核心觀點
❒.我們認為由於澳煤生產的集中度較高，開採方式主要為露天開採的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因為防控疫情而減產的舉動。
❒.印度和日本的工業生產自去年以來已經開始走下坡路，所以即使沒有疫情的影響，海運澳煤的需求也面臨著需求端減量的衝擊。而疫情的在兩國的蔓延造成的生產活動停滯無疑進一步擴大了兩國潛在的煉焦煤需求減量。
❒.綜上所述，由於澳煤生產集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業的生產活動並未遭受重大影響，澳煤供應端所受的影響較小。但對需求端來說，在本就處於下行週期的全球工業生產背景下，疊加疫情導致的下游生產活動受阻，我們認為今年的澳煤海運需求在全球疫情出現好轉前不會強於去年，二線主焦將CFR進一步測試去年9月底133美金/噸的價格低位，以目前的匯率對應到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發酵，導致印度生產活動停滯時間延長，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測試成本線的可能。
一、進口焦煤依存度不高，但為盤面定價依據之一
從我國進口煉焦煤的依存度來看，隨著鋼鐵產能的不斷擴張以及進口煤的高性價比，2016年至今依存度不斷提升，到2019年末達到13.4%。主要的煉焦煤進口來源於澳大利亞和蒙古，從兩國進口的煉焦煤分別佔進口總量的42%和46%。而且進口的煤種主要是國內儲量較少的主焦煤及1/3焦煤等質量較好的煉焦煤。所以雖然進口依存度不高，但卻是國內煉焦煤資源的重要補充。
另一方面，澳煤由於其突出的性價比，已經成為盤面對標的定價品，澳煤價格的波動將直接影響盤面的估值水平。所以我們認為澳煤價格的變動，將成為影響焦煤遠月合約走勢的關鍵因素。
受海外疫情蔓延的影響，全球製造業都收到了不同程度的衝擊，作為鍊鐵原料的焦煤由於需求疲弱的拖累，價格自3月上旬以來一路下行。峰景硬焦煤及澳洲二線主焦煤中國到岸價分別較月初下跌了20美元/噸和18美元/噸，單月降幅達11%。而焦煤09合約自3月13日以來也下跌了113元/噸，跌幅達9%。
那麼，後期澳煤能否止跌，何時止跌成為了影響焦煤09合約價格區間的關鍵問題，下文將對全球疫情蔓延下澳煤的供需現狀及價格走勢進行分析和預測。
二、產能高度集中，生產端受影響較小
從澳煤的開採方式看，澳煤84%為露天開採，只有16%為井下開採，且機械化程度較高，所以從開採方式角度來看，澳煤的生產環節受疫情影響相對較小。從澳煤的主產地上看，澳煤主要產於昆士蘭和新南威爾士地區。2018-2019財年兩者產量佔比分別佔總產量佔比的54%和42%。其中煉焦煤的主產地位於昆士蘭，該地區2018-2019生產可售煉焦煤1.56億噸，佔澳洲煉焦煤總產量的80%以上。
在全球的煉焦煤出口中，澳大利亞佔到了57%的比重，是全球煉焦煤的最大淨輸出國，而從澳洲煉焦煤的流向看，主要輸入地為印度、中國和日本，三者分別佔比32.2%、21.6%和24.5%。其餘國家佔比均較小。
從澳洲政府為應對COVID-19所出臺的政策看，管控較為嚴格，具體表現為要求居民除日常必要活動外不得外出；外出集會的人數限制在2人以下；對境外的返澳人員作出了不同程度的回國限制。但是從澳洲三大煤炭供應商的公告來看，嘉能可、BHP、兗煤澳洲（合計產能佔比65%）均表示未有員工確診，疫情沒有對生產經營活動和訂單的完成造成重大影響，目前針對COVID-19的措施還是以預防和檢測為主。
總的來說，我們認為由於澳煤生產的集中度較高，開採方式主要為露天開採的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因為防控疫情而減產的舉動。
三、印度封國疊加工業增速下行，海運澳煤需求承壓
從海運焦煤的需求端來看，主要的澳煤輸入地中，除了中國由於鋼材產量的擴展而對進口澳煤有需求增量外，其餘兩個主要需求方-印度和日本的工業生產自去年以來就已經開始走下坡路。印度工業生產指數同比從2018年的2.5%下降到了去年年底的0值附近。而日本鋼鐵產量指數同比增速從18年末的-1%擴大到了去年年末的-9.7%，今年1月份也再次延續了負增長的趨勢。所以即使沒有疫情的影響，海運澳煤的需求也面臨著需求端減量的衝擊。
而疫情的在兩國的蔓延造成的生產活動停滯無疑進一步擴大了兩國潛在的煉焦煤需求減量。並且更值得擔心的是醫療條件較差的印度，雖然目前官方公佈的數據印度累計確診人數不到2500人，但由於核酸檢測試劑不足所導致的潛在未確診人數仍是個未知數。而從印度官方宣佈的封城政策來看，印度的疫情防控存在較大難度。雖然封城只持續到4月下旬，但若印度疫情後期加速發酵，其國內需求的銳減將對澳煤價格產生持續的壓制。
四、澳煤距離成本線較遠，短期主動減產可能較低
從近20年來澳煤的產量及增速看，澳煤在2000年後僅發生過2次明顯的減產，分別在2010-11年財年和2015-2016財年，兩次減產分別導致澳洲煤炭產出減量5%和2%。從兩次減產的原因來看，2010-2011年的減產主要是由於2010年9-11月昆士蘭的暴雨天氣預計在12月引發的洪澇災害所導致的生產停滯，而並非由價格劇烈下跌而導致的被動減產。2015-2016年的減產則是以中國房地產投資增速連續下行疊加全球製造業低迷為背景的，中國煤焦鋼產業鏈量價齊跌以及海外需求的疲軟共同導致了澳煤的需求銳減，價格下行，最終直至擊穿成本而導致減產。峰景礦硬焦煤也在2016年2月跌至74美金/噸的歷史低點。所以近20年來澳煤的主動減產僅發生過1次。
根據BHP2019年年報中的數據測算，昆士蘭地區出口煉焦煤的到港現金成本大約在70美金/噸左右，目前153.5美金/噸的峰景硬焦煤和140元/噸的二線主焦遠不足以從利潤端出發礦方的主動減產。
五、總結與展望
根據我們上文的分析，短中期內，我們對焦煤09合約的觀點依舊偏悲觀。
由於澳煤生產集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業的生產活動並未遭受重大影響，澳煤供應端所受的影響較小。但對需求端來說，在本就處於下行週期的全球工業生產背景下，疊加疫情導致的下游生產活動受阻，我們認為今年的澳煤海運需求在全球疫情出現好轉前不會強於去年，二線主焦將CFR進一步測試去年9月底133美金/噸的價格低位，以目前的匯率對應到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發酵，導致印度生產活動停滯時間延長，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測試成本線的可能。
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