的優秀企業。
中國改革開放以來，一共有5次大的產業機會。
第一次機會：80年代-90年代
緊缺經濟時代，由生產要素驅動
那個時代主要是低成本製造，只要你敢去做並且拼命去做，基本上還是很有機會掙錢的。但是跟美國幾十年發生一次產業變遷不同，中國經濟的發展非常快，十幾年之後緊缺經濟的時代就過去了，競爭越來越激烈。
第二次機會：2000年-2010年
差異化經營+品牌經營時代，由市場效率驅動
中國加入WTO，直接帶來了第二次產業機會，開啟了差異化經營和品牌經營時代。那個時候企業強調的是市佔率，用品牌與市場份額來競爭。很多企業是在那個時候成功的，到今天已經成為了一個巨大的企業，但是很快這個時代也過去了。
第三次機會：2010年-2015年
高品質+品牌經營時代，由投資驅動
這個時間段一個重要的變化是中國成為了全球的重要市場。一零年左右開始，中國成為全球第一大鋼鐵、汽車市場，醫療市場的排位也從第十左右迅速躥升到第二的位置。全球的玩家都開始真正重視中國市場，傾注所有力量來跟中國本土企業競爭，這意味著中國市場的競爭再升級。
以醫療市場為例，全球巨頭企業與中國本土企業在性價比產品市場、高利潤產品市場中的競爭都非常激烈。
性價比產品市場的競爭來自於巨頭企業的市場下沉。過去像諾華、強生這樣的全球巨頭，只看重高利潤率的一線市場。隨著中國市場的快速崛起，他們也在思考如何下沉，在三四線注重性價比產品市場上和我們的本土企業形成了很強的競爭關係。
高利潤產品市場的競爭來自於中國本土企業的上探。10年以後中國經濟其實進入了轉型換檔期，需要淘汰落後產能，中國的企業也在往上走，與全球巨頭企業在一二線市場正面競爭。
這個階段投出來的上市企業，基本上都對美國的巨頭玩家造成了很大的威脅。比如邁瑞，現在已經成為中國最大的醫療器械公司，也是全球醫療市場的重要玩家。華大、上海微創等，也都是主打高品質產品、善於品牌經營，有很高技術壁壘的公司。
第四次機會：2016年至今
本土創新時代，由創新驅動
2010年以前，醫療市場的核心投資邏輯是進口替代，很難看到西方醫療創新業態裡面的創新價值。但到今天，中國本土創新已經開始出現了。同樣的產品，有國內的品牌已經能夠追上國際大牌，而且某些產品某些方面還能夠超越國際大牌，價格也非常具有競爭力。
美國的醫療市場是相對比較穩定的，而在中國，優秀的企業就好像換羅盤一樣，商業模式和競爭策略迭代非常快，非常適合孕育創新。
02
未來30年是
中國醫療產業的黃金時代
醫療產業有這樣幾個特點：剛需、科技創新及技術驅動、准入門檻高。
醫療產業長期發展的動力在老齡化，這是一個全球性的問題，無論美國日本歐洲還是中國，其實老齡化都非常非常嚴重。並且這種趨勢一直在增強，沒有看到任何減弱的跡象。大部分的醫療企業，一旦跨過了一定的點，它的盈利增長是非常確定的。美國，甚至全球範圍內，醫療企業的成長率大概在6%左右，有些地方是10%，基本上都高於當地的GDP成長50%到100%左右。
未來30年是中國醫療產業的黃金時代，這個結論主要是從對比中美兩國的醫療產業發展路徑得出的。之所以對比美國，是因為美國現在是全球第一大醫療市場，也是全球醫療創新和投資的熱點、集中地區，技術產業鏈及資本市場都非常成熟。而中國的醫療市場正在迅速地增長，未來超越美國是很有希望的。
美國醫療行業的騰飛主要依靠6點：
1. 美國嬰兒潮老齡化
2. 美國戰後經濟騰飛
3. 科技進步
4. 政策的扶持和資金投入的累積效應顯現
5. 國際化浪潮
6. 美國成熟的金融市場
前面已經說過，老齡化是醫療產業長期發展的動力，加上經濟、科技、政策、國際化趨勢、金融市場的助推，美國醫療市場很快就跑起來了。
對比之下，中國目前的市場非常類似於美國在上個世紀70年代，整個醫療行業騰飛前的關鍵節點。還是從剛才提到的6個點來分析：
1. 老齡化
中國的老齡化與美國當年的老齡化情況非常相似，未來老齡化的比例還會越來越高。
2. 經濟發展
中國經濟的快速發展帶來了更強的人均支付能力，這與美國經濟騰飛的情況是很類似的。
3. 科技進步
中國的科技和工業化追趕非常快。在中低端的產品上，中國已經超越美國成為全球主導的供應商。在高端醫療產品上還有比較大的差距，但是在結構轉型的推動下也在快速追趕中。
4. 政策和資金投入
中國政府政策和資金的投入會比美國更高效。像這次的新冠病毒就很明顯，一個月不到中國就拿到了病毒的序列，這個事情在美國基本上是不可能的。高效的調度資源和資金，這是中國的優勢，從這一點來說中國其實已經超越美國了。
5. 國際化浪潮
目前我們處在第三波國際化浪潮中，國際產業化分工已經形成。中國的醫療企業可以說是很好地抓住了這個機遇，越來越多的公司具備國際化的競爭優勢。比如邁瑞醫療，你很難說它是一箇中國公司，你看它的上市公司報表，會發現它的客戶遍佈全球，甚至歐美主要的醫院都已經成為它的客戶。
6. 金融市場發展
中國的金融市場發展也非常快。越來越多高技術壁壘、能代表未來方向的新產能類醫療企業在金融市場上獲得非常好的溢價。
另外還有很重要的一點是中國醫療行業的產業變遷非常快，昨天的成功快速變成不可複製的過去，這就迫使我們的企業快速創新迭代，競爭力會更強。
03
未來醫療投資的機會點在哪裡？
前面已經分析過很多市場的趨勢和變化，那麼我認為未來醫療的投資機會點可能出現在：大病種與技術革新。
醫療行業基本上還是一個技術驅動型的產業。上市公司或者說國際大公司，擁有很強的資金和品牌優勢，但是有很多政治因素的考量，動作會比較慢，對創新性技術人才的吸引力不足，這就給了初創公司機會。初創公司有優秀的技術人才，能夠高效做出決策，聚焦一個點，迅速切入市場，也會有很強的競爭優勢。
同時，在醫療行業，平均每五到十年就會有一次小的革新，總會有一些醫療需求是沒有被滿足的。從這一點上說，機會一直存在。比如說腫瘤，未來越來越多的腫瘤會變成可以被控制的慢性病，讓病人能夠有很高的生活質量，跟以前是完全不同的。
這次的疫情危機不會很快就過去，但這同時也是機遇。就像丘吉爾所說——不要浪費一場危機。任何一個危機，對不同的人，它是危也是機。做得好的人，就會從危機中發現機遇。
與大家共勉。
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