中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
良信電器(002706)
2019 年業績符合我們預期
公司 2019 年收入 20.39 億元，同增 29.5%，淨利 2.73 億元，同增23%。其中 4Q19 收入 5.3 億元，同增 53.4%，淨利 0.2 億元，同增806.5%，業績符合我們預期。 其中 4Q19 淨利率環比下降較大主要原因為 4Q19 銷售與研發費用的支出較其它季度更高，全年費用率環比減少 0.1ppt。
發展趨勢
研發立本，人均產值持續提升；整合提質，深化營銷組織變革，提升週轉聚焦大客戶開發。公司 2019 年研發投入佔營收比達8.64%，維持高位，綜合毛利率維持 41%（未考慮稅金及附加），人均產值同增 15%至 91.5 萬元。公司 2019 年內強化營銷體系變革與信息化管理，在 5G/工控/風電/光伏等領域實現客戶突破與份額提升，並降低應收與存貨週轉天數。
地產業務受益竣工增長穩定與龍頭集中度提升，新基建推動新需求提速。公司地產業務佔收入過半，且以龍頭客戶為主。中金地產組預期 2020 年地產竣工面積同比增長 9%，並認為地產對於宏觀經濟的平穩作用明顯，行業龍頭企業的集中度將進一步提升。受益於行業的穩定增長、存量客戶份額提升與新客戶導入，我們預期公司地產業務可維持穩健增長。新基建浪潮下，我們預期 5G、充電樁建設將提速，同時電網智能化發展路徑不改。公司聯合華為開發了 5G 專用的新型斷路器，主要供應華為的基站電源系統。此外，充電樁與電力領域，公司已初步奠定電力行業的合作拓展。由此，我們認為公司 2020 年受益內需建設，可維持強勁增長。現金流強勁分紅比例高，兼顧成長與股息收益。 公司 2018 與 2019年經營淨現金流均達淨利潤的 1.2 倍，同時派息率分別達 87%與70%，按 3 月 27 日收盤價計，公司 2018 與 2019 年的攤薄股息收益率均達 2.3%。
盈利預測與估值
考慮到內需建設有望景氣，我們上調 2020/2021e 收入 4%/6%至27.4 億元與 34.3 億元。考慮銷售費用短期的提升與有效稅率的變化， 我們維持 2020/2021e 3.73/4.6 億元淨利預期與目標價 14.5 元。當前股價與目標價分別對應 2020/2021e 23/18x P/E 與 31/25x P/E，有 34.9%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
龍頭房企竣工不及預期，5G 建設與光伏全球裝機量不及預期，毛利率大幅下降。
閱讀更多 Dword 的文章
