公司里固收团队的伙伴们时常会跟我吐槽关于“城投”的种种，一会念叨着城投信仰破灭、一会又说城投绝不会违约，实在是爱中有恨，恨中有爱，爱恨交加。
我能理解这些做债的朋友们关于城投的复杂情绪，因为“城投”，在国内，是一种极其神奇的产物。
具有中国特色的城投，有太多的问号待解答
城投公司是什么？
在防范化解重大风险，国资国企不断深化改革的背景下，城投公司作为特殊国企，面临着是否需要转型、转向什么，怎么转型的重大拷问与挑战，2020年的今天，这个问题，已避无可避，我们必须厘清：城投公司究竟是什么？
从官方角度来讲，城投公司一般而言指的是国内各级政府所举办的投融资平台公司，根据国发【2010】9号文：地方政府融资平台公司指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。根据财预【2010】412号文：包括各类综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等，以及行业性投资公司，如交通投资公司等。
似乎，政策层面，关于城投，不该再有更多疑问？然而，如果这么简单，人们就不会对它如此百感交集了。事实上，关于城投公司在当前亟待转型中所面临的政企关系、监管机制、市场化问题，尚且不是一个简单的官方定义能解释清楚的
。 一批地方基础设施的完善，离不开城投公司的发展
城投公司的产生背景与发展历程
1992年，在政府投融资体制变革的大背景下，首家城投公司在上海应运而生；此后，1994年，因中央政府推行财税制度改革，地方政府的财权和事权发生了严重不匹配的情况；1995年施行的《预算法》明确规定地方政府不得发行地方政府债券；1996年《贷款通则》限制了地方政府直接向银行贷款的行为。在这样的背景下，在上海首家城投公司设立后，为解决地方财力不足的问题，各地的城投公司都得到初步的发展。
这一时期，城投公司主要由当地政府部门、建委共同组建，公司的资本金和项目资本金基本通过财政拨款形式、城市规费进行筹集，其余资金则以财政担保由公司向银行贷款。在该模式下，城投公司实际上并没有多少资产，债务上升很快，也因此在1995年出台《担保法》不允许地方政府进行担保后，以上的这种模式再难维持。
1998年东南亚金融危机后，国家开发银行率先与安徽芜湖签订捆绑式项目贷款协议，开启了城投史上有名的“芜湖模式”，为地方政府开启了投融资新思维，各地因此纷纷效仿。在这一时期，城投公司由地方政府注入市政道路桥梁等各类资产组建，在政府承诺还款的基础上，通过银行、债券等形式进行融资，继而在省市县全面开花，重庆“八大投”为该时期城投公司的典型。（有兴趣朋友可另行查阅）
2008年全球金融危机，中国出台了4万亿的政策，为配套中央资金，地方政府也加大了组建城投公司的力度，另外，随着央行和银监会发文鼓励地方政府组建合规融资平台，各地城投公司进入发展快车道，在数量和融资规模上不断创出新高。
福兮祸之所伏，随着这些城投公司的快速发展，对应的，地方债务风险也被不断推高。2014年，国发〔2014〕43号文要求剥离融资平台公司政府融资功能，规定融资平台公司不得新增政府债务。2017年，财政部等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，要求开展地方政府融资担保清理整改工作，并提出城投公司要尽快转型为市场化运营的国有企业，依法合规开展市场化融资。城投公司由此进入艰难的转型期。
灵魂一问：城投公司是企业吗？
可能有的朋友笑了：你都左一句公司、右一句公司的叫着了，这还不是企业？如果你这么想，那就还对我们的国情不太了解。
当然，从工商登记、股份责任所有制的角度看，城投公司毫无疑问是企业，但其实从上面的发展历程梳理，我们也可以看到，城投公司往往是服务于地方基础设施建设融资的，更倾向于是地方政府的准财政部门。而在社会主义市场经济体制下，所谓企业，一般是指以盈利为目的的市场经营主体。显然，城投公司虽冠以“公司”之名，却未必有“公司”之实。
而事实上，当前提城投改革，就是既要保留城投公司的协助政府治理功能，又要把它作为地方政府准财政部门的名义剥离，这可绝不容易。
城投信仰：债券人不肯破灭的梦
请回答2020：城投信仰还在吗？
跟做债的朋友们聊天，问：你如何看待城投债？答曰：这是一种信仰。玄之又玄，众妙之门。
其实，所谓城投信仰，实质不难理解，因为城投债貌似是信用债的一种，但你真要去梳理它的创收能力、还款能力等等，其实真没法说出个所以然来，但人家有当地政府背书的呀（虽然名义上没有），所以更多人就倾向于认为城投债是没有违约风险的，不管这个城投项目盈利能力多差，但它既然是城投，那风险就是可忽略的，这就是“城投信仰”。
然而，时至今日，城投信仰终究到了将破未破之时。
城投公司面临的问题，实在不少：政企界定不清，经营决策困难；不良资产居多，企业负重前行；运营经验不足，缺乏市场竞争力；内部管控不完善，改革发展无活力。对于城投的未来，可以预见的是，一部分大的平台被保留，一部分小的被整合；另一部分则逐步转型，并可能发生债务违约的情况。
当然，也有人坚持着那永不破灭的信仰：城投一定不会违约，违约的一定不是城投......
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