6月23日-#被市場忽略的小事7#
考慮到大環境的原因，本月停更了兩期。
內容雖停，但交易不止。
過去幾期內容的空美國半導體、多黃金和比特幣的交易，都得到了市場印證。
今天我們回過頭來看看近期被主流玩家所忽略的市場'小事'。
本期主角是美國科技股。先聊點科技投資的大趨勢，再著重討論孫正義的槓桿豪賭。
#嚴監管+高估值=科技股熊市？#
本月，美國司法部門等監管機構準備對谷歌、Facebook、蘋果和亞馬遜進行反壟斷調查，消息一出，股價紛紛走弱。
各國對科技巨頭的加強監管或是大趨勢，這對美國互聯網巨頭是長期利空。
目前，美股科技巨頭的高估值大家有目共睹。6家明星科技股（FAANGM）在標普500中的市值佔比已達到了2000年互聯網泡沫時的巔峰水平，見下圖。
圖：FAANGM（Facebook, Amazom, Apple, Netflix, Google, Microsoft）
歷史上，聯邦政府的"特殊關照"，往往是科技股的下跌前兆。
最典型的莫過於2000年美國司法部門對微軟啟動反壟斷調查，這拉開互聯網泡沫崩盤的大幕，見下圖。
#黃金#
在5月20日發佈的#市場小事4#曾提到，當前的宏觀下行週期，全球央行降息潮可能會觸發新一輪再通脹交易，可做多黃金和黃金礦商ETF。
目前邏輯依然沒有變化，只是漲幅較大，可稍微部分止盈。
（圖：截至5月20日的#市場小事4#）
如今黃金走勢得到基本印證。
需要說明的是，三思門(ID: SanSiMen)的核心目的是為大家提供一些觀察市場的另類角度，而非交易指導（再次聲明，我們的所有內容都不構成投資建議），服用內容時請留心。
作為研習社的公開內容，三思門的視角更偏基本面，嘗試用被主流玩家所忽略的近期‘市場小事’來追蹤長期趨勢的拐點。
下圖是一位專業交易者的留言，在此貼出不是說他提出的邏輯和結論不對，而是想說我們的關注重心不同，大家在參考我們觀點時一定要留意潛在的坑。
（圖：截至5月20日的留言板內容）
#數字貨幣#
這周，Facebook推出了Libra，在業內更是掀起一番波瀾。
美團創始人王興的飯否是倫敦交易員的每週必讀，在此貼一段他對Facebook推Libra的戰略點評。
與此同時，比特幣價格也創了今年新高，在財經媒體上吸引了不少關注，之前才被割了韭菜的散戶們又開始躍躍欲試了。
在#市場小事3#我們介紹了看多比特幣的理由（下圖，截至5月12日的內容），#市場小事5#也做了跟進。
（圖：截至5月12日的內容）
根據摩根大通(JP Morgan)的最新計算，比特幣的內在價值（即挖礦成本）不到5000美元，而最近一個月比特幣價格從5000美元升破10000美元，摩根大通認為比特幣又在醞釀新一輪的泡沫。
而就在今年4月份，據人民網引用的日本媒體爆料，科技股投資教父、軟銀集團總裁“孫正義在比特幣達到20000美元頂點時進行了鉅額的個人投資”，後割肉止損，虧損1.3億美元。
又是豪賭，又是孫正義，孫老闆的致富經值得聊聊。
#孫正義的豪賭#
細數過去30年全球最成功的科技股投資人，日本首富孫正義一定算是其中翹楚。
從成功投資雅虎、阿里巴巴，到成立史上最大的科技股權基金-軟銀願景基金，孫正義的每筆押注都指向了科技行業的未來。
一手投資、一手實業，他的投資在過去18年中取得44%的年化回報率。
他創辦的軟銀更是罕見地穿越了日本經濟泡沫、互聯網泡沫、亞洲金融危機和全球次貸風暴等一系列重大危機，成為日本歷史上淨利潤最快突破一兆億日元的企業。
一兆億日元相當於650億人民幣，達到這一目標，豐田用了67年，而軟銀只用了36年。
資產增值之快、投資觸角之長，產業佈局之廣，孫正義也因此贏得了“亞洲巴菲特”的讚譽。
但是仔細扒一扒孫正義的'神話'，你會發現孫正義其實是個投機高手，擅長利用債務槓桿推大'資產泡沫'，坐上財富的火箭。
但火箭上得快，掉的也快。在上一輪互聯網泡沫破滅時，孫正義損失700億美元，險些破產。
在過去十年中，美國科技股一路跑贏價值股，高估程度接近2000年互聯網（1.0版本）泡沫時的高點。
這似乎意味著，新一輪互聯網泡沫（2.0版本）正在醞釀。
儘管沒人敢說這一輪科技股'泡沫'何時破滅，但要問'泡沫'破滅時哪隻股票看起來危險？
答案可能是孫正義的軟銀集團。
天量資金的豪賭
無論是早期的求學，中期的經營，後期的投資，孫正義的操作手法都有明顯的豪賭特徵。
但其豪賭的成功也並非基於把自己當成人傻錢多的冤大頭。
孫正義在併購科技企業時不僅揮金如土，甚至威脅對方接受遠超項目所需的鉅額資金。
一位創始人回憶對孫正義路演的過程，他說孫正義通常會在十分鐘後打斷髮言，然後說：“停下，我知道了。我聽得夠多了，你想要多少錢？”
然後他會提供企業家提議金額的 4 到 5 倍。如果這家公司接受不了那麼多錢，他就會威脅說要投資該公司的競爭對手，逼迫公司投降。
1996年，孫正義發現了襁褓中的Yahoo，不但從創始人楊致遠的眼睛裡看到了熱情和力量，也被他打造的“搜索引擎抓住了互聯網的入口”所吸引。
可惜，當時楊致遠並不缺錢，一年有幾百萬美元的廣告費收入，而且紅杉等風投都追著楊致遠。
於是，孫正義想起了孫子兵法裡提到的“上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，他決定玩點奇招。
孫正義去斯坦福的宿舍找到楊致遠，第一句話就是“你的競爭對手是誰?”
“網景，怎麼啦?”
“我這裡有1億美元，一個月內就要投出去，如果你不讓投，那我就去投網景。”
那可是1億美元啦!如果真給到了網景，那網景還不放出幾十個大衛星來!
“成交，算你狠!”
你知道的，孫正義那1.02億美元佔到雅虎公司33%的股份。僅僅5年過後，那1個多億就變成了200億美元。
在與 Uber 談判期間，他就曾威脅說要投資 Lyft。SoFi、中國的滴滴、新加坡的Grab 和 Brain Corp（一家為機器人開發機器大腦的美國公司）都遭遇過這類情形。
天量債務的賭注
但是，這些豪賭的天量資金從哪來呢？
一部分來自於旗下產業輸出的現金流。
另一部分（也是佔大頭的部分）來自天量的負債。
08年金融危機後，全球央行的量化寬鬆給金融市場送來天量便宜資金 ，經濟蕭條的日本更是陷入到了負利率的漩渦中。
軟銀集團趁機瘋狂舉債，在日本借了低成本的日元，轉身就槓桿買入高成長的美元資產。
如下圖，日經指數成分股中市值最大的20家公司總債務在1500億美元左右，但軟銀集團一家的債務就接近1400億美元。
軟銀的債務與市值比是1.5（見上圖），作為一家科技行業的投資公司，軟銀的市值高度依賴於持股的科技公司的市值。如下圖，2018年軟銀市值構成中阿里巴巴佔據半壁江山。
若納斯達克下跌50%，軟銀將資不抵債。
雖然納斯達克在兩年內下跌50%的概率不大，但軟銀的債務問題已經不再是一家公司的問題，它涉及的是全球整個金融體系的穩定。
從某種意義上說，孫正義的精明豪賭是基於全世界的金融基礎之上的。
拋售資產
為了減輕債務壓力，迴流現金，去年軟銀主導了旗下移動業務的上市，該IPO項目估值高達230億美元。但軟銀移動上市當天就跌破發行價，其後股價也持續低位。
願景基金
孫正義說過：人生苦短，要抓住機會做大事。是的，他的一生都在不斷對看準的大事下重注。
2017年，他建立了軟銀願景基金（SoftBank Vision Fund），這隻基金規模達到1000億美元，超過當年全球風險投資基金總和（600億美元）。
用孫正義的話說，以人工智能(AI)為中心，在工業、交通、物流、醫療、房地產等各個領域，只投資各個領域最強的獨角獸，打造【AI群戰略】。
願景基金的最大金主是中東兩大主權財富基金，沙特公共投資基金貢獻450億美元，阿布扎比的穆巴達拉基金貢獻150億美元。
大就是美
孫正義玩資本遊戲，一上來就是千億美元。這說明他一是敢想，二也說明其確實有魄力。
在這之前，對於一級市場的創投基金來說，小而美也是一種被承認有效的經營策略。但願景基金的橫空出世，似乎有可能將改寫創投行業的遊戲規則。
有業內消息稱，這兩隻來自中東的資本原本詢問過紅杉資本的募資意向，但如此高額的資金規模當時並未被紅杉接受。
但是，當孫正義的巨無霸基金推出後，全球的風險投資機構都被迫成倍地將基金規模提漲起來。
國內一位人民幣基金的合夥人對我說，起碼在美元基金裡，最近的頭部效應越來越明顯，她的理由是，包括紅杉、高瓴乃至GGV的美元基金全都超募了，而張磊的高瓴新美元基金募資額最高，最終被披露的數字是，106億美元。
的確是，在投資行業裡大部分的商業判斷中，“大”才是核心信息。不斷高喊自己是'亞洲最大'的高瓴資本，近期的天量募資也多少受到了孫正義的影響。
至少就高瓴的掌舵人張磊來說，和孫正義一樣，他對“做大”是有著全面的、不可動搖的、長期可持續的信念和執行力。
外資市場上很多美元基金的榜單排名標準就是看AUM（資產管理規模），“美國人非常認這個，你規模如果是第一，業績一定差不了”。
但40%都是債
但願景基金的問題在於，它募集的超過40%的資金是債務融資，孫正義每年要付給這些資金7%的利息，且半年付一次。
這意味著，僅支付利息，該基金就面臨每年至少28億美元的資金流出壓力。
而在基金的運作上，儘管有國際頂尖投行的智囊團輔佐，但決策權完全掌握在孫正義一人手中，這千億美元投資的成敗將完全取決於孫正義的眼光。
二級市場套現
孫正義慣用的手法是讓尚未盈利的獨角獸IPO，讓二級市場接盤。這是UBER，WeWork急於上市的關鍵原因。
孫正義甚至提議將願景基金自身IPO來實現退出。
目前願景基金的退出策略仍然成謎，但孫正義已經開始籌備願景基金二期，規模也在1000億美元左右。
但媒體報道，軟銀願景基金二期的千億美元籌資計劃似乎遇冷，接觸的幾家機構投資者出資有限或不願出資，其中包括願景基金一期的最大金主-沙特公共投資局。這些機構已經對願景的管理模式和透明度產生懷疑。
有網友調侃，2000年互聯網泡沫1.0是美國風險投資基金燒美國人的錢，為沒有盈利前景的科技企業輸血，最終只有盈利的企業活下來了。
如今的互聯網泡沫2.0的本質是，願景基金燒著中東國家的石油美元，持續為沒有盈利前景的科技企業輸血。
如果願景基金二號流產，這可能新一輪互聯網'泡沫'破滅的先兆。
不知道待潮水退去，孫正義是否是那個裸泳的人。
當然，對於見慣大風大浪的孫正義來說，近期的'風波'都算不上什麼，或許就是他40年豪賭生涯中的一朵小浪花而已。
閱讀更多 倫敦交易員 的文章
