天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
佳都科技(600728)
事件
4 月 9 日，公司發佈 2019 年年報，2019 年公司實現營業收入 50.12 億元，同比增長 7.09%；實現歸母淨利潤 6.80 億元，同比增長 159.58%；實現扣非歸母淨利潤 0.85 億元，同比下降 59.91%。
點評
業務結構短暫調整導致毛利率下滑，行業智能化產品繼續高增長收入分拆來看，2019 年智慧城市解決方案業務實現收入 16.24 億元，同比下降 17.37%，主要是公司調整業務策略，主動減少自研佔比小的項目承接；智能軌道交通業務實現收入 8.29 億元，同比增長 8.85%，保持穩定； ICT 產品與服務解決方案業務實現收入 22.76 億元，同比增長 31.28%；行業智能化產品及運營服務繼續表現亮眼，實現收入 2.68 億元，同比增長 28.13%，毛利率上升 3.18pct，在收入快速增長的情況下毛利率取得提升。 費用方面控制較好，除研發費用外，銷售費用和管理費用均保持在 5%以下的增速。公司收入小幅增長的情況下扣非歸母淨利潤下降主要是毛利率較低的 ICT產品與服務業務佔比提升較大導致，我們認為主要是智慧城市業務戰略調整和軌道交通業務訂單驗收延後導致的暫時性業務結構調整，後續隨著公司自研產品比重提升，以及智慧城市、智慧軌交業務佔比提升，公司毛利率有望快速回升。
軌交業務訂單豐收，繼續拓展省外市場
2019 年，公司在廣州地鐵累計中標 147.96 億元，為未來數年業績打下堅實基礎。此外，還陸續中標合肥、武漢等多個省外訂單，新增案例城市 2 個，彰顯公司業務競爭力。今年以來，軌道交通作為新基建的代表場景之一，受重視度不斷提升，公司有望憑產品競爭力不斷進行全國拓展。
公共安全產品化程度提升，智慧城市核心建設者再起航
公司公共安全智能化產品產品化程度不斷提升，針對各類需求形成多個平臺化產品。同時與華為、中興通訊等一流生態夥伴合作，公司產品有望藉助合作伙伴渠道形成推廣。今年疫情暴露出城市治理現代化方面仍存在較大發展空間，融入大數據、AI 等新技術新內涵的智慧城市建設迫在眉睫。公司在公共安全、交通、應急等方面均有較好的產品儲備，有望受益智慧城市建設浪潮。
投資建議：看好公司行業 AI 持續落地，軌交業務繼續擴張，由於疫情影響業務落地預期，將公司 2020/2021 以及新增 2022 年盈利預測由 6.40/8.13億元調整至 3.19/8.22/11.94 億元，通過分部估值法得到合理估值 228.5 億元，對應合理股價 13.04 元，維持“買入”評級。
風險提示：項目落地不及預期；政策落地不及預期；軌交投資不及預期。
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