6月23日-#被市场忽略的小事7#
考虑到大环境的原因，本月停更了两期。
内容虽停，但交易不止。
过去几期内容的空美国半导体、多黄金和比特币的交易，都得到了市场印证。
今天我们回过头来看看近期被主流玩家所忽略的市场'小事'。
本期主角是美国科技股。先聊点科技投资的大趋势，再着重讨论孙正义的杠杆豪赌。
#严监管+高估值=科技股熊市？#
本月，美国司法部门等监管机构准备对谷歌、Facebook、苹果和亚马逊进行反垄断调查，消息一出，股价纷纷走弱。
各国对科技巨头的加强监管或是大趋势，这对美国互联网巨头是长期利空。
目前，美股科技巨头的高估值大家有目共睹。6家明星科技股（FAANGM）在标普500中的市值占比已达到了2000年互联网泡沫时的巅峰水平，见下图。
图：FAANGM（Facebook, Amazom, Apple, Netflix, Google, Microsoft）
历史上，联邦政府的"特殊关照"，往往是科技股的下跌前兆。
最典型的莫过于2000年美国司法部门对微软启动反垄断调查，这拉开互联网泡沫崩盘的大幕，见下图。
#黄金#
在5月20日发布的#市场小事4#曾提到，当前的宏观下行周期，全球央行降息潮可能会触发新一轮再通胀交易，可做多黄金和黄金矿商ETF。
目前逻辑依然没有变化，只是涨幅较大，可稍微部分止盈。
（图：截至5月20日的#市场小事4#）
如今黄金走势得到基本印证。
需要说明的是，三思门(ID: SanSiMen)的核心目的是为大家提供一些观察市场的另类角度，而非交易指导（再次声明，我们的所有内容都不构成投资建议），服用内容时请留心。
作为研习社的公开内容，三思门的视角更偏基本面，尝试用被主流玩家所忽略的近期‘市场小事’来追踪长期趋势的拐点。
下图是一位专业交易者的留言，在此贴出不是说他提出的逻辑和结论不对，而是想说我们的关注重心不同，大家在参考我们观点时一定要留意潜在的坑。
（图：截至5月20日的留言板内容）
#数字货币#
这周，Facebook推出了Libra，在业内更是掀起一番波澜。
美团创始人王兴的饭否是伦敦交易员的每周必读，在此贴一段他对Facebook推Libra的战略点评。
与此同时，比特币价格也创了今年新高，在财经媒体上吸引了不少关注，之前才被割了韭菜的散户们又开始跃跃欲试了。
在#市场小事3#我们介绍了看多比特币的理由（下图，截至5月12日的内容），#市场小事5#也做了跟进。
（图：截至5月12日的内容）
根据摩根大通(JP Morgan)的最新计算，比特币的内在价值（即挖矿成本）不到5000美元，而最近一个月比特币价格从5000美元升破10000美元，摩根大通认为比特币又在酝酿新一轮的泡沫。
而就在今年4月份，据人民网引用的日本媒体爆料，科技股投资教父、软银集团总裁“孙正义在比特币达到20000美元顶点时进行了巨额的个人投资”，后割肉止损，亏损1.3亿美元。
又是豪赌，又是孙正义，孙老板的致富经值得聊聊。
#孙正义的豪赌#
细数过去30年全球最成功的科技股投资人，日本首富孙正义一定算是其中翘楚。
从成功投资雅虎、阿里巴巴，到成立史上最大的科技股权基金-软银愿景基金，孙正义的每笔押注都指向了科技行业的未来。
一手投资、一手实业，他的投资在过去18年中取得44%的年化回报率。
他创办的软银更是罕见地穿越了日本经济泡沫、互联网泡沫、亚洲金融危机和全球次贷风暴等一系列重大危机，成为日本历史上净利润最快突破一兆亿日元的企业。
一兆亿日元相当于650亿人民币，达到这一目标，丰田用了67年，而软银只用了36年。
资产增值之快、投资触角之长，产业布局之广，孙正义也因此赢得了“亚洲巴菲特”的赞誉。
但是仔细扒一扒孙正义的'神话'，你会发现孙正义其实是个投机高手，擅长利用债务杠杆推大'资产泡沫'，坐上财富的火箭。
但火箭上得快，掉的也快。在上一轮互联网泡沫破灭时，孙正义损失700亿美元，险些破产。
在过去十年中，美国科技股一路跑赢价值股，高估程度接近2000年互联网（1.0版本）泡沫时的高点。
这似乎意味着，新一轮互联网泡沫（2.0版本）正在酝酿。
尽管没人敢说这一轮科技股'泡沫'何时破灭，但要问'泡沫'破灭时哪只股票看起来危险？
答案可能是孙正义的软银集团。
天量资金的豪赌
无论是早期的求学，中期的经营，后期的投资，孙正义的操作手法都有明显的豪赌特征。
但其豪赌的成功也并非基于把自己当成人傻钱多的冤大头。
孙正义在并购科技企业时不仅挥金如土，甚至威胁对方接受远超项目所需的巨额资金。
一位创始人回忆对孙正义路演的过程，他说孙正义通常会在十分钟后打断发言，然后说：“停下，我知道了。我听得够多了，你想要多少钱？”
然后他会提供企业家提议金额的 4 到 5 倍。如果这家公司接受不了那么多钱，他就会威胁说要投资该公司的竞争对手，逼迫公司投降。
1996年，孙正义发现了襁褓中的Yahoo，不但从创始人杨致远的眼睛里看到了热情和力量，也被他打造的“搜索引擎抓住了互联网的入口”所吸引。
可惜，当时杨致远并不缺钱，一年有几百万美元的广告费收入，而且红杉等风投都追着杨致远。
于是，孙正义想起了孙子兵法里提到的“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，他决定玩点奇招。
孙正义去斯坦福的宿舍找到杨致远，第一句话就是“你的竞争对手是谁?”
“网景，怎么啦?”
“我这里有1亿美元，一个月内就要投出去，如果你不让投，那我就去投网景。”
那可是1亿美元啦!如果真给到了网景，那网景还不放出几十个大卫星来!
“成交，算你狠!”
你知道的，孙正义那1.02亿美元占到雅虎公司33%的股份。仅仅5年过后，那1个多亿就变成了200亿美元。
在与 Uber 谈判期间，他就曾威胁说要投资 Lyft。SoFi、中国的滴滴、新加坡的Grab 和 Brain Corp（一家为机器人开发机器大脑的美国公司）都遭遇过这类情形。
天量债务的赌注
但是，这些豪赌的天量资金从哪来呢？
一部分来自于旗下产业输出的现金流。
另一部分（也是占大头的部分）来自天量的负债。
08年金融危机后，全球央行的量化宽松给金融市场送来天量便宜资金 ，经济萧条的日本更是陷入到了负利率的漩涡中。
软银集团趁机疯狂举债，在日本借了低成本的日元，转身就杠杆买入高成长的美元资产。
如下图，日经指数成分股中市值最大的20家公司总债务在1500亿美元左右，但软银集团一家的债务就接近1400亿美元。
软银的债务与市值比是1.5（见上图），作为一家科技行业的投资公司，软银的市值高度依赖于持股的科技公司的市值。如下图，2018年软银市值构成中阿里巴巴占据半壁江山。
若纳斯达克下跌50%，软银将资不抵债。
虽然纳斯达克在两年内下跌50%的概率不大，但软银的债务问题已经不再是一家公司的问题，它涉及的是全球整个金融体系的稳定。
从某种意义上说，孙正义的精明豪赌是基于全世界的金融基础之上的。
抛售资产
为了减轻债务压力，回流现金，去年软银主导了旗下移动业务的上市，该IPO项目估值高达230亿美元。但软银移动上市当天就跌破发行价，其后股价也持续低位。
愿景基金
孙正义说过：人生苦短，要抓住机会做大事。是的，他的一生都在不断对看准的大事下重注。
2017年，他建立了软银愿景基金（SoftBank Vision Fund），这只基金规模达到1000亿美元，超过当年全球风险投资基金总和（600亿美元）。
用孙正义的话说，以人工智能(AI)为中心，在工业、交通、物流、医疗、房地产等各个领域，只投资各个领域最强的独角兽，打造【AI群战略】。
愿景基金的最大金主是中东两大主权财富基金，沙特公共投资基金贡献450亿美元，阿布扎比的穆巴达拉基金贡献150亿美元。
大就是美
孙正义玩资本游戏，一上来就是千亿美元。这说明他一是敢想，二也说明其确实有魄力。
在这之前，对于一级市场的创投基金来说，小而美也是一种被承认有效的经营策略。但愿景基金的横空出世，似乎有可能将改写创投行业的游戏规则。
有业内消息称，这两只来自中东的资本原本询问过红杉资本的募资意向，但如此高额的资金规模当时并未被红杉接受。
但是，当孙正义的巨无霸基金推出后，全球的风险投资机构都被迫成倍地将基金规模提涨起来。
国内一位人民币基金的合伙人对我说，起码在美元基金里，最近的头部效应越来越明显，她的理由是，包括红杉、高瓴乃至GGV的美元基金全都超募了，而张磊的高瓴新美元基金募资额最高，最终被披露的数字是，106亿美元。
的确是，在投资行业里大部分的商业判断中，“大”才是核心信息。不断高喊自己是'亚洲最大'的高瓴资本，近期的天量募资也多少受到了孙正义的影响。
至少就高瓴的掌舵人张磊来说，和孙正义一样，他对“做大”是有着全面的、不可动摇的、长期可持续的信念和执行力。
外资市场上很多美元基金的榜单排名标准就是看AUM（资产管理规模），“美国人非常认这个，你规模如果是第一，业绩一定差不了”。
但40%都是债
但愿景基金的问题在于，它募集的超过40%的资金是债务融资，孙正义每年要付给这些资金7%的利息，且半年付一次。
这意味着，仅支付利息，该基金就面临每年至少28亿美元的资金流出压力。
而在基金的运作上，尽管有国际顶尖投行的智囊团辅佐，但决策权完全掌握在孙正义一人手中，这千亿美元投资的成败将完全取决于孙正义的眼光。
二级市场套现
孙正义惯用的手法是让尚未盈利的独角兽IPO，让二级市场接盘。这是UBER，WeWork急于上市的关键原因。
孙正义甚至提议将愿景基金自身IPO来实现退出。
目前愿景基金的退出策略仍然成谜，但孙正义已经开始筹备愿景基金二期，规模也在1000亿美元左右。
但媒体报道，软银愿景基金二期的千亿美元筹资计划似乎遇冷，接触的几家机构投资者出资有限或不愿出资，其中包括愿景基金一期的最大金主-沙特公共投资局。这些机构已经对愿景的管理模式和透明度产生怀疑。
有网友调侃，2000年互联网泡沫1.0是美国风险投资基金烧美国人的钱，为没有盈利前景的科技企业输血，最终只有盈利的企业活下来了。
如今的互联网泡沫2.0的本质是，愿景基金烧着中东国家的石油美元，持续为没有盈利前景的科技企业输血。
如果愿景基金二号流产，这可能新一轮互联网'泡沫'破灭的先兆。
不知道待潮水退去，孙正义是否是那个裸泳的人。
当然，对于见惯大风大浪的孙正义来说，近期的'风波'都算不上什么，或许就是他40年豪赌生涯中的一朵小浪花而已。
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