一、公司概况
天孚通信自2005年成立以来，始终专注光通信行业，早期作为传统光无源器件厂商，凭借优良的产品质量和交付能力等赢得客户和市场的良好口碑。上市之后，逐步转型，向光器件解决方案提供商靠拢，目前已成为业界领先的高端无源器件整体方案提供商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。
天孚通信目前共有5家全资子公司，1家控股子公司，从器件的制造、产品线的丰富、到自动化能力提升以及销售网络的建立，子公司协同母公司战略定位，围绕光通信主业逐步布局。
二、业务情况
上市前，天孚通信主要有三个产品系列：陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件。陶瓷套管主要用于光纤的活动连接，光纤适配器主要用于光纤跳线之间的对接。光收发接口组件是光收发模块的端口，直接影响光收发模块的传输功率和稳定性。
天孚通信从2017年开始向光通信一站式服务解决方案提供商转型。从聚焦光学零组件供应到OMS光电子制造服务理念的转变，天孚通信从零组件供应商，逐步将自身定位转变为高端无源器件整体方案提供商和高速光器件封装OEM厂商，目前已经成功开发十大新产品线。
三、营收情况
天孚通信主营业务近年来一直保持稳健增长。2019年上半年，天孚通信实现营业收入2.5亿元，同比增长20.14%。天孚通信营业总收入的快速增长主要得益于隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在报告期内的产能和收入增加。同时公司海外市场销售持续保持较高增长，2018年天孚通信海外营业总收入达到1.47亿元。2019年上半年外销营业收入达到0.97亿元，实现同比增长44.52%。
在净利润方面，2019年上半年，天孚通信实现归母净利润7736万元，比上年同期增长42.38%。得益于新产品线进入规模量产带来的利润贡献，以及闲置自有资金及募集资金的理财收益等因素，净利润增幅高于营业收入增幅，由此可见天孚通信经营质量较好。
从天孚通信经营活动现金流量变化来看，经营性现金流入呈稳定增长趋势，表明公司经营情况正常。天孚通信投资性现金流出也保持稳定增长，表明公司不断加大投资力度。2019年Q2投资性现金流量净额为-432万元，主要原因为江西天孚在建工程的投入和设备的采购。
四、光通信简介
光通信是以光波为载波的通信方式，是构建现代通信网络的重要技术。光芯片和光组件组成光器件，光器件封装形成光模块，应用于光传输设备，通过承载网、传输网，服务于下游客户。
光通信模块主要由光发射组件、光接收组件、驱动电路和光、电接口等组成，主要用于光-电以及电-光信号的转换。在发送端，一定速率的电信号经驱动芯片处理后驱动激光器（LD），发射出相应速率的调制光信号，通过光功率自动控制电路，输出功率稳定的光信号。在接收端，一定速率的光信号输入模块后由光探测器（PD）转换为电信号，经前置放大器后输出相应速率的电信号。
上游核心芯片器件及光组件技术壁垒高，市场集中度都比中游光模块要高，议价能力也更强，因此从低端到高端器件，随着技术难度的加大，芯片成本在光模块成本中的占比也不断提高。
目前我国10Gb/s速率的光芯片国产化率接近50%，25Gb/s及以上速率的光芯片国产化率远远低于10Gb/s速率的产品，国内供应商除了可以提供少量的25Gb/sPIN器件和APD器件外，25Gb/sDFB激光器芯片则刚刚完成研发，25Gb/s速率模块使用的电芯片基本依赖进口。从核心芯片能力分析，国内企业目前只掌握了10Gb/s速率及以下的激光器、探测器、调制器芯片，以及PLC/AWG芯片的制造工艺以及配套IC的设计、封测能力，整体水平与国际标杆企业还有较大差距，尤其是高端芯片能力比美日发达国家落后1～2代以上。
目前我国的光通信产业已经取得了显著的进步：光纤宽带升级加速，接入网已经基本实现全光纤化，截止到2018年年末，我国三大运营商固网宽带接入用户总数已经达到4.07亿户，净增5884万户，其中FTTH用户3.68亿户，占固网宽带接入总用户数的90.4%，较上年提升6.1pp。同时宽带用户向高速率迁移的趋势愈加明显，截止2018年年末，100Mbps及以上的固网接入用户总数达2.86亿户，占固网宽带用户总数的70.3%，较上年提高31.44pp。
光电子芯片产业是整个光通信产业的核心部件与基石，国家加大对光电子芯片共性关键技术的研发资金支持，培育具有国际竞争力的大企业，确保在2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%，高端光电子芯片的国产化率突破20%。
5G承载网结构的变革带动光模块约3700万个的需求，市场空间约600亿。
据智研咨询统计，2015年全球光网络设备市值为125亿美元，预计2020年将达到145亿美元，同比增长3.57%。
近年来，在电信和数通市场的共同推动下，全球光器件市场规模保持快速增长，2018年，全球光器件市场规模达到116亿美元，到2020年全球光器件市场规模有望达到137亿美元。
目前我国光器件厂商占据全球约15%的市场份额，我国光器件市场规模将由2015年的16.2亿美元增长至2020年的26.8亿美元，复合增速10.6%。天孚通信在聚焦无源光器件的同时，逐步发展有源光器件，顺应和满足市场需求。
五、专注“一站式”解决方案提供商
对标国外Fabrinet，目前天孚通信是国内唯一能提供光模块上游“一站式”解决方案的提供商，因此相对于光模块厂商自身的封装成本，天孚通信更具成本优势，同时资源及产能稀缺，提升了天孚通信议价能力。
在光模块成本中，芯片成本占比约2成，光器件成本占7成以上，在光器件成本中光收组件如TOSA 和ROSA 的价值占比最高，而在光收发组件中实现电光转换的激光器（DFB ）和光电转换的探测器（APD ）等芯片器件占据近80%的价值量，各类元器件成本及封装成本等占据20%价值量。天孚通信从最初的陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件三大产品线，扩展为十大产品线，同时形成七大解决方案，不断提升天孚通信在光模块成本中的占比。因此拓展与深化无源器件解决方案是提升天孚通信的重点。
六、盈利预测
预计，天孚通信在5G技术走向商用及光通信产业发展更为快速后，营收增速和各产品毛利率都是保持比较稳健水平，稳定传统光无源器件业务及布局光有源器件将是公司未来的增长点，预计天孚通信2019-2021年营收分别为5.98亿元，7.86亿元及10.05亿元，营收增速分别为34.95%，31.47%和27.93%。
预计2019年-2021年的EPS分别为0.89元、1.10元、1.44元，对应PE为41/33/25倍
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