華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華測檢測(300012)
海外併購獲得突破，維持“買入”評級
公司發佈公告，擬出資現金2.7億元併購Maritec公司100%股權，該公司為全球船用油品檢測細分領域龍頭，未來有望與存量業務形成協同效應。我們維持前期盈利預測，預計19~21年歸母淨利潤為4.7/6.0/7.3億元，對應EPS為0.29/0.36/0.44元，給予20年55-60x目標P/E，目標價19.77-21.57元，維持“買入”評級。
斬獲船用油品檢測細分龍頭，淨利潤有望增厚4%
公司公告擬以2.7億元併購Maritec100%股權，根據公告及Maritec官網，該公司為全球船用油品檢測領域龍頭，目前市佔率亞洲第一，全球第三。標的18-19年營收為0.68/0.71億，淨利潤0.19/0.19億，淨利率28%/27%（VS華測檢測11%/15%）；根據我們測算，收購2019PE14x（VS華測檢測2019E44x）。Maritec財務穩定，現金流充沛，我們認為華測入主後有望充分利用亞洲船用油需求增長機遇，加速標的成長，以19年收入/利潤（剔除瑞歐）測算對華測增厚約2%/4%（暫不考慮潛在的財務費用）。
協同效應可期，對油價週期直接敏感性不高
Maritec地處新加坡，華測在當地有子公司Poly，未來團隊整合可期。收入端，華測現有船舶檢測多針對石棉等有害物質的檢測和無損測試，且與Maritec客戶結構不同，未來有望形成交叉銷售，並進一步拓展新的業務種類，為各類船東提供一站式服務，增強客戶黏性。成本端，Maritec和華測現有資質可以協同分工，減少外包。油品檢測需求取決於船用油使用量，和船隻規模相關性高（2018-19持續增長），油價敏感性低。根據BV公司公告，10年BV收購了該領域另一龍頭Inspectorate（09年收入2.5億英鎊）估值4.5億英鎊（EV），10.9xEV/EBITDA（2010E）。
國際檢測龍頭60%+成長來自併購，期待華測作為民營龍頭率先突圍
併購已經成為檢測公司實現成長、進入新領域、提升市場份額的不可或缺的手段。以國際四大龍頭SGS/BV/ITS/EUR為例，2011-19年收購帶來的收入增速平均2%/4%/6%/17%，分別貢獻了31%/60%/53%/71%的增長。相比於自建實驗室，併購有效避免了產能週期對利潤率的攤薄，尤其適用於突破新領域。然而，多元化對公司的精細化管理能力要求也大幅度提高。管理層需要對事業部、產品線和碎片化的業務單元（以ITS為例有300+）定期評估，根據不斷變化的市場做出快速調整（包括剝離和重整）。檢測大行業小公司，華測作為民企龍頭有望率先突圍，複製海外巨頭的成長路徑。
疫情對20Q1有一定負面影響，不必過度悲觀，維持盈利預測
新冠疫情對20Q1業績預計有一定影響，但無需悲觀，我們維持19~21年歸母淨利預測為4.7/6.0/7.3億元，EPS0.29/0.36/0.44元。參考可比公司20年PE均值43x，考慮公司公信力強，可享受一定溢價，20年55-60x目標PE，目標價19.77-21.57元，維持“買入”評級。
風險提示：利潤率提升速度不及預期、檢測行業競爭格局惡化。
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