申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
樂普醫療(300003)
投資要點：
2019 年收入增長 22.6%，歸母淨利潤增長 41.6%。 2019 年營收 77.96 億元(+22.6%)，歸母淨利潤 17.25 億元(+41.6%)，扣非淨利潤 12.4 億元(+18.2%)， EPS0.97 元(+42.5%)。Q4 單季收入 19.2 億元(+8.1%)，歸母淨利潤 1.13 億元(+50.3%)，扣非淨利潤-8811 萬元(-227%)。全年非經業務貢獻約 4.85 億元， 主要包括轉讓君實生物部分股權及政府補助等；另外， Q4 樂普醫電、思達醫用兩家公司計提商譽減值約 6000 萬元，參股的雅聯百得計提長期股權投資減值準備約 2 億元，剔除上述影響公司全年歸母淨利潤約 15.2 億元，同口徑增長 30.14%， 符合預期。 同時公司預告 2020Q1 歸母淨利潤預計下降 43%-28%，扣非淨利潤預計下降 20%-0%（非經損益影響約 200 萬元， 19 年同期處置君實生物部分股權構成約 1.66 億元非經損益） ，主要受到 Q1 醫院門診量、 手術量下降， 植入器械和醫療服務顯著下降。由於心血管疾病診療需求極其剛性，預計 Q2 開始需求有望大幅回升。
器械板塊持續穩健增長，創新產品步入收穫期。 19 年器械板塊收入 36.2 億元（ +24.6%），其中自產器械佔比 87%，增長 25.9%。 冠脈支架產品收入 15.3 億元（ +23.3%），其中可降解支架於 19 年 2 月正式獲批上市， 收入約 1.57 億元，對應銷量超過 1 萬支；封堵器、起搏器、 IVD 產品分別實現穩健收入增長 20.2%、 19.4%、 23.8%，外科器械產品收入增長 38.6%。 2020 年增長點： 可降解支架持續放量； 第一代紫杉醇藥物洗脫球囊、 切割球囊、左心耳封堵器、人工智能心電診斷軟件 AI-ECG Platform 等創新產品預計 20 年上半年獲批上市，共同助力 20 年器械板塊實現較穩健增長。
藥品板塊增速有所下降，19 年聯盟地區集採中標、 新產品今年上市驅動藥品板塊增速企穩。19 年藥品板塊收入 38.5 億元（ +21.3%），原料藥收入佔比 17%，增長 26.3%； 製劑業務增長 20.4%， 阿託伐他汀收入 12.5 億元（ +41%）、氯吡格雷收入 11.3 億元（ -4%） 。2020 年增長點： 氯吡和阿託在 19 年 9 月聯盟地區集採中標，預計院內市佔率有望得到顯著提升；多個新產品包括阿卡波糖有望通過一致性評價參加 20 年集採；甘精胰島素預計今年上市（公司 19 年 7 月完成控股博鰲生物 55%股權），老產品維穩+新產品上市有望驅動藥品板塊增速企穩。
19 年期間費用率下降 1.25pp， 資產負債率下降 6.67pp，經營性現金流增長 118%。 19年公司毛利率 72.2%（ -0.52pp） ， 主要受到藥品集採降價影響。期間費用率 45.9%（ -1.25pp） ，其中銷售費用率 27.9%(-1.54pp)， 管理費用率 14.5%(+0.26pp)， 其中研發費用率 7%(+1pp)，資產負債率 49.7%（ -6.67pp），每股經營性現金流 1.12 元(+118%)。
公司是心血管平臺型龍頭企業，持續創新能力助力可持續穩健增長。 公司是心血管平臺型龍頭企業，同時不斷佈局景氣度較高的 IVD、外科、創新藥等板塊，持續創新能力強。 結合公司年報， 我們上調公司 20 年 EPS 預測至 1.25 元（原為 1.22 元），首次給出 21-22年的 EPS 預測分別為 1.64 元、 2.15 元， 20-22 年分別增長 29.5%、 30.7%、 31.1%，對應 PE 分別為 29 倍、 22 倍、 17 倍；維持買入評級。
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