股市投资行业研究——锂钴行业

锂的产业链：上游锂矿石---中游冶炼---下游正极材料。

一、从一个背离说起

2019年下半年以来的一轮锂钴行业股票的价格经历了一轮上涨，但是这个上涨与锂钴价格走势并不一致。因为这段时间，锂钴价格依然处于下跌趋势中。

如果锂钴价格不是推动股价上涨的基础，那么销量是不是也有明显提升呢？

事实上，锂离子电池的产量增速也下滑明显。从锂行业营收增速来看，也明显低于全市场增速，说明锂行业收入并没有改善。

所以，我们感性地认为锂钴行业股价的上涨纯粹是预期推动。

二、锂的形态及产业链介绍

全球锂需求构成中，电池占锂需求的65%，其中电动汽车在全球锂需求比重快速提升，2018年达到40%左右。同时手机电池也是需求的重要构成。电池锂用到的锂主要包括，正极材料和电解液。在动力电池的成本当中，正极材料的占比超过40%，锂恰是正极材料的核心原料。一辆纯电动汽车的碳酸锂消耗量约为40-80KG，手机是3-5g。

按照正极材料分，锂电池的正极材料包括磷酸铁锂、三元材料和锂硫电池，其中锂硫电池技术尚不成熟，磷酸铁锂容量较低，而三元材料尽管安全性不如磷酸铁锂，但电池容量有较大提升，是目前重点发展方向。 目前市场上所说的三元材料电池是指镍钴锰电池和镍钴铝电池。

在从磷酸铁锂向三元正极转变过程中，正极材料锂的含量将上升，锂的含量将从 4%提高到 7%。且三元材料在处于向高镍化型号演变中，主要提高镍的用量，降低钴的用量，对锂需求变化小。因此，

目前以碳酸锂为主要原料的低镍的三元正极 （NMC111/NMC532）和无镍的磷酸铁锂三元正极占据市场主导，预计市场占有率为 70%，锂盐市 场需求的产品形态主要碳酸锂。 但未来随着技术进步以及产业链相关厂商的积极推动，预计高镍三元正极（包括 NMC622、NMC811） 和镍钴铝(NCA)正极的市场份额有望大幅提升，SQM 预计到 2028 年全球高镍的三元材料以及镍钴锂在锂电池正极材料的市场份额有望从目前的 30%提高到 70%。由于高镍正极在烧结时，温度不能过高，用碳酸锂做正极时无法完全分解，因此，高镍正极对锂需求主要产品为氢氧化锂。我们认为， 伴随高镍正极材料市场占有率大幅提升，氢氧化锂将取代碳酸锂，成为锂电池需求的主要锂盐产品。 根据雅宝测算，2025 氢氧化锂在全球锂产量占比将从目前的 22%提高到 51%。

锂的上游---矿

作为已知的质量最轻的金属，锂相当的活泼，等质量的情况下，能释放的电子非常高，具有超强的电化学活性。所以锂也从工业味精到白色石油。

2018年全球锂矿产量高速增长达到8.5万吨，比2017年增长了23%。锂资源在全球的分布极不均衡，探明储量主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷、中国，一半以上集中在南美。2017年，全球锂矿储量约1600万吨，智利占一半左右，中国占20%，澳大利亚占比16.9%。南美的盐湖和西澳的锂矿是最重要的原材料供给来源。中国是全球第四大锂资源国，其中卤水型锂资源占了中国锂总储量的85%。中国的锂资源集中分布在青海和西藏地区。美国ALB（雅保）、智利SQM、中国天齐锂业和赣锋锂业、美国LIVENT五大公司占据了2018年全球锂盐市场份额的70%。

中国目前已经主导了锂金属最终产品的供应，生产了全球近三分之二的锂离子电池（美国为5%），并控制着全球大部分的锂加工设施。

锂一般从锂矿石与盐湖卤水中进行提取，技术条件也相对成熟。 同时，锂矿采选流程也比较容易复制、产量爬坡也比较快。硬岩提锂的成本基本为6～8美元/千克。海水提锂成本，据估计为80美元/千克，尚不能进行商业化生产。目前，卤水提锂的成本基本为2～3美元/千克。

下游消费

2019年以来新能源汽车和智能手机产量也在下滑。

新能源汽车补贴政策在很大程度上对汽车消费产生比较大的影响。2009年开始启动新能源汽车补贴的政策；补贴范围不断扩充，从最初的试点，到2013年区域试点，最后到2015年全国范围推广。同时对补贴政策也不断继续调整。补贴幅度逐步滑坡，其中2018年补贴滑坡幅度明显加大，2019年仍延续较大幅度的滑坡。这与新能源汽车近年来销量下行密切相关。2020年新能源汽车的补贴政策暂时不再进一步滑坡。

三、 历史的周期

从主要锂盐产品价格规律看，本轮锂行业周期起始于 2015 年四季度，2016 年、2017 年锂盐价格高 位震荡，上行周期持续 2 年多。行业景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 2 年，且回 调的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的超 16 万元/吨下降到不到 5 万元/吨，回调幅度近 70%，已逼近了 2015 年下半年锂盐价格上涨周期启动的价格水平

锂矿产能周期

2017年-2018年国内锂矿两大巨头天齐锂业和赣锋锂业在海外大肆并购。2017年中资企业海外布局锂矿项目达到20起，合计金额37亿以上。2018年中国锂业巨头天齐锂业（002466）斥资259亿元人民币收购智利锂业巨头SQM公司的24%股份。

四、 钴行业简介

钴主要应用于电池（50%以上），合金材料、磁性材料。就电池来说，主要是用于3C电池。钴是磁化一次就能保持磁性的少数金属之一。磁性材料在电子工业和高科技领域起着非常重要的作用。

钴的价格走势与锂非常相似，目前处于较低水平。

钴也基本上处于量价齐跌的时候。

从营业收入增速和利润增速来看，2017年的确是好时光。

五、潜在的影响因素

原油价格下跌对有色金属总体是利空的；

原油价格下跌会导致新能源汽车消费相对优势减弱；

2020年新能源补贴虽然会延续，但是并不一定；

钴锂业绩的改善，取决于未来新能源汽车销售以及手机的销售情况。

操作思路：在锂钴价格低迷的时候，同时市场对新能源汽车及手机销售悲观的时候，适度买入转债继续埋伏。

锂的主要标的

赣锋转债

拓普转债

雅化转债

钴的主要标的

盛屯转债

寒锐转债

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