3月18日美股在持續恐慌性拋盤中，再次刷新歷史迎來本月第四次熔斷，雖然尾盤有回升跡象，不過最終收盤標普500跌5.18%，道瓊斯指數跌6.3%。而在這種行情之下，中概股寶尊電商(BZUN.US)卻逆勢翻紅，連續兩個交易日上漲。
除了市場不斷下探過程中情緒有所緩和之外，寶尊電商紮實的基本面給了資金抄底的勇氣。智通財經APP觀察到，3月18日，寶尊電商發佈了截至2019年12月31日的第四季度及全年業績，2019年營收為72.78億元，同比增長35%，總GMV為444.1億元，同比增長50.9%。
擁有高速成長性和較高的成長空間一直都是資本市場青睞寶尊電商的主要原因，正是因此，資本市場對寶尊的估值也一直維持在較高水平。如今，經營水平不斷提高以及業績的不斷攀升，再次賦予了寶尊以更高的價值，讓公司的估值區間有了進一步提升的可能。
龍頭效應凸顯，增長能力遠超同行
近年來，海內外電商平臺高速發展的背後，技術、服務與品牌間的競爭從未間斷，而品牌商線下銷售轉向線上銷售需求的不斷增長與線上運營技術的短缺之間的矛盾，成為品牌電商服務商發展起來的基本邏輯。
優秀的電商運營服務商能夠通過服務質量、資源營銷整合能力和運營管理水平的不斷積澱和優化，從而贏得較好的口碑，從而在爭取客戶資源、贏取合作機會方面獲得較大優勢。相反，如果無法在合作中達到平臺和品牌方的要求，無法獲得相應的資質和資源，公司便很難在激烈競爭中生存。
智通財經APP觀察到，早在2006年我國電商還處於發展的初期階段之時，寶尊電商便已誕生，主要提供店鋪運營、數字營銷、IT解決方案、倉儲配送和客戶服務5大類別服務。2010年獲得阿里A輪投資，並於2015年成功登陸納斯達克。
寶尊電商的業務模式主要為經銷模式及服務模式，經銷模式主要依靠中間商賺差價，服務模式即為平臺品牌商提供運營、技術、物流等服務賺取佣金。在先發優勢和良好的運營水平之下， 2017年寶尊電商的市場份額已達到25%，處於行業龍頭地位，隨著馬太效應顯現，市場份額還在向龍頭企業集中。
寶尊電商在早期階段，由於公司起家品類與實現競爭差異化原因，主要採取經銷模式，設立自有倉儲物流，迅速佔領市場，主要是因為經銷模式可以降低品牌方風險，而設立倉儲物流意味著這種模式屬於重資產模式，利潤率也相對較低。2016年之後，公司逐漸從經銷模式向服務模式轉變，一方面降低重資產比例，提升利潤率，另外服務模式在拓寬服務品類方面更加迅速。
智通財經APP觀察到，2016年隨著非經銷模式(服務模式)GMV佔比提升11個百分點至77.5%，服務收入佔比同步提升10個百分點至35.5%，公司的銷售毛利率提升10個百分點至43.3%，之後隨著服務模式佔比進一步提升，至2019年公司的毛利率已經升至61.9%，遠遠超過同行業如凱詰電商、若羽臣等盈利水平。
營收提速，質為量先
聚焦到寶尊電商2019年的業績，實際上驚喜更多。
智通財經APP觀察到，2019年寶尊電商營收72.8億元，同比增長35%，不僅營收再上新臺階，營收同比增速也創下近四年新高。電商發展到2010年尤其是2015年之後，逐漸由粗放式的增量紅利轉變為精細化運作，相較而言更加考驗企業的運營水平，寶尊的收入增速不斷提升，一是依靠穩定的運營能力，二是服務模式佔比提升帶來的更加寬廣層面上的收入端口。
2019年，寶尊的合作品牌達到231個，同比增加24.9%，從2017年增速低點14.3%再次進入高速通道，這跟其營業模式的轉變直接相關。智通財經APP瞭解到，依靠天貓、京東等平臺，寶尊的合作客戶包含多個品牌，覆蓋品類由初期的服飾、3C家電、傢俱逐步拓展至餐飲、母嬰、化妝品等，不難看出覆蓋品類逐漸轉向高毛利率產品，尤其是美妝等消費升級產品，市場需求增速較高，這也是寶尊營收、毛利率快速提升的重要原因。
之所以寶尊能獲得更多品牌商的認可，深耕全渠道服務是重要一環，除了傳統營銷渠道，寶尊開了一系列組合式數字化營銷服務以滿足品牌方需求，例如幫助諸多品牌在微信小程序佈局，充分運用流媒體在快手、抖音等直播平臺和社交網絡的營銷優勢，將營銷實力轉化為銷售潛力，這也就不難理解為何寶尊的營銷費用維持在合理高位。
當然，寶尊在追求“量”的增長同時，更加註重“質”的提升，“質為量先”正是寶尊的增長戰略。例如為了應對奢侈品等對倉儲物流的高要求，2019年寶尊對公司的倉儲進行了升級，目前倉儲面積超過50萬平方米，將物流能力擴展到奢妝等高端領域，並啟動了WMS和LMIS的系統升級，以進一步優化資源配置和物流網絡，倉儲管理系統和物流管理系統數據處理能力也達到了10億量級。
2019年，“雙十一”當天寶尊的成交額突破百億大關，正是服務品類的豐富及科技賦能下服務質量的明顯提升的功勞。據瞭解，2019年 “雙十一”活動前，寶尊運用多年品牌定製化服務經驗，幫助百個品牌升級“天貓旗艦店2.0”，佔據先發優勢。另外，公司進一步升級了寶尊雲的性能，實現了核心電子商務系統的集成，在系統的保障上更加靈活和穩定，數據處理能力從每小時300萬單擴展到每小時400萬單，為大型活動提供了保障。
不論是升級倉儲物流，還是提升服務質量，都源於“質為量先”是寶尊電商的增長戰略。在電商服務商片面追求流量的背景下，寶尊的市場地位和優良的基本盤給了其足夠信心和底氣來踐行這一策略，在電商運營越來越精細化的今天，質為量先是更加長遠的發展策略。
值得一提的是，由於盈利能力的提升，寶尊全年的經營現金流超過3億元，自由現金流首次轉正，印證了增長戰略的有效性，期末在手現金及短期投資達到近20億，增加了未來運營的安全屏障。
在紮實的基本面加持之下，寶尊逆勢翻紅便不足為奇，而且從技術面看，寶尊目前已經處於估值窪地，是否值得“掘金”不言而喻。
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