廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海螺水泥(600585)
公司發佈 2019 年報，實現收入 1570.3 億元，同比增長 22.3%，歸母淨利潤 335.9 億元，同比增長 12.7%。
量價齊升，穩健增長。2019 年銷售水泥及熟料 4.32 億噸，同比增長17.4%，其中自產自銷量 3.23 億噸，同比增長 8.6%，高於全國水泥產量增速 6.1%，市場份額繼續增加；貿易銷量 1.09 億噸，同比增長54.6%，佔江浙滬皖水泥產量 25%，相比 2018 年的 17%，佔比數據持續大幅提升，公司對核心市場的控制力也在持續加強。2019 年水泥及熟料噸均價 336.4 元，同比增長 8.5 元，噸成本 178.6 元，同比增長5.7 元，噸毛利 157.9 元，同比增長 2.8 元。
海外市場和骨料放量，培育新增長點。2019 年海外收入同比增長74.6%，收入佔比 1.54%，毛利率同比提升 11.6pct 至 40.4%；骨料業務收入同比增長 26.1%，收入佔比 0.65%，毛利率同比提升 1.5pct 至70.6%；商混業務盈利能力提升，毛利率同比提升 3pct 至 24.9%。
“現金奶牛”名副其實，為未來留足子彈。2019 年公司經營現金流淨額 407 億元（同比增長 13%），資本性支出 91 億元（同比增長 61%），期末貨幣資金+交易性金融資產 717.6 億元，有息負債 117 億元，有息負債率僅 6.6%，財務費用-13.4 億元，同比下降 182%。2019 年公司預計分紅 106 億元，分紅率 31.55%，連續 7 年分紅率在 30%以上，當前收盤價對應股息率 3.7%。
投資建議：預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 6.04/5.89/5.85 元/股，最新收盤價對應 PE 分別為 8.8/9.0/9.0 倍，PB 為 1.65/1.40/1.21 倍。參照可比公司估值以及業績穩定性和市場地位，給予公司 2020 年 2xPB 估值，對應合理價值 63.92 元/股，按照當前 A、H 股溢價比例和匯率計算，H 股合理價值為 61.05 港元/股，維持 A、H 股“買入”評級。
風險提示：新冠肺炎疫情影響持續，逆週期調控力度較弱等
閱讀更多 Dword 的文章
