渤海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
老百姓(603883)
藥店行業：集中度提升和處方外流推動行業的高成長性
全國藥品銷售額增速穩定，零售端佔比僅約20%。全國共有藥品零售連鎖企業5671家、下轄門店255467家，零售單體藥店233596家，零售藥店數量僅佔總數量的一半，而且在零售藥店中也以中小型連鎖為主，前10大連鎖藥店零售額僅佔全國藥品零售額的17.5%，前100大連鎖藥店僅佔33.4%，行業集中度極低。近年來，政策一直不斷出臺，促進行業集中度的提升，比如新版GSP制度、藥店分級管理制度、執業藥師加強管理、一致性評價、帶量採購等，使單體藥店和小型連鎖藥店的成本越來越高，而且資本對藥店行業的青睞也助力藥店行業內部的併購行為，因此我們看好併購能力強且具有多年藥店行業經營經驗的大型連鎖藥店企業。醫藥分家是醫療衛生體制改革的重點，而處方外流是醫藥分家的前提，近年來，國家陸續出臺了相關政策推動處方外流的進行，政策重點提到“採取多種形式推進醫藥分開，禁止醫院限制處方外流”，以美國和日本為例，藥店的零售額中處方藥的銷售額分別佔60%和50%以上，雖然目前處方外流存在一定的阻力，但是長期趨勢不變。
老百姓：自建+併購+加盟，多種模式擴張的藥店行業龍頭
老百姓大藥房是國內有影響力的藥品零售企業，自2001年創立以來，現已成功開發了湖南、陝西、浙江等22個省級市場，擁有門店超5000家、總資產94億元、員工2萬餘人、銷售額逾100億元，已經發展成為中國經營規模最大，覆蓋省份最多的大型醫藥上市連鎖企業之一。藥店的競爭中，規模效應尤其重要，老百姓通過自建、併購和加盟的方式擴大規模，提高經營效率。在併購中，公司實行以點帶面的方式，先控股區域內龍頭藥店，然後以此為主體對其他單體藥店或者小型連鎖藥店進行收購，逐步進入不熟悉的區域。同時，公司加大的加盟的力度，2019年Q3，公司共有4808家門店，其中直營門店3756家、加盟門店1052家，與2016年相比，加盟藥店的複合增長率高達252%，佔總門店數量的21.9%，加盟店的數量遠遠高於其他三家上市公司，對於加盟店，公司運用“七統一”的方式對加盟店進行管理，提升管理效率。通過加盟的方式，公司開始進軍廣大的縣鎮市場，提高了公司的影響力和採購的話語權。面對處方外流，公司以“近醫院”為方針，佈局院邊店和DTP藥房，並且以慢病管理中心為陣地提高和醫院、醫生的合作水平，為以後處方的大規模外流做準備。
盈利預測
我們對公司2019-2021年的盈利預測主要基於下列假設：1）公司自建、併購和加盟藥店的數量按原有計劃進行，其中自建門店分別是500、600、700家，併購門店分別200、300、400家，加盟門店分別600、700和700家。2）信息化管理、拆大店等能使公司期間費用有一定的降低。基於以上假設，我們預計公司2019-2021年營收分別為118.91、148.01、182.51億元，同比增速分別為25.6%、24.5%、23.3%，歸母淨利潤分公司別為5.47、6.63、8.33億元，同比增速分別為25.8%、21.2%、25.6%，EPS分別為1.91元、2.31元、2.91元。
風險提示：門店擴張受阻、處方外流緩慢、醫藥政策風險
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