很多投資專家會告訴大家，投資時不能把雞蛋放在一隻籃子裡、基金要多買幾隻才能抗風險。
我們想說的是，上面這句話說對了一半，持有不同的基金的確可以起到分散風險的作用，但並不是說基金買得越多、風險就越分散，因為建立基金組合的關鍵在於互不相關。
資產配置是投資市場唯一的免費午餐
都說天下沒有免費的午餐，不過，諾貝爾經濟學獎獲得者、“現代投資組合之父”馬科維茨還有一句話，“資產配置是投資市場唯一的免費午餐”。簡單來說，就是通過資產配置，我們可以做到在收益保持不變的情況下降低組合的風險。
上圖來自J.P.Morgan，一定程度上可以解釋馬科維茨的說法，圖中的折線就是資產配置每年的收益情況。可以看到，通過組合各種不同類別的資產，雖然在某些年份的收益也會不如人意，但長期來看，收益的波動是小於單一資產的（僅高於固收類和現金類資產）。因此對普通投資者來說，資產配置不僅是“免費的午餐”，也是應對未來不確定性的最佳手段。
比如，權益市場的風險回報比大約在0.5上下，那就意味著你在權益市場3年至少有1年是虧錢。但是如果找到15個以上不相關的策略，很容易將風險回報比提升至2以上，那麼你單年度虧錢的概率會降到1%，也就基本可以保證每年都不虧錢。所以橋水基金的達里奧才會說，“如果我擁有15-20個高質量的、互不相關的回報流，我就能減少80%的風險，同時不減少我的預期收益。”
但把這種資產配置的思路運用到基金投資中的話，不能簡單地等同於增加基金的持有數量。比如，有的投資者雖然買入了十幾只基金，但所有幾乎都是某一種風格的產品，這樣就算買得再多也經常同漲同跌。相反，通過下面這張圖，我們會發現，只有找到相關性較低、不相關、甚至是負相關的不同資產，才能真正達到分散風險的目的。
達里奧這張圖，我們舉個例子：
假設我們組合現在有一隻股票基金，如果我們繼續買入10只的股票基金（股票基金之間的相關性約為60%），你能降低20%的波動率水平，但也只能降低那麼多了；但是，如果我們往股票基金加入1只債券基金（和股票基金相關性為0），我們就可以降低30%的波動率，如果我們能在市場上找到15個相關性為0的產品，我們就可以降低80%的波動率。
若邊際效應遞減，普通投資者如何性價比更高？
但另一點必須承認，資產的數量也會存在邊際效應遞減的情況。換句話說，基金持有的數量太多也不一定是普通投資者分散風險的最佳方案。
最直接的理由是，我們不是達里奧，沒有那麼高的專業性和時間去找到足量不相關的策略和產品。另外，別看市場上基金數量眾多，但持有一大把基金數量未必是一個好決定。著名的晨星公司曾經做過一項研究，研究中隨機選取1只到30只不等的基金建立不同的組合，並且不斷更換組合中的基金，計算出5年的波動率，結果如下：
圖片來源：Morningstar,《5 star strategies for success》
組合增加到7只基金以後，波動程度沒有隨著個數的增加出現明顯的下降，這說明市場上的基金看似數量眾多，但內部同質化程度並不低。所以，建立基金組合並不是數量越多越好，在有意識地把雞蛋分撥給不同籃子的同時，還要告訴自己，籃子和籃子之間，先看負相關，再來說數量。
本文 2019年4月1日首發於中泰證券資管公眾號。本材料不構成投資建議，據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定對象進行復制、轉發或其它擴散行為，管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。
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