天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
佳都科技(600728)
事件
4 月 9 日，公司发布 2019 年年报，2019 年公司实现营业收入 50.12 亿元，同比增长 7.09%；实现归母净利润 6.80 亿元，同比增长 159.58%；实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比下降 59.91%。
点评
业务结构短暂调整导致毛利率下滑，行业智能化产品继续高增长收入分拆来看，2019 年智慧城市解决方案业务实现收入 16.24 亿元，同比下降 17.37%，主要是公司调整业务策略，主动减少自研占比小的项目承接；智能轨道交通业务实现收入 8.29 亿元，同比增长 8.85%，保持稳定； ICT 产品与服务解决方案业务实现收入 22.76 亿元，同比增长 31.28%；行业智能化产品及运营服务继续表现亮眼，实现收入 2.68 亿元，同比增长 28.13%，毛利率上升 3.18pct，在收入快速增长的情况下毛利率取得提升。 费用方面控制较好，除研发费用外，销售费用和管理费用均保持在 5%以下的增速。公司收入小幅增长的情况下扣非归母净利润下降主要是毛利率较低的 ICT产品与服务业务占比提升较大导致，我们认为主要是智慧城市业务战略调整和轨道交通业务订单验收延后导致的暂时性业务结构调整，后续随着公司自研产品比重提升，以及智慧城市、智慧轨交业务占比提升，公司毛利率有望快速回升。
轨交业务订单丰收，继续拓展省外市场
2019 年，公司在广州地铁累计中标 147.96 亿元，为未来数年业绩打下坚实基础。此外，还陆续中标合肥、武汉等多个省外订单，新增案例城市 2 个，彰显公司业务竞争力。今年以来，轨道交通作为新基建的代表场景之一，受重视度不断提升，公司有望凭产品竞争力不断进行全国拓展。
公共安全产品化程度提升，智慧城市核心建设者再起航
公司公共安全智能化产品产品化程度不断提升，针对各类需求形成多个平台化产品。同时与华为、中兴通讯等一流生态伙伴合作，公司产品有望借助合作伙伴渠道形成推广。今年疫情暴露出城市治理现代化方面仍存在较大发展空间，融入大数据、AI 等新技术新内涵的智慧城市建设迫在眉睫。公司在公共安全、交通、应急等方面均有较好的产品储备，有望受益智慧城市建设浪潮。
投资建议：看好公司行业 AI 持续落地，轨交业务继续扩张，由于疫情影响业务落地预期，将公司 2020/2021 以及新增 2022 年盈利预测由 6.40/8.13亿元调整至 3.19/8.22/11.94 亿元，通过分部估值法得到合理估值 228.5 亿元，对应合理股价 13.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：项目落地不及预期；政策落地不及预期；轨交投资不及预期。
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