華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
順絡電子(002138)
事件： 公司 19Q1-Q3 實現營業總收入 19.31 億元、同比增長 10.38%，歸母淨利潤2.97 億元，同比-17.87% ，扣非後歸母淨利潤 2.75 億元、同比-14.34% 。其中 2019Q3 營業總收入 7.14 億元，同比增長 15.14%、環比增長 6.09%；扣非歸母淨利潤 9329.38 萬元，同比-28.18% 、環比-11.06%，業績低於市場預期 。
Q3 毛利率受被動元器件降價影響出現下滑， 管理費用、研發費用增長增大費用端壓力。 從毛利率看， 公司 19Q1-Q3 毛利率 34.6%， 同比下降 1.3%， Q3 毛利率為33.5%， 同比和環比分別下降 4.6%和 2.1%。 主要原因系 18 年 Q2Q3 市場對電子元器件恐慌性備貨使得市場價格平穩，其後一直處於消化庫存狀態，價格出現下滑。同時，公司新產品目前比重尚小， 出現毛利率下降的現象。 從費用端來看， 公司19 年 Q1-Q3 銷售費用率、 管理費用率、 研發費用、財務費用分別同比-0.05pct.、2.27 pct.、 1.53pct.、 1.45pct，管理和研發投入加大， 公司在汽車電子、濾波器、磁性材料、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷以及其他工業領域持續投入， 增加了短期成本壓力， 也為公司可持續增長打好基礎。
基站和終端業務將受 5G 驅動，支撐通訊業務長足發展。基站方面， 5G 基站專項開發的微波器件已陸續得到國際大廠承認並將逐步實現銷售。 終端方面， 5G 手機和 IoT 終端對於高端精密電感和 LTCC 微波器件的需求將大幅度增加，公司深耕原客戶和拓展新客戶， 在終端市場滲透率有望持續提升。
電感產品拓展應用領域，汽車電子已經實現大批量穩定交付長足增長可期。 公司電感類產品從傳統手機、通信領域拓展至軍工、汽車電子。 汽車電子領域， 通過十多年耕耘，公司已成為 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL 等眾多全球知名和國內外知名電動汽車企業正式供應商。汽車電子領域新產品已經取得訂單，正在研發的新產品將持續推向市場，市場空間巨大。
投資建議： 考慮到公司被動元器件產品價格壓力、新產品上量進展及貿易摩擦影響，我們下調公司 2019-2021 年 EPS 分別至 0.57/0.71/0.91 元， 對應 PE 分別為40.3/32.4/25.4x， 考慮公司的電感龍頭地位，新產品新客戶的持續突破，充分受益5G， 維持公司買入-B 評級。
風險提示： 消費電子需求復甦不及預期； 5G 建設進度不及預期風險； 新產品/新客戶拓展不及預期；
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