一、連美聯儲都無法阻止的“流血”
新型冠狀病毒（COVID-19）的擴散對全球經濟和歐元區經濟的增長前景造成了重大沖擊。這也加劇了市場波動。現代世界快速且超級互聯，似乎讓生命和金錢都處於了危險之中。看看最近的美股，似乎是連美聯儲都無法阻止的“流血”。
我們多年來一直警告說，這一歷史性的牛市不會永遠持續下去。
多年的印鈔和低利率創造了一個巨大的債務泡沫，隨著中東地區衝突的不斷加劇和世界範圍內的其他地緣政治緊張局勢，戰爭的威脅總是隱約可見。
正如 Stansberry Research 在 2017 年 7 月的月刊中所說，只需要“一根火柴就可以點燃導火索”，但從未想到這場“對決”會是被一種在世界範圍內傳播的致命冠狀病毒引爆。
COVID-19 迅速蔓延的病毒已經在 110 多個國家感染了約 117000人，其中包括 700 人在美國，全球死亡人數剛剛超過 4200 人。
而此前數週，投資者忽視了這個全球流行病的威脅。
在 1 月中旬病毒的消息進入主流媒體後，市場小幅回落。然後投資者擺脫了最初的擔憂，標準普爾 500 指數在 2 月中旬繼續創下歷史新高，直到2月19日達到3386點的峰值。
一切都分崩離析。
3 月 9 日的 7.6% 跌幅加劇了混亂。開盤時的拋售非常嚴重，以至於“熔斷”被觸發，迫使市場強制停牌 15 分鐘。投資者們正在瘋狂拋售。這是自 1987 年“黑色星期一”以來最大的單日暴跌。
3 月 11 日美股再度暴跌，一週內第二次熔斷，也是美股歷史上第三次熔斷。根據週三的開盤價計算，標普 500 指數在 3 周內已經下跌了 22.3% 。
在 2007 年 10 月到 2009 年 3 月的金融危機階段，只有 3 次這樣類似的暴跌。
§ 2008年9月30日至10月27日：標普500指數下跌了27.2％；
§ 2008年11月4日至11月20日：標普500指數下跌了25.2％；
§ 2009年2月9日至3月6日：標普500指數下跌了21.4％。
過去兩週，道瓊斯工業平均指數和標準普爾 500 指數分別下跌近 25%。因此，長達
11 年的牛市已經結束，全世界感覺自己正在崩潰，就像 2008 年和 2009 年初那樣。
短期內，我們可能大概率會看到反彈（見下文三&四的解釋），但這次經濟衰退可能還沒有結束。
特別是，由於供應鏈中斷，它將減緩生產，減少國內外需求，此外，不確定性的增加也對支出計劃和融資產生負面影響。
二、Vitaliy Katsenelson：石油更便宜了，本格雷厄姆怎麼面對的？
而且冠狀病毒並不是唯一對本週全球市場造成嚴重破壞的“病毒”。
俄羅斯和歐佩克石油卡特爾關於減產的談判在週末破裂。俄羅斯不想參與任何協議。因此，事實上是歐佩克（OPEC）領導人的沙特阿拉伯（Saudi Arabia）表示，將向市場供應大量石油（或把石油產量從每天 970 萬桶增加到 1000 萬桶，然後增加到
1200 萬桶）。
結果，西德克薩斯中質原油（WTI）價格 9 日暴跌 25% ，創下自 1991 年海灣戰爭以來的最大單日跌幅。1 月初，就在冠狀病毒的消息傳出之際，一桶 WTI 原油價格創下 63 美元/桶的近期高點。今天，一桶水處理廠只需要不到 33 美元，兩個月內下降了大約 48%。
但我們認為這一消息並不像市場反應的那樣負面。
首先我們來簡單回顧一下產油國之間的關係：過去很多年，沙特阿拉伯和俄羅斯的關係非常融洽。儘管俄羅斯從未正式加入 OPEC（ OPEC 控制著全球 42% 的石油產量，主要由中東成員國組成），但俄羅斯代表的 OPEC+與 OPEC 一段時間以來都很協調。
然而，在過去幾個月裡，俄羅斯與 OPEC 發生了爭執。冠狀病毒使全球旅行突然停轉，從而減少了對石油的需求，而生產（供應）沒有改變。OPEC 希望減產以穩定不斷下跌的油價，但俄羅斯不幹了。
從沙特阿拉伯國家的角度，他們將其石油視為一個巨大但有限的儲層，並試圖在長期內實現其價值最大化。因此，他們一方面希望油價不要太高，以免全球經濟陷入癱瘓，企業被迫轉向替代品，一方面也不要太低。因此，沙特願意在短期內（通過降低產量）犧牲其收入，在長期內（通過保持供需平衡）增加其油藏的價值。
而從俄羅斯角度，考慮到許多預算問題，基於目前的生產水平的預算（理論上）平衡在 50 美元每桶，俄羅斯希望油價最好在 100 美元甚至 150 美元每桶的區間。所以從表面上看，俄羅斯的利益與 OPEC 的利益似乎一致，但如今的俄羅斯無法長期思考。因為與沙特不同的是，俄羅斯認為雖然減產會帶來價格上漲，但從短期來看，也會導致收入下降。因此，俄羅斯人拒絕同意沙特提出的減產計劃，而現在沙特阿拉伯已經通過發動價格戰扭轉局面。
這場價格戰不僅會影響俄羅斯，也會影響美國。美國的大部分產量來自頁岩生產商，其中許多公司槓桿率過高，舉步維艱。低油價將永久清除最弱的參與者，並半永久性地減少美國頁岩的供應。現在，美國每天生產 1500 萬桶石油，實際每天消耗大約 2000 萬桶。
沙特已經發動了一場“森林大火來清除枯木”。他們喜歡高油價，也願意先讓油價下跌受一陣苦，並且逼退和“燒焦”一些競爭公司，以便自己在森林大火後還將屹立不倒。而市場擔心此舉的二、三級效應：一些頁岩油生產商破產或將引發債券市場和發放貸款的銀行連鎖反應。因此市場瘋狂減少相關金融敞口，油價暴跌。
對於原油板塊標的投資，我們在數月以來一直是向投資者傳遞的是不看好且繼續看跌的信號。截止到目前，油價進入超賣區域。我們引用 Vitaly 分享的關於投資大亨本·格雷厄姆的重要投資觀點，“用投資者而非投機者的角度參與市場”。
本·格雷厄姆認為：“投資者的主要興趣在於以合適的價格收購和持有合適的油價證券。另一方面，投機者主要關心的是“預測市場波動並從中獲利”。
格雷厄姆認為，如果你是一個投資者，價格波動只有一個重要的意義，“當價格大幅下跌時，有機會明智地買進，當價格大幅上漲時，有機會明智地賣出。”
格雷厄姆警告稱：“那些允許自己被不合理的市場下跌嚇跑或過度擔憂的投資者，正在反常地將自己的基本優勢轉變為基本劣勢”，“如果他的股票根本沒有市場行情，那他會過得更好，因為那樣他就不會因為別人的判斷錯誤而受到精神上的痛苦。”
回到我們對於當前市場的核心建議：
持有大量現金，持有高質量的業務企業。擁有黃金作為混亂市場的籬笆。做保守投資，現在是時候讓你的錢安全，直到有一個有利的風險和回報才可以採取行動。一旦您真的想在這個市場上交易，也建議要小心，用少量的資金參與，且多樣化(含對沖)是關鍵。
三、分析師們給投資者提出的面對熊市的建議
瞭解完近期的市場，對於當前的熊市區間該如何駕馭，分析師們給出了面對熊市投資者要做好的準備。
1、 別慌，請先深呼吸。
我們以前見過市場大跌，這次之後我們還會看到更多。隨著全球試圖評估新信息並重新定價公司以適應其所學，股票在短期內往往會瘋狂波動。當其他人匆忙做出決定時，我們鼓勵你停下來，深呼吸，專注於為你做出最好的長期決定。
2、熊市趨勢下，不要預期快速反彈，不要逆勢操作。
Steve：“納斯達克指數在 2000 年 3 月達到峰值，超過 5000 點。兩年半後（ 2002 年 10 月 11 時 14 分），它以略高於 1000 點的價格觸底。這是重要的部分，一路跌下來是，大家都說：‘很快就會回來的。’但實際並沒有。
我們不是在預言今天會有這樣的舉動，我只想讓你知道熊市會是什麼樣子：人們相信會在股市會很快反彈，但事實是我們根本不知道熊市會跌多遠。就我個人而言，我仍然相信，一旦熊市過去，股市將創下新高。我們將有一個驚人的購買機會。但我不想給你任何虛假的希望，也不想讓你有任何理由在趨勢與我們背道而馳停下你的止損。”
3、堅持做正確的事：止損，保留現金。
Steve：“我希望你做正確的事，跟隨我們設置的尾隨停止，限制你的下行風險。當上升趨勢回來時，我們會回來的。但我們不知道那是兩週，兩個月，還是兩年後。儘管聽起來很痛苦，但限制我們的損失是我們今天能做的最好的事情。最重要的是，要知道我們也相信這一切會過去。”
請確保遵守您的跟蹤止損，現金在這類市場上是王道。移動止損是為了保護你的資金，並確保你可以在恐慌消退時回到遊戲。
4、確保您的經濟穩定。
雖然我們不希望你盲目地以糟糕的價格出售優質的標的，僅僅因為市場上的所有人都在這樣做。但你應該確保你的財務狀況良好，不要過度加槓桿。現在不是和投資組合一起“速度與激情”的時候了。如果你買不起的話，就遠離這項投資。如果你一定要買的話，現賣出你的一部分其他資產。好處是，現在可能是進行抵押貸款再融資的好時機——利率從未降低過。
5、請照顧好你需要的一切。
特殊的金融暴跌和疫情發展之下。我們建議您多一些準備。無論什麼能幫助你在晚上睡得更好，做出更好的長期決定；儘可能多的回籠資金現金；做好投資組合對沖，比如買一些黃金。在投資之外，儘可能地排除一些限制你的不利因素：例如取消不必要的飛行或巡航，再多買些食物和生活用品等。雖然有些預防措施是不必要的，但特殊時期多做點準備無妨。
最後，我們可能會開始標記一些地方，對於那些受到充分保護、且能夠長期投資的投資者來說，我們已經開始在“購物清單”中填上一些極好的機會，以低價收購世界級公司。
四、STEVE SJUGGERUD：兩大數據或暗示美股將上漲 27%
貝瑞金牌分析師 Steve 在過去的 20 年的股市裡有一個很好的記錄，2000 年初稱泡沫之巔，2009 年稱“買股票”，2011 年則倒車購買房地產。更重要的是，steve 一直跟蹤股票和房地產行業投資。Steve 對 2009 年來的整個 11 年牛市的股票看法是對的。
2000 年 4 月，Steve 在當時股市最高點過後的一個月，幾乎停止了所有的推薦。雖然感覺很糟糕，但事後看來，這完全是正確的做法，納斯達克在接下來的兩年半時間裡暴跌超過 75%。
2009 年 3 月，Steve 開始公開說“買入”，並從那時一直在“做多”股票，而當時並沒有多少其他分析師能說同樣的話。
2020 年早些時候，Steve 稱暴跌前最後大融漲就在我們面前，只是沒有預見到的，一場全球蔓延疫情把點燃了美股暴跌的導火索，熊市提前到來。
Steve 表示，熔斷後，全球股市遭受巨大損失之際，但他也看到兩個值得注意的機會。
值得注意的機會 1：
恐慌指標達到 2009 年以來的最高水平，或預示一個 27% 的年度漲幅
芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange）CBOE波動率指數“ VIX”即美國市場“恐懼指數”，它衡量了期權市場的隱含波動率。簡而言之，當市場變得瘋狂時，VIX 上升。例如，我們在 2009 年、2011 年、2015 年和 2018 年看到波動率激增，每次，投資者都感到十分恐慌。
如下圖，VIX 指數自 2009 年以來的最高水平。VIX 週一飆升至逾 60 點的盤中高點。VIX 指數當日收於 54 點，為 2009 年大衰退以來的最高收盤點位。而這是自
2015 年以來，該指數上週首次升至 40 以上。今天的人們比過去兩次修正性回調中更加恐懼：
週一，VIX 指數升到 55，這是我們九年來的最高值——人們對市場的未來感到恐懼。
但是，回首 20 年的數據，這種恐懼之後，意味著巨大的購買機會。看下錶：
自 2000 年以來，標準普爾 500 指數的年收益率為 3.6％（不包括股息）。這是非常平庸的收益率。但是，當恐懼達到新高後買入收益率會急劇提升。
根據歷史數據，類似的恐懼極端導致標普 500 指數 6 個月內上漲了 11％，而第二年則上漲了 27％，這些是誘人的數字，而且它們的漲幅驚人。
在當今市場上，恐懼情緒高漲。而且“恐懼指數”達到了十多年來的最高水平。短期內這很可怕，當前技術性熊市無疑。但是，當上升趨勢返回時，這種恐慌可能會大大助力股票的飆升。而最重要的是，根據以往的歷史經驗，這種極端情況正在促成極佳的買入機會。
值得注意的機會 2：
警惕來自美國基金經理的“逆勢”信號！
市場上被恐懼的情緒籠罩，但是不要輕易相信某些投資分析師們的建議！人類本性使然，當迷茫時，人們傾向於向具備專業知識的人群求助。
但是，值得注意的是，當下某些投資分析師們的建議可能會使你誤入歧途，尤其是對沖基金經理和共同基金經理。
可以確定的是，現在極度恐慌的不僅是散戶們，還有一些我們在上面提到的投資分析師們。事實上，這些基金經理們在多數過去四年中其實一直在鼓吹熊市。
如果你之前聽從了他們的建議，根據數據可以確定的是，你已經錯過了一大筆牛市的利好。而現在也是，基金經理們現在正在恐慌或許恰恰暗示著明年標普500指數的暴漲。
每週公佈一次的美國國活躍基金經理人協會（“ NAAIM”）的數據可以幫助我們瞭解專業基金經理們的想法。這項數據調查他們的投資組合中股票的佔比，0 表示沒有任何股票，100 表示全部投資股市。NAAIM 暴露指數它很好地呈現了基金經理們在某段時間的看漲或看跌。
如今，是這些基金經理近四年來最看跌股票的狀態。如下圖：
前幾周這些基金經理還在重倉股票，而在 3 月 3 日發佈的調查顯示，他們的股票敞口僅為 29%。
自 2010 年以來，我們還看到了使投資專家感到恐懼的另外 7 個時段，每次最終都證明是一個不錯的購買機會。在過去類似的 7 個時段中，大多數在來年帶來了至少 20％的年度增長。如下表：
目前，基金經理們表現出了自 2016 年以來對美國股票的最悲觀態度。根據上表，這似乎是一個絕佳的購買機會。
現在，市場仍處於下降趨勢中， 我們絕不建議嘗試“抓住墜落的刀”。成熟的讀者都應該知道，在購買之前，我們必須看到趨勢是對投資有利才行。
但是今天的恐慌正在建立主要的購買機會。當上升趨勢返回時，標準普爾500指數很可能在明年反彈20％。
五、BEN MORRIS：投資者警惕暴跌時最易犯的 2 大錯誤
分析師 Ben Morris 也給出了一些在暴跌行情下的錯誤警示：
警惕錯誤1：過早全部退出！
在最近的兩週，很可能你每天醒來都眼睜睜看著自己的投資貶值，抹去了過去幾個月甚至幾年的漲幅。
這非常痛苦。人類的本性使然，你可能會想現在立刻拋售所有股票。
我們強烈建議你堅持自己的賣出策略，任何股票跌至你預設的止損點時，你都需要賣出它去換現金。
但值得注意的是，不要過早按下“退出”按鈕。在我們以上提到的 3 次戲劇性的拋售之後，標普指數無一不暴漲。
§ 首次下跌了 27.2％ 後，標普 500 指數在 6 個交易日內上漲了 18.5%；
§ 第二次下跌了 25.2% 後，標普 500 指數在一週內飆升 19%，並在 6 周內繼續上漲 24.2%；
§ 在最終下跌 21.4％ 後，熊市結束。標普 500 指數在 13 個交易日中上漲了 23.1％，在三個月中上漲了 39.9％ ，在 13 個月中上漲了 79.9％。
在大跌之後，常常會出現令人難以置信的暴漲，即使現在所有人都感覺自己像 2008年和 2009 年初那樣崩潰，未來依舊會出現暴漲。
當然，在前兩次大幅下跌和反彈之後，股票確實在繼續下跌。
但是我們根本不知道這種下降的劇烈程度如何；我們不知道會看到一個急劇下降還是多次震盪下降；我們不知道市場何時，如何或為什麼會上漲。
但是在某個時候，它會。
在 2009 年 3 月，情況看起來和感覺都非常糟糕。事實證明，這是數十年來最令人難以置信的購買機會。
而且，如果您考慮立馬做空股票（除對沖以外），我們建議您先不要這樣。
週三，我們告訴您標準普爾 500 指數的“支撐位”約為 2744 點。但週四，如下圖，股票已跌破該關鍵水平，我問預期其下一個主要支撐位 2351，大概 10.6 ％的幅度。
正如我們昨天提到的那樣，這很可能會導致標普 500 指數的下一個支撐位快速下跌至 2,351。
警惕錯誤二：立馬接著做空股票
如果您今天做空標普 500 指數，潛力幅度（下降至 2351 點）約為 10.6％。這當然是客觀的收益。但是問題在於，如今形式已箭在弦上，隨時可能出現兩位數的大反彈。
如果您在空頭頭寸上使用甚至 15％ 的止損，很有可能會很快被止損。簡而言之，做空股票的上行潛力可能不如下行風險那麼大。而且急劇反彈的幾率很高。這不是一個好的風險回報操作。
如果您想賣空股票，比較安全的選擇是等待股市反彈。然後，我們將考慮新的做空機會。我們還將準備使用我們的“看漲賺錢交易”和“成對交易”策略。（自 2 月份庫存開始下降以來，我們目前的貨幣對交易–多頭 O'Reilly Automotive（ORLY）；空頭 Advance Auto Parts（AAP）–目前回報良好。）
如今，這種拋售熱潮令人感到恐懼。而且很可能使您的淨資產下降了一個水平。但是我們有適當的風險管理策略，而現在正是運用它們的關鍵時刻。
如果您現在驚慌失措並拋售所有股票，您可能會錯過幾年來最好的反彈和收回近期損失的機會。
而且，如果您正在考慮做空股票，當然沒問題。但除非您有一個足夠良好的風險獎勵機制，否則請不要輕易行動。
六、關於美聯儲 18 日議息會議降息預期
美股從高位墜跌入熊市，促使美聯儲採取一系列緊急行動。上週二，美聯儲宣佈“緊急”下調聯邦基金基準利率 50 個基點至到 1% 到 1.25% 的目標範圍，這是自 2008 年金融危機以來，央行首次在預定的政策會議之間調整利率。
因為一週二次熔斷，美聯儲迅速採取行動，宣佈了新一輪刺激計劃: 紐約聯儲 12日 表示回購操作及購買行動，包含各期限債券。行動包括了同日進行的規模 5000 億美元的 3 個月期回購操作以及 13 日進行了5000 億美元的 1 個月期和 3 個月期回購操作，此外這一操作將每週固定進行。紐約聯儲推出的救市計劃使得美股週五跌幅收窄。
美聯儲向美國經濟體系注入逾 1.5 萬億美元的“臨時”流動性，以防止信貸市場凍結。這向全世界展示了美國的系統有多敏感，以及這麼多公司的槓桿率有多高。
我們會看看從長遠來看是否有回報。但在短期內，它沒有。貝瑞分析師科裡·麥克勞克林（Corey McLaughlin）指出，從長期來看，美聯儲“緊急”降息遠不能保證治癒。
這就是為什麼我們長期以來一直鼓勵把重點放在現金流量大的公司上，同時對許多處境不利的人進行戰略押注。
但當前最具挑戰性的事情是面對市場的歷史性波動所涉及的所有相關情緒，所有行為都應該保守。
之前我們討論了美聯儲的緊急降息以及 3 月中的新一輪降息預期，之後的股市走勢結果好壞參半，均不是一個完全明確的趨勢。
根據統計，緊急降息後的 1 個月內，標準普爾 500 指數（S&P500）7 次中的 6 次處於上漲階段；而 6 個月後再來看，該指數中有 5 次是上漲的；1 年後呢，該指數中 7 次有 5 次階段跌幅達到兩位數。
此外，FED 政策委員會將於 3 月 17 日至 3 月 18 日再次舉行會議。
我們預計，在近期的拋售之後，全球各國央行將出臺更多“寬鬆貨幣”政策。聯邦公開市場委員會（美聯儲的決策部門）將於 18 日召開會議。
高盛預計美聯儲將在下週的會議上宣佈降息 0.50%，降息已經對企業負債產生了不利影響。高盛預計標準普爾 500 指數在 2020 年第一和第二季度將跌至 2450 點，較當前水平下跌 10.6%，然後在年底前反彈至 3200 點。
高盛的預測是否正確讓我們拭目以待。
七、機構數據顯示: 個人投資者沒有被嚇退
儘管美股市場自 2 月底以來出現大幅回調，但個人投資者仍信奉沃倫•巴菲特的名言:“當別人貪婪時，你要恐懼；當別人恐懼時，你要貪婪。”
富達投資（Fidelity Investment）和美國先鋒集團（The Vanguard Group）是其中兩大為個人投資者服務的經紀商，它們的交易數據顯示出它們的客戶沒有出現恐慌的跡象。
在標普 500 指數從 2 月 19 日的高位下跌了近 20% 的時候，個人投資者卻增持了他們投資組合中的股票。
管理著 5.6 萬億美元資產的美國先鋒集團聲稱其大多數客戶將資金投向了股票而非固定收益產品。
儘管交易活動在過去兩週幾乎翻了一番，但就絕對水平來看，交易量還是比較溫和的。在過去兩週，先鋒集團約有 1% 的客戶每天都交易，而其它時候這個比例是0.4%。
圖注：先鋒集團的賣出在下降，數據截止3月13日，來源彭博社
富達投資（Fidelity Investment）客戶的股票持倉量也在增加
管理著 2.4 萬億美元資產的富達投資（Fidelity Investment）也報告稱它的客戶的股票持倉量也出現了類似激增。儘管美國股市暴跌超過 7%，但 3 月 9 日富達投資客戶的股票買賣比卻是 2.11:1。
圖注：富達投資個人投資者關於明星股的買賣訂單
如上圖，據富達投資的每日交易數據顯示，它的客戶一直在買入比如亞馬遜、蘋果、微軟和迪士尼這樣的明星股。這些大盤股的股價已從歷史高位跌落。但他們也買入了多種跟蹤主要指數的 ETF，比如道富銀行的S&P 500標準普爾存託憑證和景順集團（Invesco）跟蹤納斯達克100指數的QQQ信託系列基金。部分投資者甚至試圖從劇烈的市場波動中獲利而買入TVIX的ETN股票，一種 2 倍短期波動率的理財產品，由於近期市場價格的快速漲跌，這隻股票最近一直在飆升。
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