華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
順絡電子(002138)
事件概述
公司發佈2019年年報，2019年公司實現營收26.93億元，同比增長14.02%；實現歸母淨利潤4.02億元，同比減少16.07%。
分析判斷:
業績符合預期，2019Q4單季度營收創新高
公司淨利潤下滑，主要是因為2019年研發項目投入加大、人員工資增加、匯兌收益減少以及相比去年的股權收益減少所致。2019年公司扣非歸母淨利潤3.74億元，同比增長0.42%，仍保持穩健狀態。2019Q4單季度實現銷售收入7.62億元，同比增長24.43%，環比增長6.76%，單季收入創公司成立以來歷史新高。
研發投入加速，標杆產品實現出貨
2019年度公司研發支出19,653.95萬元，同比大幅增長47.30%，研發人員數量1038人，同比增加29.27%。據年報披露，重點項目方面：①精密射頻電感、一體成型電感等，產品性能處於行業領先地位，已實現批量交付，獲得國際領先客戶的認可；②微波器件在研產品包括用於5G通訊設備的各種濾波器、耦合器以及其他微波器件，多款產品獲得了關鍵性大客戶的認證編碼，部分編碼已開始批量交付，並獲得了超千萬級的訂單；③汽車電子完成多款重點產品開發，部分已獲得重要客戶的認證，倒車雷達變壓器、電動汽車BMS變壓器等產品，已經被博世、法雷奧以及其他眾多全球知名汽車電子企業和新能源汽車企業使用；④精密陶瓷新產品開發、新工藝和新平臺建設中，基礎粉料研發等取得持續進展，精細陶瓷產品已在重要客戶獲得突破，實現億元以上銷售額，手機背殼產品持續跟進客戶重點新項目，有機會獲得批量訂單。我們認為，公司在2019年的研發重點投入，將為未來5G時代的創新儲備彈藥，持續提升行業競爭力，逐步成為全球領先的元器件供應商。
固定資產持續增加，預示公司產能準備樂觀
2019年末公司固定資產28.31億元，同比增長14.93%，在建工程2.5億元，同比增長19.96%。我們認為，疫情擴散最終會得到有效制止，5G進程或有波動，但終將實現。5G基站具備科技基建屬性，運營商加速提量。中國移動全年30萬個5G基站目標不變，電信聯通計劃三季度完成25萬基站建設，考慮到四季度基站建設不會停止，意味著全年建設總數將超過此前預期。從全球視野看，智能手機市場充分競爭，品牌手機出貨量此消彼長，個別品牌出貨擾動不影響全球市場逐步恢復穩定。在市場消費慾望恢復和新產品集中上市的背景下，對於供應鏈公司穩定大批量的採購、物流、存儲和交貨能力將是更為嚴苛的考驗，我們認為，供應鏈公司行業集中度有望進一步提升，作為電感產品的國內龍頭，公司有望逆勢增長。
投資建議
考慮到全球疫情擴散對產業需求的衝擊，我們預計公司2020~2022年的收入為34.3億元/45.4億元/57.8億元（前次預測2020/2021年收入為36.2億元/50.0億元），預測2020~2022年歸母淨利潤為5.5億元/7.5億元/9.5億元（前次預測2020/2021年為6.0億元/7.7億元），對應2020~20222年EPS分別為0.69元、0.92元、1.18元，對應PE分別為30.5倍、22.6倍、17.8倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行，下游需求不振，傳統業務增速不及預期；新產品研發量產進度不及預期的風險；5G手機出貨量大幅低於預期的風險。
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