公司裡固收團隊的夥伴們時常會跟我吐槽關於“城投”的種種，一會念叨著城投信仰破滅、一會又說城投絕不會違約，實在是愛中有恨，恨中有愛，愛恨交加。
我能理解這些做債的朋友們關於城投的複雜情緒，因為“城投”，在國內，是一種極其神奇的產物。
具有中國特色的城投，有太多的問號待解答
城投公司是什麼？
在防範化解重大風險，國資國企不斷深化改革的背景下，城投公司作為特殊國企，面臨著是否需要轉型、轉向什麼，怎麼轉型的重大拷問與挑戰，2020年的今天，這個問題，已避無可避，我們必須釐清：城投公司究竟是什麼？
從官方角度來講，城投公司一般而言指的是國內各級政府所舉辦的投融資平臺公司，根據國發【2010】9號文：地方政府融資平臺公司指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，並擁有獨立法人資格的經濟實體。根據財預【2010】412號文：包括各類綜合性投資公司，如建設投資公司、建設開發公司、投資開發公司、投資控股公司、投資發展公司、投資集團公司、國有資產運營公司、國有資本經營管理中心等，以及行業性投資公司，如交通投資公司等。
似乎，政策層面，關於城投，不該再有更多疑問？然而，如果這麼簡單，人們就不會對它如此百感交集了。事實上，關於城投公司在當前亟待轉型中所面臨的政企關係、監管機制、市場化問題，尚且不是一個簡單的官方定義能解釋清楚的
。 一批地方基礎設施的完善，離不開城投公司的發展
城投公司的產生背景與發展歷程
1992年，在政府投融資體制變革的大背景下，首家城投公司在上海應運而生；此後，1994年，因中央政府推行財稅制度改革，地方政府的財權和事權發生了嚴重不匹配的情況；1995年施行的《預算法》明確規定地方政府不得發行地方政府債券；1996年《貸款通則》限制了地方政府直接向銀行貸款的行為。在這樣的背景下，在上海首家城投公司設立後，為解決地方財力不足的問題，各地的城投公司都得到初步的發展。
這一時期，城投公司主要由當地政府部門、建委共同組建，公司的資本金和項目資本金基本通過財政撥款形式、城市規費進行籌集，其餘資金則以財政擔保由公司向銀行貸款。在該模式下，城投公司實際上並沒有多少資產，債務上升很快，也因此在1995年出臺《擔保法》不允許地方政府進行擔保後，以上的這種模式再難維持。
1998年東南亞金融危機後，國家開發銀行率先與安徽蕪湖簽訂捆綁式項目貸款協議，開啟了城投史上有名的“蕪湖模式”，為地方政府開啟了投融資新思維，各地因此紛紛效仿。在這一時期，城投公司由地方政府注入市政道路橋樑等各類資產組建，在政府承諾還款的基礎上，通過銀行、債券等形式進行融資，繼而在省市縣全面開花，重慶“八大投”為該時期城投公司的典型。（有興趣朋友可另行查閱）
2008年全球金融危機，中國出臺了4萬億的政策，為配套中央資金，地方政府也加大了組建城投公司的力度，另外，隨著央行和銀監會發文鼓勵地方政府組建合規融資平臺，各地城投公司進入發展快車道，在數量和融資規模上不斷創出新高。
福兮禍之所伏，隨著這些城投公司的快速發展，對應的，地方債務風險也被不斷推高。2014年，國發〔2014〕43號文要求剝離融資平臺公司政府融資功能，規定融資平臺公司不得新增政府債務。2017年，財政部等六部委聯合發佈《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》，要求開展地方政府融資擔保清理整改工作，並提出城投公司要儘快轉型為市場化運營的國有企業，依法合規開展市場化融資。城投公司由此進入艱難的轉型期。
靈魂一問：城投公司是企業嗎？
可能有的朋友笑了：你都左一句公司、右一句公司的叫著了，這還不是企業？如果你這麼想，那就還對我們的國情不太瞭解。
當然，從工商登記、股份責任所有制的角度看，城投公司毫無疑問是企業，但其實從上面的發展歷程梳理，我們也可以看到，城投公司往往是服務於地方基礎設施建設融資的，更傾向於是地方政府的準財政部門。而在社會主義市場經濟體制下，所謂企業，一般是指以盈利為目的的市場經營主體。顯然，城投公司雖冠以“公司”之名，卻未必有“公司”之實。
而事實上，當前提城投改革，就是既要保留城投公司的協助政府治理功能，又要把它作為地方政府準財政部門的名義剝離，這可絕不容易。
城投信仰：債券人不肯破滅的夢
請回答2020：城投信仰還在嗎？
跟做債的朋友們聊天，問：你如何看待城投債？答曰：這是一種信仰。玄之又玄，眾妙之門。
其實，所謂城投信仰，實質不難理解，因為城投債貌似是信用債的一種，但你真要去梳理它的創收能力、還款能力等等，其實真沒法說出個所以然來，但人家有當地政府背書的呀（雖然名義上沒有），所以更多人就傾向於認為城投債是沒有違約風險的，不管這個城投項目盈利能力多差，但它既然是城投，那風險就是可忽略的，這就是“城投信仰”。
然而，時至今日，城投信仰終究到了將破未破之時。
城投公司面臨的問題，實在不少：政企界定不清，經營決策困難；不良資產居多，企業負重前行；運營經驗不足，缺乏市場競爭力；內部管控不完善，改革發展無活力。對於城投的未來，可以預見的是，一部分大的平臺被保留，一部分小的被整合；另一部分則逐步轉型，並可能發生債務違約的情況。
當然，也有人堅持著那永不破滅的信仰：城投一定不會違約，違約的一定不是城投......
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