橡樹資本創始人霍華德·馬克斯在4月6日更新了他的備忘錄，他在備忘錄開篇就提到，3月份他一共寫了4份備忘錄，為的是應對快速發展的疫情危機，給客戶和投資者提供應對的建議。在這次備忘錄中，他回顧了過去幾份備忘錄的核心觀點，對一些市場中的疑惑問題，他也進行了回答。另外，還有一篇未發表過、僅給橡樹資本客戶的備忘錄的觀點也在這份中做了講解。
霍華德認為，我們應該去等待市場底部嗎？當然不行！因為市場是否出現底部取決於明天的變化，2008年他和Bruce Karsh團隊買入因金融危機受困的公司債券時，就花了很多時間給對方鼓勵，辯論是否買得太快，或太慢了。“當時爆出來的新聞都很可怕，很長一段時間內，金融機構的倒閉好像會一直持續下去，當時很多人說，‘我不會去接一個正在掉落的刀子。’但買入並不容易，一個投資者最大的抱負應該是這樣做。”
以下是精彩摘錄：
1. 未來情景包含大量的變量：當前比以往還多。建立一個電子表格，列出對於未來的許多影響因素，把他們評為可能變好或變壞是相對容易做的事情。但僅僅正負加總不會告訴你未來的好壞。
核心是弄清楚哪一個因素將是最有影響力的，這經常是樂觀或者悲觀偏見發生的地方。樂觀者因為正面數據點的美好前景備受鼓舞，而悲觀者因為負面數據點的糟糕前景可能意志消沉……即使他們的工作都基於同一份表格，有著一樣的要素和評級。
“知道未來”這樣的事情是少見的，但通常來說未來將跟過去很相像。這次，我想我們會同意短期的未來，不太可能看起來像一年前一樣。
2. 我從來沒有建議賣出股票，因為我認損失已經造成了，換句話說，要降低投資組合的風險可能為時已晚。
3. 我建議以漸進的方式買入，而不是全倉的方式買入或賣出，因為不以新的低價購買任何資產都是錯誤的。
4. 近年來，我越來越相信，基金經理在中期最重要的工作不是決定如何配置：比如在股票和債券之間、美國和外國之間、發達市場與新興市場之間、大盤股和小盤股之間、高質量和低質量之間，或者增長與價值之間；也不是在策略、基金和經理人之間進行選擇，而是在進攻和防守之間取得適當的平衡。如果你犯了進攻/防守的錯誤，那些其他的事情也不會有多大幫助。如果你的進攻/防守是正確的，其他的事情就會自己解決。
考慮進攻和防守之間的平衡的一種方法就是考慮投資者每天面臨的“雙重風險”：損失資金的風險和錯失機會的風險。至少在理論上，你可以消除其中一個，但不能同時消除兩個。此外，消除一個會讓你完全暴露在另一個風險敞口下。因此，我們傾向於妥協或平衡這兩種風險，每個個人投資者或機構都應該對這兩種風險之間的正常平衡有自己的看法。
5. 近年來，我認為投資世界具有以下特徵：
比平常更多的不確定性；
極低的預期回報率；
普遍偏高的資產價格；
以及投資者為獲得更高回報而加大風險偏好；
這些事情告訴我，世界是一個充滿冒險卻又低迴報的地方。因此，橡樹資本的口號是“前進，但要謹慎”。
但多年來，更高的風險偏好產生了更高的回報，並且為“謹慎起見”付出了代價。我們不知道將風險變成損失的催化劑是什麼，也沒有明顯的指標。但是我們感到這個世界是一個危險的地方，面臨著不利的發展。現在我們知道了催化劑，投資組合風險也已經產生了損失，那就是當前的危機背景。
在我感到在不確定的低迴報環境下，防守比進攻更重要。但是現在，與2個月、6個月、12個月或24個月前的情況正好相反。
6. 由於已經發生了與危機相關的部分損失，我不太擔心虧損，而對確保客戶能參與收益更讓我感興趣。因此，我覺得現在是時候，謹慎的投資者可以減少對防禦的過分重視，開始朝著更中立的立場甚至朝著進攻的方向邁進（這取決於他們是否希望抓住早期機會）。
7. 聊一下市場的底部吧。在投資中有一些有趣的問題特別適合在當前討論：“既然你預期會有更多的壞消息，覺得市場可能進一步下跌，現在買入是不是都太早了？你不應該等待市場的底部嗎？”
對我而言，回答很明確“不”。
根據定義，我們不知道是否今天到達了底部，因為底部取決於明天會發生什麼。因此，“我要等待市場底部”這句話是不理性的。如果你想的話，你可以選擇說：“我要等待底部結束，市場開始上漲的時候。”這比較合理。
但是，第一，你在說你願意錯過底部。第二，市場開始上漲的一個理由是賣方的緊迫感減弱，相應的賣出壓力減少。
反過來說，這意味著：（a）賣出的供給萎縮；（b）以及買方的迫切買入造成市場上漲，因為現在他們很有動力。這些因素造成市場上漲。所以如果投資者想要買，他們應該在下跌的時候買。這個時候買方很有緊迫感，而買方的買入行為不會阻止證券價格的接連下跌。
8. 俗話說，“完美是優秀的敵人。”同樣的，等待底部會讓投資者錯過好的買入機會，投資者的目標應該是進行大量優秀的購買，而不僅僅是幾個完美的交易。想一下你的日常，在每一次想要買一件東西的時候，是否一定要堅持這件東西會有更低的價格？我想應該不是。你買入的理由是這是一件好東西，而且是有吸引力的價格。
9. 我不想讓人以為價格下跌的時候買入是很容易的。並非如此，在2008年（當時我們買入了金融危機時受困的公司債券）Bruce和我花了許多時間給對方鼓勵，辯論我們是否買得太快（或太慢）。
爆出來的新聞很可怕，在很長一段時間裡，金融機構倒閉的惡性循環看起來好像將一直持續下去。可怕的新聞讓人難以買入，因此很多人說，“我不會去試著接住一個掉落的刀子。”
但這也是促使資產價格掉到低得荒謬水平的原因。這是為什麼我如此喜歡Doug kass使用的標題：“當買入的時機來到之時，你就不會想買了。”當新聞很糟糕、價格崩潰、完全不可能知道底部在哪裡的時候，買入並不容易。但一個投資者最大的抱負應該是能夠這樣做。
10. 從最近兩次大危機前後標普500指數走勢數據來看，第一次和第二次下跌之後，出現了實質性的反彈，然後出現甚至更大幅度的下降。這告訴我們，市場很少會直線上升。它的運動代表著多頭與空頭之間的持續拉鋸戰，結果是很少只朝著一個方向發展。
本文源自紅刊財經
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