危機重重的經濟現實：債務危機

經濟週期、經濟增長、系統穩定性是經濟學研究的核心，解決經濟週期是經濟學家的使命所在；

第二節 消費者債務危機——次貸危機

美國在財政赤字與貿易赤字壓力下，經濟增長乏力，為了拉動經濟，2000年起美聯儲連續降低利息，刺激住房消費，推動房價上漲，製造房地產繁榮，隨著富裕階層購房的枯竭，他們又瞄準了低收入階層，即次級按揭貸款，由於房價持續上漲，商業銀行對此樂此不疲，並且為了分散風險，它們將該次級貸款賣給投資銀行，投資銀行再打包向國外兜售，為了打消投資者的擔憂，它們為這些次級貸購買了保險，於是暢銷世界。

但是，這個創富進程在2007年4月4日被新世紀金融公司申請破產保護所打斷。

隨之8月6日美國第十大抵押貸款服務提供商美國住宅抵押貸款投資公司申請破產保護。

2008年9月7日美國財政部被迫接管房利美公司和房地美公司。

2007年7月16日華爾街第五大投資銀行貝爾斯登爆出了公司成立83年以來的首次虧損，2008年摩根大通銀行收購了貝爾斯登。

2008年9月15日美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司申請破產保護。

2008年9月15日美國銀行表示願意收購美國第三大投資銀行美林公司 。

2008年9月16日美國國際集團（AIG）被美國政府接管。

2008年9月21日，在華爾街的投資銀行接二連三地倒下後，美聯儲宣佈：把最後兩家投資銀行，即高盛集團和摩根士丹利全部改為商業銀行，以便靠吸收存款來渡過難關，風光無限的投資銀行消失了。

2008年10月3日布什政府簽署了總額高達7000億美元的金融救市方案。

金融危機讓通用汽車、福特汽車、克萊斯勒三大汽車公司等實體經濟危在旦夕，迫切需要救助。

這就是堪與大蕭條比肩的美國次貸危機，它實質是消費者債務危機。

危機發生後，主流經濟學的解釋是監管缺失，試圖通過加強監管來防範下一次危機，結果卻不盡如人意。

第三節 大企業死局

把企業做大是每位企業家的夢想，然而，風光無限的大企業走向死亡卻是屢見不鮮，可謂其興也勃焉，其亡也忽焉。

財報顯示，自2006年至2011年上半年，鐵道部淨資產從8623億元增至14811億元，平均年增長14%，大幅低於其總資產138%增速，更低於其負債227%增速。2015年前三季度，中國鐵路總公司負債合計3.94萬億元，較去年同期3.53萬億元，增4100億元，同比增加11.6%。較今年上半年3.86萬億元，增加800億元。截至2016年3月末，其資產總額6.35萬億元，較上年末增加1.65%；負債總額4.14萬億元，較上年末增1.2%；3月末負債率66.28%。

雖然鐵道部客運收入和貨運收入近年來增長穩定，但淨資產收益率一直偏低，2006年～2010年，淨資產收益率分別為0.37%、0.98%、-1.31%、0.24%和0。據《中國鐵路總公司2015年三季度審計報告》顯示，鐵總2015年前三季度總收入6577.74億元，淨利潤-94.35億元，較去年同期-34.42億元，同比巨降174.11%。2016年一季度實現收入合計2，008.53億元人民幣，稅後虧損87.27億元，虧損幅度較上年同期的64.61億元擴大。

4萬億的負債，以年貸款利率5%計，即為2000億元，超過中國工程院院士王夢恕估計的1800億元，也遠超過其職工收入支出，而依靠其經營利潤償還無望，只有繼續借貸，在現有框架內，尋找新買主也是不可能的，因為其固定資產不能盈利。這嚴重挫傷了鐵路職工的積極性，也束縛了鐵路的進一步發展。目前中鐵總的債務負擔極重，中鐵總拖欠了建設單位2500多億工程款。

如果嚴格去除殭屍，那麼中鐵總公司將率先倒閉。

但這又是不可能的，因為鐵路建設是公益經濟，建設成果巨大。交通部提供的統計數據顯示，“十二五”期間，我國鐵路網絡規模擴大，全國鐵路營業總里程達12萬公里，快速鐵路4.2萬 公里，其中高速鐵路1.9萬公里。預計“十二五”完成固定資產投資3.5萬億元，是鐵路基礎設施建設投資最多的五年。高速鐵路、高原鐵路、高寒鐵路、重載鐵路技術水平集體邁入世界先進 行列，科技創新能力明顯提高。新建成的鐵路讓周邊居民歡呼雀躍，中國還有很多落後地區對鐵路開通翹首以待。

中國鐵路總公司既管線路運營又負責鐵路建設，目前的債務壓力甚大。中鐵副總工程師、國家工程院院士王夢恕急切呼籲“‘十三五’鐵路投資還會在高位運行，問題是錢怎麼籌，國家必須要想想辦法。”

2009年4月29日美國商務部宣佈，經過通貨膨脹因素調整之後、換算為年率數字的實際國內生產總值(GDP)下滑6.1%，跌幅與去年第四季度的-6.3%大致相當。報告表明，截至第一季度美國已經出現了60多年以來最嚴重的經濟萎縮。自1947年以來，美國經濟從未出現過連續兩個季度萎縮幅度均超過4%的情況。算上2008年第三季度GDP下滑0.5%，美國經濟出現了1975年以來的首次連續三個季度下滑。

底特律曾是世界汽車城，但2009年2月，在《福布斯》頒佈的“全美十大悲慘城市”排行榜上，它赫然出現在榜單中。目前這座城市正面臨嚴峻的問題：美國3大汽車巨頭—通用、福特、克萊斯勒已瀕臨破產，假如汽車業狀況繼續惡化，這座城市或許將成為美國第一個被拋棄的工業城市，目前，底特律失業率達到16.2%。

2009年5月2日凌晨，通用汽車公司(GM)宣佈，四月份美國市場的輕型汽車(包括轎車和輕型卡車)銷量同比下降33.2%，至17萬2150輛，明顯低於一年前的25萬7638輛。轎車銷量下降40.6%，至7萬1775輛；輕型卡車銷量下降26.6%，至10萬375輛。

2009年5月29號，在面臨破產的情況下，通用汽車股價重挫33%，收報75美分，創歷史新低。與2000年4月份的每股94.63美元相比，通用汽車股價已經下跌了99%。為擺脫困境，通用不得不出售旗下品牌。除了已售出的歐寶外，悍馬、土星、龐蒂亞克等品牌也將從通用的陣營中消失。

2009年6月1日，通用汽車在紐約聯邦法庭申請了破產保護，預計該公司很可能將需花費60到90天時間進行重組，成為一家規模更小、更加精簡的公司。

據美國《財富》雜誌報道，美國中小企業平均壽命不到7年，大企業平均壽命不足40年。而中國，中小企業的平均壽命僅2.5年，集團企業的平均壽命僅7-8年。美國每年倒閉的企業約10萬家，而中國有100萬家，是美國的10倍。不僅企業的生命週期短，能做強做大的企業更是寥寥無幾。

在傳統的觀念裡，頂級大企業可靠抵禦風險能力強，不容易倒閉，然而，雷曼兄弟、貝爾斯登、房利美、房地美、通用汽車的紛紛倒下，以及政府投資的基礎設施——公路、鐵路、大壩等產生的普遍過剩與大量呆壞賬的事實告訴人們常識並不可靠，其原因就在於它們基本都是銀行的借貸大戶，貨幣的流出者，直接面對消費不足，不得不承受巨大的債務壓力，成為經濟鏈條中最為脆弱的一環，它們無法實現自身的利潤要求，不能擺脫價值約束。它們的倒閉，並非是經營不善，技術落後，監管不嚴，而是價值約束使然。

因此，大企業死局並非出自偶然，而是有其必然性的，經濟週期性危機總是以群體性的大企業倒閉為特徵的，作為大企業高管，要改變傳統的小企業市場營銷思維，提升宏觀戰略水平，深刻理解經濟期的內在機理，未雨綢繆，才能進退自如。盲目樂觀，大幹快上，導致滅頂之災。

第四節 主權債務危機

一、拉美主權債務危機

20世紀70年代油價暴漲，石油出口國儲蓄過剩，利率低下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘魯等拉美國家借入了大量以硬通貨計價的債務；1981年美聯儲將利率提高到20%，導致衰退。一年後，墨西哥宣佈儲備耗盡，無法支付800億美元外債利息。繼墨西哥之後，巴西、委內瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國也相繼發生還債困難，紛紛宣佈終止或推遲償還外債。到1986年底，拉美髮展中國家債務總額飆升到10350億美元，且多為短期貸款和浮動利率貸款。

二、歐洲主權債務危機

歐洲央行管理委員會委員兼德國央行行長韋伯2010年11月26日表示，現有的7500億歐元歐洲金融穩定基金出現缺口的可能性非常低，不過，在“極端悲觀的情況下”，可能擴大基金規模。市場目前擔心，葡萄牙、西班牙和比利時等國全面爆發債務危機的風險較高，可能步希臘和愛爾蘭後塵申請國際援助。歐債危機“高危國”葡萄牙和西班牙均將發行債券，預計規模達230億歐元。德國商業銀行策略師史諾茲稱，這將是2010年歐元區最後一批大規模債券發行，可能導致金融市場出現較大震盪。

房地產泡沫是愛爾蘭債務危機的始作俑者。隨著房地產泡沫的破滅，加之國際金融海嘯的衝擊，愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產。愛爾蘭政府前不久稱，由於救助本國五大銀行最高可能耗資500億歐元，預計2010年財政赤字會驟升至國內生產總值（GDP）的32%，公共債務將佔到GDP的100%。消息一公佈，愛爾蘭國債利率隨即飆升。日前愛爾蘭十年期國債利率已直抵9%，是德國同期國債利率的三倍。為了維護金融穩定,愛爾蘭政府不得不耗費巨資救助本國銀行,把銀行的問題“一肩挑”,從而導致財政不堪重負。據愛爾蘭政府9月底公佈的數字,救助本國五大銀行最多可能需要500億歐元,愛爾蘭今年的財政赤字將猛增到國內生產總值的32%,史上罕見,由此掀開了債務危機的序幕。房地產業綁架了銀行,銀行又綁架了政府,這就是愛爾蘭陷入主權債務危機背後的簡單邏輯。

三、主權債務危機的普遍性

有人認為，歐債危機是由於歐盟主權國家沒有獨立的央行所致，然而，即使對於美日等有獨立央行的國家同樣危在旦夕。

美國國債危機已經變得迫在眉睫，美國財長蓋特納警告，如果美國國會不提高美國國債上限，美國將破產，世界金融體系也將崩潰。

而日本的國債也達到了歷史高位，其總負債與GDP之比為512%。

2013年12月23日，中國社科院發佈《中國國家資產負債表2013》，截止到2012年底，中國政府債務總額為27.7萬億，佔GDP比重為53%；其中，地方政府債務規模達到19.94萬億。2007-2011年，國家總資產從284.7萬億元增加到546.5萬億元；總負債從118.9萬億元增加到242萬億元；淨資產則從165.8萬億元增加到304.5萬億元。這三個指標在5年內，幾乎都翻了一番。

中國社會科學院李揚表示，國家整體的資產負債率，即總負債與總資產之比，總體呈上升趨勢。這表明國家對債務融資的依賴有所上升，債務風險也有所加大。

據經濟之聲《央廣財經評論》報道，渣打銀行發佈最新研究報告稱，截至2014年6月末，中國金融信貸總額佔GDP的比重已達到251%，高於發展中國家債務水平。

中國地方政府的債務正逐步浮出水面，其數目變得越來越讓人吃驚，加上國債、消費債、企業債，中國的債務水平也在快速提高，這幾乎是與經濟增長同步的，可以推論，所謂的經濟增長由消費、投資、出口三駕馬車拉動，不如說是債務拉動。

不如意的主權債務危機的解決方案：

保全債權，債務人財政緊縮，IMF繼續增加貸款以支持，典型為1985年的貝克計劃。結果發現債務負擔不減反增，拉美陷入停滯的10年。該模式實際為費雪的債務緊縮論，即在緊縮條件下，債務負擔愈加嚴重。

債務減免，或者債務延期，即布雷迪計劃，2003年拉美走出主權債務危機。它表明，該類債務具有不可償還性。

（未完待續，更多精彩敬請期待！）

張二寅，山東寧陽人，現居天津。中國社會科學院MBA，國際財務管理師（IFM），第一經濟首席宏觀經濟學家。當代宏觀經濟學者，主要從事西方經濟學、政治經濟學、控制論等跨學科領域的研究，新宏觀創建者，儲備需求倡導者，指出儲備需求為第四大需求，它實現了對消費不足的價值補償，是擺脫經濟危機的根本路徑。專著《新宏觀主義》，中國經濟出版社，2014年7月。合著《草野集——中國經濟再出發》，新華出版社，2016年12月。

附：《新宏觀——債務長週期與經濟的可持續增長》目錄

第一章 危機重重的經濟現實8

第一節 大蕭條8

第二節 消費者債務危機——次貸危機9

第三節 大企業死局9

第四節 主權債務危機12

第五節 日本房地產泡沫14

第六節 金融欺詐15

第七節 股市利潤表操縱15

第八節 銀行擠兌17

第九節 明斯基時刻17

第十節 負利率19

第十一節 長期通脹20

第十二節 流動性陷阱21

第十三節 滯脹與量化寬鬆22

第十四節 節儉悖論與兩極分化23

第十五節 順差戰爭與特里芬難題25

第十六節 準公共品的缺失27

第二章 門派林立的經濟理論27

第一節 重商主義與拜金主義28

第二節 重農主義與勞動價值論28

第三節 主觀效用論——不成功的需求表達29

第四節 新古典——折衷的局部均衡與實物的一般均衡30

第五節 不徹底的凱恩斯革命32

第六節 讓人精神分裂的新古典綜合35

第七節 忽視債務的貨幣數量論39

第八節 不能兌現的拉弗曲線41

第九節 自我陶醉的盧卡斯預期43

第十節 徒有虛名的真實週期論43

第十一節 難堪重任的菜單成本46

第十二節 國債非債——MMT蒼白的辯護47

第十三節 單一計劃經濟的缺陷48

第十四節 貨幣面紗下的GDP主義50

第十五節 盲人摸象的新結構主義51

第三章 經濟學的核心衝突與集體反思53

第一節 衝突的焦點53

第二節 經濟週期史55

第三節 經濟學發展主脈絡與失去的三十年58

第四節 被邊緣化的貨幣循環思想萌芽61

第四章 新宏觀之貨幣性質轉變63

第一節 內生貨幣與外生貨幣63

第二節 實物利潤與貨幣利潤67

第三節 產業樹模型71

第四節 中間投資與資本品不再是最終需求72

第五節 銀行統治者76

第六節 過剩的多樣性與薩伊定律適用性78

第五章 新宏觀之貨幣循環82

第一節 流動性短週期82

第二節 月度GDP公式對貨幣政策與財政政策的解釋87

第三節 月度公式統一了貨幣乘數、投資乘數、費雪公式88

第四節 月度GDP公式對中國間接儲蓄率的實證91

第五節 月度GDP公式對存款增量、降準、年度GDP的預測93

第六節 流動性短週期實證94

第七節 債務性長週期95

第八節 宏觀投資必然虧損103

第九節 利潤表誤導104

第十節 市盈率陷阱106

第十一節 股市泡沫理論109

第十二節 考慮資本市場的月度GDP公式與銀行體系資產負債表崩潰111

第十三節 債務性長週期重大事件實證112

第六章 新宏觀之實物循環115

第一節 經濟學的目的115

第二節 財富、價值、貨幣、競爭116

第三節 人造財富的獲取與分配118

第七章 新宏觀之週期路徑決定120

第一節 微觀與宏觀的對立120

第二節 宏觀與微觀的統一123

第三節 正反饋與加速原理125

第四節 宏觀供求公理128

第五節 成交量正反饋與價格正反饋135

第六節 臨界狀態與經濟拐點138

第七節 規則與不規則經濟路徑142

第八節 債務長週期路徑實證147

第九節 滯脹迫使先發經濟體產業國際轉移154

第八章 新宏觀之經濟可持續增長論證161

第一節 經濟增長困境161

第二節 價值補償的不成功嘗試與順差拉動的啟示163

第三節 經濟可持續增長的充要條件——實物利潤與貨幣利潤同步171

第九章 新宏觀之儲備需求解決方案173

第一節 價值補償與公益經濟173

第二節 央行獨立與財政預算約束176

第三節 順差替代與黑箱工具179

第四節 儲備需求180

第五節 儲備方式擴展183

第六節 二元經濟與新型財富市場184

第七節 儲備需求與產業升級187

第八節 預警指標與信息系統188

第九節 經濟管理層級189

第十節 中鐵天量債務、社保保值難題、貨幣發行困局一籃子解決方案190

第十一節 外儲出路193

第十二節 平衡貿易與人民幣國際化193

第十三節 比特幣不是未來的貨幣195

第十四節 美日量化寬鬆距離儲備需求一步之遙199

第十五節 斯密微觀私有與馬克思宏觀公有的偉大結合200

第十六節 新宏觀之概念、公式、邏輯體系201

參考文獻203

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