股市投資行業研究——鋰鈷行業

鋰的產業鏈:上游鋰礦石---中游冶煉---下游正極材料。

一、從一個背離說起

2019年下半年以來的一輪鋰鈷行業股票的價格經歷了一輪上漲,但是這個上漲與鋰鈷價格走勢並不一致。因為這段時間,鋰鈷價格依然處於下跌趨勢中。


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如果鋰鈷價格不是推動股價上漲的基礎,那麼銷量是不是也有明顯提升呢?

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事實上,鋰離子電池的產量增速也下滑明顯。從鋰行業營收增速來看,也明顯低於全市場增速,說明鋰行業收入並沒有改善。


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所以,我們感性地認為鋰鈷行業股價的上漲純粹是預期推動。

二、鋰的形態及產業鏈介紹

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全球鋰需求構成中,電池佔鋰需求的65%,其中電動汽車在全球鋰需求比重快速提升,2018年達到40%左右。同時手機電池也是需求的重要構成。電池鋰用到的鋰主要包括,正極材料和電解液。在動力電池的成本當中,正極材料的佔比超過40%,鋰恰是正極材料的核心原料。一輛純電動汽車的碳酸鋰消耗量約為40-80KG,手機是3-5g。

按照正極材料分,鋰電池的正極材料包括磷酸鐵鋰三元材料鋰硫電池,其中鋰硫電池技術尚不成熟,磷酸鐵鋰容量較低,而三元材料儘管安全性不如磷酸鐵鋰,但電池容量有較大提升,是目前重點發展方向。 目前市場上所說的三元材料電池是指鎳鈷錳電池和鎳鈷鋁電池。

在從磷酸鐵鋰向三元正極轉變過程中,正極材料鋰的含量將上升,鋰的含量將從 4%提高到 7%。且三元材料在處於向高鎳化型號演變中,主要提高鎳的用量,降低鈷的用量,對鋰需求變化小。因此,

未來高鎳化正極材料的使用對鋰需求的影響較小

目前以碳酸鋰為主要原料的低鎳的三元正極 (NMC111/NMC532)和無鎳的磷酸鐵鋰三元正極佔據市場主導,預計市場佔有率為 70%,鋰鹽市 場需求的產品形態主要碳酸鋰。 但未來隨著技術進步以及產業鏈相關廠商的積極推動,預計高鎳三元正極(包括 NMC622、NMC811) 和鎳鈷鋁(NCA)正極的市場份額有望大幅提升,SQM 預計到 2028 年全球高鎳的三元材料以及鎳鈷鋰在鋰電池正極材料的市場份額有望從目前的 30%提高到 70%。由於高鎳正極在燒結時,溫度不能過高,用碳酸鋰做正極時無法完全分解,因此,高鎳正極對鋰需求主要產品為氫氧化鋰。我們認為, 伴隨高鎳正極材料市場佔有率大幅提升,氫氧化鋰將取代碳酸鋰,成為鋰電池需求的主要鋰鹽產品。 根據雅寶測算,2025 氫氧化鋰在全球鋰產量佔比將從目前的 22%提高到 51%。

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鋰的上游---礦

作為已知的質量最輕的金屬,鋰相當的活潑,等質量的情況下,能釋放的電子非常高,具有超強的電化學活性。所以鋰也從工業味精到白色石油。

2018年全球鋰礦產量高速增長達到8.5萬噸,比2017年增長了23%。鋰資源在全球的分佈極不均衡,探明儲量主要分佈在智利、澳大利亞、阿根廷、中國,一半以上集中在南美。2017年,全球鋰礦儲量約1600萬噸,智利佔一半左右,中國佔20%,澳大利亞佔比16.9%。南美的鹽湖和西澳的鋰礦是最重要的原材料供給來源。中國是全球第四大鋰資源國,其中滷水型鋰資源佔了中國鋰總儲量的85%。中國的鋰資源集中分佈在青海和西藏地區。美國ALB(雅保)、智利SQM、中國天齊鋰業和贛鋒鋰業、美國LIVENT五大公司佔據了2018年全球鋰鹽市場份額的70%。

中國目前已經主導了鋰金屬最終產品的供應,生產了全球近三分之二的鋰離子電池(美國為5%),並控制著全球大部分的鋰加工設施。

鋰一般從鋰礦石與鹽湖滷水中進行提取,技術條件也相對成熟。 同時,鋰礦採選流程也比較容易複製、產量爬坡也比較快。硬巖提鋰的成本基本為6~8美元/千克。海水提鋰成本,據估計為80美元/千克,尚不能進行商業化生產。目前,滷水提鋰的成本基本為2~3美元/千克。

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下游消費


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2019年以來新能源汽車和智能手機產量也在下滑。

新能源汽車補貼政策在很大程度上對汽車消費產生比較大的影響。2009年開始啟動新能源汽車補貼的政策;補貼範圍不斷擴充,從最初的試點,到2013年區域試點,最後到2015年全國範圍推廣。同時對補貼政策也不斷繼續調整。補貼幅度逐步滑坡,其中2018年補貼滑坡幅度明顯加大,2019年仍延續較大幅度的滑坡。這與新能源汽車近年來銷量下行密切相關。2020年新能源汽車的補貼政策暫時不再進一步滑坡。

三、 歷史的週期

從主要鋰鹽產品價格規律看,本輪鋰行業週期起始於 2015 年四季度,2016 年、2017 年鋰鹽價格高 位震盪,上行週期持續 2 年多。行業景氣逆轉的拐點出現在 2018 年,目前持續時間約 2 年,且回 調的幅度巨大,主要產品碳酸鋰價格已經從高點的超 16 萬元/噸下降到不到 5 萬元/噸,回調幅度近 70%,已逼近了 2015 年下半年鋰鹽價格上漲週期啟動的價格水平

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鋰礦產能週期

2017年-2018年國內鋰礦兩大巨頭天齊鋰業和贛鋒鋰業在海外大肆併購。2017年中資企業海外佈局鋰礦項目達到20起,合計金額37億以上。2018年中國鋰業巨頭天齊鋰業(002466)斥資259億元人民幣收購智利鋰業巨頭SQM公司的24%股份。


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四、 鈷行業簡介

鈷主要應用於電池(50%以上),合金材料、磁性材料。就電池來說,主要是用於3C電池。鈷是磁化一次就能保持磁性的少數金屬之一。磁性材料在電子工業和高科技領域起著非常重要的作用。


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鈷的價格走勢與鋰非常相似,目前處於較低水平。

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鈷也基本上處於量價齊跌的時候。


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從營業收入增速和利潤增速來看,2017年的確是好時光。

五、潛在的影響因素

原油價格下跌對有色金屬總體是利空的;

原油價格下跌會導致新能源汽車消費相對優勢減弱;

2020年新能源補貼雖然會延續,但是並不一定;

鈷鋰業績的改善,取決於未來新能源汽車銷售以及手機的銷售情況。

操作思路:在鋰鈷價格低迷的時候,同時市場對新能源汽車及手機銷售悲觀的時候,適度買入轉債繼續埋伏。

鋰的主要標的

贛鋒轉債

拓普轉債

雅化轉債


鈷的主要標的

盛屯轉債

寒銳轉債


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