廢鋼價格短期反彈，中期承壓長期下行

摘要：近期廢鋼價格大幅下降至鐵水成本附近，鐵水成本優勢消失，疊加上週螺紋鋼表觀需求超預期，成材利潤擴張，鋼廠通過增加廢鋼日耗實現增產的意願較強，預計短期廢鋼價格仍將反彈。但是，一旦長流程廢鋼添加比例迴歸正常，螺紋鋼產量快速增加，而需求難以長期保持超預期高位，勢必加大去庫壓力，成材利潤難以擴張背景下，中期來看廢鋼價格上漲空間有限。從更長的時間跨度來看，國外鋼鐵產量進入下行週期，廢鋼和鐵礦需求維持負增長，雖然國內禁止進口廢鋼，但會通過進出口鋼材及產成品等間接方式影響國內廢鋼價格，在國內鋼材利潤收縮背景下，鐵礦與廢鋼相互競爭，廢鋼價格長期來看或將螺旋式下跌。

不確定性因素：需求超預期、國外疫情發展情況。

受疫情影響，鋼材需求啟動較往年要晚一個多月，在此期間短流程鋼廠基本停產、長流程鋼廠通過減少轉爐廢鋼添加比的方式降低鋼材產量，但極度萎縮的鋼材需求導致總庫存創出歷史新高。雖然三月初國內疫情得到控制，但海外疫情的爆發，間接導致鋼材或工業產成品出口降低，疊加國內超高庫存壓力，各品種鋼材價格承壓，鋼廠利潤難以擴張，廢鋼需求萎靡，價格持續下降。雖然，國外疫情持續蔓延，但是近期國內鋼材表觀消費逐步恢復，特別是4月9日螺紋鋼周度表觀消費量接近444萬噸/周，創出數據統計以來的新高，似乎鋼廠廢鋼需求持續好轉。在此背景下，國內廢鋼價格究竟能否逆轉前期頹勢表現呢？

日耗超過到貨量，價格短期反彈但中期仍將承壓

二月底國內物流服務、製造業等逐步恢復，社會折舊廢鋼及加工廢鋼產量上升。從鋼廠廢鋼日均到貨量來看，到貨量快速上升，廢鋼供應端比較充裕。然而，隨著國外疫情的發酵，熱卷價格大幅下跌，虧損幅度逐漸擴大，並且，超高庫存下，螺紋鋼現貨利潤也不大，因此，長流程生產中轉爐廢鋼添加意願不高。就短流程而言，產量增長亦比較緩慢，廢鋼需求難以快速增長。整體而言，在前期廢鋼供需寬鬆背景下，價格大幅下降，部分地區較春節前價格下降近500元/噸左右。

目前，廢鋼供需格局正發生微妙變化。前期受供需格局偏寬鬆的影響，廢鋼價格大幅下跌，但受澳洲巴西季節性發貨減少影響，原料端鐵礦石價格下降幅度較小，相較廢鋼而言價格比較堅挺。根據我們估算的鐵水成本來看，目前鐵水不含稅成本大概在2170元/噸左右，而唐山地區廢鋼價格為2160元/噸，張家港地區甚至只有2000元/噸。鐵水成本略微高於廢鋼價格，廢鋼的成本優勢逐漸顯現，長流程添加意願回升。此外，螺紋鋼現貨價格較為穩定，隨著生產成本的降低，近期螺紋利潤逐步擴大，短流程開工率和產能利用率逐步回升，廢鋼消耗量增加較快。

短期廢鋼價格仍將反彈，但中期來看廢鋼價格難以大幅上漲。上週螺紋鋼表觀消費量接近444萬噸/周，創出數據統計以來的新高，也明顯超出市場預期。需求端明顯好轉，帶動螺紋價格上漲，利潤擴張，螺紋產量逐步增長。從我們估算的螺紋價格與供給曲線來看，短流程峰電成本是螺紋鋼生產成本的上線，目前峰電成本大概在3360元/噸，與上海地區現貨相比小幅盈利。也就是說螺紋鋼仍有增產空間，將螺紋鋼歷史最高產量380萬噸/周，與上週螺紋鋼產量325萬噸/周相比，仍有近55萬噸的增長空間。但從目前螺紋產量增量來源來看，短流程產量增速明顯快於長流程。上週電爐螺紋產量55萬噸/周，與去年同期相比仍有近5萬噸的增產空前，但空前已不大。因此，廢鋼需求能否持續增長主要還是看長流程廢鋼需求。根據我們的估算，目前長流程螺紋鋼即期利潤擴大至380元/噸，並且廢鋼價格與鐵水成本接近，鋼廠增加轉爐廢鋼添加比來實現增產的意願是比較強的。但是，考慮到目前成材鋼廠庫存主要集中於長流程鋼廠，一旦長流程廢鋼添加比例迴歸正常，螺紋鋼產量快速增加，而需求端難以長期保持超預期高位，勢必加大去庫壓力，因此，我們並不認為螺紋鋼利潤能夠持續擴大。因此，我們判斷短期廢鋼價格仍將反彈，但是反彈難以長時間延續，中期來看廢鋼價格上漲空間有限。

國外鋼鐵產量下行週期，廢鋼價格持續下降

如果把時間拉長，廢鋼價格又將如何演繹呢？我們將國內廢鋼價格與國外相比，就會發現兩者存在明顯差異。這種差異主要來自於兩方面：一方面，雖然近期國內廢鋼價格快速下跌，但是仍比國外廢鋼價格要高。目前，張家港地區廢鋼價格由春節前的2500元/噸下降至2000元/噸，而土耳其廢鋼進口價格由300美元/噸下降至250美元/噸，美國廢鋼出口價格由274美元/噸下降至236美元/噸。另一方面，國內外廢鋼價格運行週期存在明顯差異，國外廢鋼價格自2018年下半年見頂後開始了下行週期，而國內廢鋼價格依然在高位盤整。

造成兩者週期上的差異主要原因有兩個。首先，從國內外鐵水和粗鋼產量來看，國外2018年下半年開始，鐵水和粗鋼產量增速逐漸下滑，並於2019年上半年開始負增長。利用鐵水產量、粗鋼產量，並且假設鐵水至粗鋼過程中的金屬收得率為95%，可以估算廢鋼的用量及其增速。同樣可以看到，國外廢鋼的用量增速於2018年下半年開始回落，並於2019年進入負增長狀態，這與國內廢鋼用量增速維持高位震盪是明顯不同的。另外一個原因就是，2018年底國內開始禁止廢鋼進口，導致國內外廢鋼價格出現劈叉。短期難以通過進口國外低價廢鋼來增加國內廢鋼供給量，導致國外廢鋼價格不能直接影響國內廢鋼價格。此外，2019年下半年，國內鋼材市場需求回暖，鋼材利潤較上半年增加，反而增加了國內廢鋼的需求。

雖然2020年開始國外鐵水產量、粗鋼產量及廢鋼用量增速有回暖的跡象，但是疫情在國外的蔓延，導致國外長短流程鋼廠出現了一定程度的減產，對廢鋼的直接需求是降低的。此外，疫情也導致了國外部分汽車廠家開始停產，即使後期復產，預計二季度經濟下行壓力仍然較大，國外居民收入的降低，消費能力和意願也會隨之降低，對鋼製產品的需求將會處於比較低迷的狀態。因此，我們判斷國外廢鋼需求不足，廢鋼價格仍將維持下降格局。

國外對鋼材需求的降低也會間接影響國內鋼材產量和價格。從出口端來看，近期熱軋板卷外貿訂單毀約情況時有發生，白色家電等出口情況也不是特別理想，現貨熱卷價格大幅降低，利潤出現虧損，鋼廠通過添加廢鋼提高熱卷產量的動力不足。而從進口端來看，國內鋼材價格在全球處於高地。以4月10日土耳其方坯出口價格347美元/噸來看，國內市場方坯價格相對土耳其高近100美元/噸，國外過剩鋼材出口至中國的吸引力逐漸加大。因此，從進出口角度來看，國內鋼材市場存在國外低價鋼材衝擊壓力，進而打壓廢鋼需求和價格。此外，國內鋼鐵行業產能置換處於尾聲，2020年鐵水產量和粗鋼產量預計仍會保持小幅增長，但難以保持2017年至2019年的增速。而從國內鋼材終端需求來看，房地產行業2017年至2019年每年高達17億平方米的銷售面積難以繼續維持。

鐵礦產量難以下降，鐵水廢鋼競爭加劇

國內廢鋼價格除受鋼材及其產成品進出口影響外，還會受到鐵礦石供給的影響。雖然，近期巴西和澳大利亞新冠肺炎確診病例持續增長，截至4月11日，巴西確診病例突破2萬，澳大利亞確診病例也達到了6311人，市場普遍擔憂鐵礦石供應出現短缺。但是，就目前情況來看，前期鐵礦供應降低主要是受天氣因素影響，而疫情的影響並不明顯。

鐵礦生產過程中機械化程度比較高，產地人口稀少，預計疫情期間鐵礦石生產端受到的影響很小。並且，自2015年開始鐵礦價格大幅上漲，利潤豐厚，相應的礦山投資也迎來快速增長，因此長期來看鐵礦產量仍將維持增長態勢。此外，澳大利亞和巴西屬於典型的資源型國家，資源出口佔國內經濟比例較高，其中澳大利亞鐵礦石出口佔總出口貿易量的60%以上，而巴西也達到了25%左右。因此從發貨端來看，在全球經濟下行壓力背景下，澳大利亞和巴西主動降低鐵礦石出口，將對本國經濟造成沉重打擊。綜上，無論是從鐵礦石的生產還是發貨來看，鐵礦石供給下降的可能性都不大。

但是，國外鐵水產量已經進入下行週期，此外，日本、歐洲等地部分長流程鋼廠近期已發出關停高爐的公告，長期來看受疫情影響，預期海外鐵水產量仍將維持負增長，並帶動海外鐵礦石需求下行。雖然國內鐵水產量預計維持小幅增長，但海外富餘的鐵礦將會轉運至國內，並且供應端也會減少海外目的地國的發運量，增加國內的發運量，導致國內鐵礦的供應增長。因此，在國內鋼材利潤收縮背景下，鐵礦與廢鋼出現相互競爭的格局，長期來看兩者價格或將螺旋式下跌。但考慮到國內外鐵礦、廢鋼行業集中度不同，議價能力有差異，廢鋼價格下降幅度或將更大。

結論：短期來看：前期廢鋼價格大幅下降，並已接近鐵水成本，鐵水成本優勢消失，疊加螺紋鋼表觀需求超預期，成材利潤擴張，鋼廠通過增加廢鋼日耗實現增產的意願較強，此外，廢鋼日耗量首次超過到貨量，預計廢鋼價格短期仍將反彈。中期來看：成材鋼廠庫存主要集中於長流程鋼廠，一旦長流程廢鋼添加比例迴歸正常，螺紋鋼產量快速增加，而需求難以長期保持超預期高位，勢必加大去庫壓力，成材利潤難以擴張背景下，中期來看廢鋼價格上漲空間有限。長期來看：國外鋼鐵產量進入下行週期，廢鋼和鐵礦需求維持負增長，雖然國內禁止進口廢鋼，但通過成材及工業品進出口，以及國內鐵礦供給增加等方式，間接影響國內廢鋼價格，在國內鋼材利潤收縮背景下，鐵礦與廢鋼相互競爭，兩者價格或將螺旋式下跌。

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