一、公司概況
天孚通信自2005年成立以來，始終專注光通信行業，早期作為傳統光無源器件廠商，憑藉優良的產品質量和交付能力等贏得客戶和市場的良好口碑。上市之後，逐步轉型，向光器件解決方案提供商靠攏，目前已成為業界領先的高端無源器件整體方案提供商、高速光器件封裝ODM/OEM廠商。
天孚通信目前共有5家全資子公司，1家控股子公司，從器件的製造、產品線的豐富、到自動化能力提升以及銷售網絡的建立，子公司協同母公司戰略定位，圍繞光通信主業逐步佈局。
二、業務情況
上市前，天孚通信主要有三個產品系列：陶瓷套管、光纖適配器和光收發接口組件。陶瓷套管主要用於光纖的活動連接，光纖適配器主要用於光纖跳線之間的對接。光收發接口組件是光收發模塊的端口，直接影響光收發模塊的傳輸功率和穩定性。
天孚通信從2017年開始向光通信一站式服務解決方案提供商轉型。從聚焦光學零組件供應到OMS光電子製造服務理念的轉變，天孚通信從零組件供應商，逐步將自身定位轉變為高端無源器件整體方案提供商和高速光器件封裝OEM廠商，目前已經成功開發十大新產品線。
三、營收情況
天孚通信主營業務近年來一直保持穩健增長。2019年上半年，天孚通信實現營業收入2.5億元，同比增長20.14%。天孚通信營業總收入的快速增長主要得益於隔離器、線纜連接器、OSA等多個新產品線在報告期內的產能和收入增加。同時公司海外市場銷售持續保持較高增長，2018年天孚通信海外營業總收入達到1.47億元。2019年上半年外銷營業收入達到0.97億元，實現同比增長44.52%。
在淨利潤方面，2019年上半年，天孚通信實現歸母淨利潤7736萬元，比上年同期增長42.38%。得益於新產品線進入規模量產帶來的利潤貢獻，以及閒置自有資金及募集資金的理財收益等因素，淨利潤增幅高於營業收入增幅，由此可見天孚通信經營質量較好。
從天孚通信經營活動現金流量變化來看，經營性現金流入呈穩定增長趨勢，表明公司經營情況正常。天孚通信投資性現金流出也保持穩定增長，表明公司不斷加大投資力度。2019年Q2投資性現金流量淨額為-432萬元，主要原因為江西天孚在建工程的投入和設備的採購。
四、光通信簡介
光通信是以光波為載波的通信方式，是構建現代通信網絡的重要技術。光芯片和光組件組成光器件，光器件封裝形成光模塊，應用於光傳輸設備，通過承載網、傳輸網，服務於下游客戶。
光通信模塊主要由光發射組件、光接收組件、驅動電路和光、電接口等組成，主要用於光-電以及電-光信號的轉換。在發送端，一定速率的電信號經驅動芯片處理後驅動激光器（LD），發射出相應速率的調製光信號，通過光功率自動控制電路，輸出功率穩定的光信號。在接收端，一定速率的光信號輸入模塊後由光探測器（PD）轉換為電信號，經前置放大器後輸出相應速率的電信號。
上游核心芯片器件及光組件技術壁壘高，市場集中度都比中游光模塊要高，議價能力也更強，因此從低端到高端器件，隨著技術難度的加大，芯片成本在光模塊成本中的佔比也不斷提高。
目前我國10Gb/s速率的光芯片國產化率接近50%，25Gb/s及以上速率的光芯片國產化率遠遠低於10Gb/s速率的產品，國內供應商除了可以提供少量的25Gb/sPIN器件和APD器件外，25Gb/sDFB激光器芯片則剛剛完成研發，25Gb/s速率模塊使用的電芯片基本依賴進口。從核心芯片能力分析，國內企業目前只掌握了10Gb/s速率及以下的激光器、探測器、調製器芯片，以及PLC/AWG芯片的製造工藝以及配套IC的設計、封測能力，整體水平與國際標杆企業還有較大差距，尤其是高端芯片能力比美日發達國家落後1～2代以上。
目前我國的光通信產業已經取得了顯著的進步：光纖寬帶升級加速，接入網已經基本實現全光纖化，截止到2018年年末，我國三大運營商固網寬帶接入用戶總數已經達到4.07億戶，淨增5884萬戶，其中FTTH用戶3.68億戶，佔固網寬帶接入總用戶數的90.4%，較上年提升6.1pp。同時寬帶用戶向高速率遷移的趨勢愈加明顯，截止2018年年末，100Mbps及以上的固網接入用戶總數達2.86億戶，佔固網寬帶用戶總數的70.3%，較上年提高31.44pp。
光電子芯片產業是整個光通信產業的核心部件與基石，國家加大對光電子芯片共性關鍵技術的研發資金支持，培育具有國際競爭力的大企業，確保在2022年中低端光電子芯片的國產化率超過60%，高端光電子芯片的國產化率突破20%。
5G承載網結構的變革帶動光模塊約3700萬個的需求，市場空間約600億。
據智研諮詢統計，2015年全球光網絡設備市值為125億美元，預計2020年將達到145億美元，同比增長3.57%。
近年來，在電信和數通市場的共同推動下，全球光器件市場規模保持快速增長，2018年，全球光器件市場規模達到116億美元，到2020年全球光器件市場規模有望達到137億美元。
目前我國光器件廠商佔據全球約15%的市場份額，我國光器件市場規模將由2015年的16.2億美元增長至2020年的26.8億美元，複合增速10.6%。天孚通信在聚焦無源光器件的同時，逐步發展有源光器件，順應和滿足市場需求。
五、專注“一站式”解決方案提供商
對標國外Fabrinet，目前天孚通信是國內唯一能提供光模塊上游“一站式”解決方案的提供商，因此相對於光模塊廠商自身的封裝成本，天孚通信更具成本優勢，同時資源及產能稀缺，提升了天孚通信議價能力。
在光模塊成本中，芯片成本佔比約2成，光器件成本佔7成以上，在光器件成本中光收組件如TOSA 和ROSA 的價值佔比最高，而在光收發組件中實現電光轉換的激光器（DFB ）和光電轉換的探測器（APD ）等芯片器件佔據近80%的價值量，各類元器件成本及封裝成本等佔據20%價值量。天孚通信從最初的陶瓷套管、光纖適配器和光收發接口組件三大產品線，擴展為十大產品線，同時形成七大解決方案，不斷提升天孚通信在光模塊成本中的佔比。因此拓展與深化無源器件解決方案是提升天孚通信的重點。
六、盈利預測
預計，天孚通信在5G技術走向商用及光通信產業發展更為快速後，營收增速和各產品毛利率都是保持比較穩健水平，穩定傳統光無源器件業務及佈局光有源器件將是公司未來的增長點，預計天孚通信2019-2021年營收分別為5.98億元，7.86億元及10.05億元，營收增速分別為34.95%，31.47%和27.93%。
預計2019年-2021年的EPS分別為0.89元、1.10元、1.44元，對應PE為41/33/25倍
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