中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華測檢測(300012)
公司近況
華測檢測公告，其全資子公司香港華測擬以現金支付的方式收購新加坡公司 Maritec 100%股權。
評論
交易對價合理。 本次交易標的公司 Maritec 估值為 2.7 億元人民幣，對應 2019 年 14.3x P/E，對價較為合理。本次收購為純現金收購，來源全部為自籌資金。該交易已經董事會審議通過，不需經股東大會批准，但後續仍需完成境內外政府審批後才能交割。
Maritec 主營船用油檢測，市場地位領先。 Maritec 成立於 1999 年，總部在新加坡，主業是船用油的測試和諮詢，以及其他船級社以外的海洋測量業務，在全球多個國家設有業務機構，行業地位領先。公司 2018/19 年收入為 6822/7071 萬元，淨利潤為 1934/1915萬元，2019 年 ROE 達到 59%，淨利潤率 27%。我們估計該行業的需求與船用油使用量相關，同時客戶粘性較高。Maritec 過去幾年收入、利潤和現金流都較為穩定。
我們估計收購將產生較強的協同效應。我們認為，Maritec 與華測船舶產品線將產生較強的協同效應，體現在：1）客戶協同。華測船舶和 Maritec 的客戶都以船東為主，但也存在互補，收購後可進一步開發客戶需求。2）業務協同。華測的船舶業務以石棉檢測、船舶拆解和無損檢測為主，Maritec 以船用油檢測為主，收購後可為客戶提供更多樣化的服務。3）區域協同。Maritec 總部位於新加坡，在中國大陸的業務拓展更弱，而華測在國內市場具備品牌和網絡優勢，我們估計未來有望幫助 Maritec 更好發展國內業務。我們對投後的整合和協同保持樂觀。考慮到華測的船舶業務本身在新加坡有佈局，同時子公司 Poly 也地處新加坡，在管理上具備便利性。此外，考慮到華測已有多年的收併購經驗，同時內部經營效率已有很大改善，我們對本次收購後的整合和協同保持樂觀。
估值建議
暫維持 2019/20/21 年盈利預測不變，為 4.71/6.11/7.63 億元。當前股價對應 2020/21e P/E 為 42.7x/34.2x。維持目標價為 20.72 元，對應 2021e 45x 目標 P/E，潛在漲幅 32%，維持“跑贏行業”評級。
風險
投後管理不及預期，下游需求放緩。
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