新浪財經訊 近期，公司先後公告稱，擬出資5000萬增資喜鵲醫藥獲得5.6995%的股權、出資5億元聯合外部機構合作設立沃康產業基金，主要投資生物醫藥、大健康以及與公司業務高度協同行業的相關標的。
值得注意的是，公司自上市以來不斷通過資本運作豐富其產品線、增厚業績，與此同時，公司的債務規模也在不斷擴大。截至2019年前三季度，公司的短期債務為22.56億元，而當下的貨幣資金和期末現金及現金等價物分別僅15.47億元、12.08億元，均不能夠覆蓋短期債務。而大幅增長的應收賬款規模也在不斷的佔用公司的營業資金，大幅增長的存貨也存減值風險。
在計提貴州拜特7913萬元的商譽減值後，公司商譽賬面值為8.34億元，高於公司2018年全年的淨利潤8.08億元。其中因內蒙古康恩貝產生的商譽為1.45億元，在會所對其進行商譽減值測試時，對該公司未來的利潤預測似乎太過樂觀。
有息債務規模大幅增長
2018年和2019年上半年，公司負債總額上升，有息債務規模大幅增加，短期償僨壓力較大。2018年、2019年前三季度，公司的利息費用分別高達9518萬元、1.17億元。
2018年公司負債總額49.21億元，較上年增長37.59%；有息債務高達30.40億元，同比增長89.56%。2019年上半年末，公司的負債總額為54.12億元，同比增長15.49%；有息債務更是高達34.37億元。公司現有息負債主要為銀行借款（短期借款為主）、公司債券以及超短期融資券，短期有息債務佔比較大。
同時，截至2019年前三季度，公司的短期債務為22.56億元，而當下的貨幣資金和期末現金及現金等價物分別僅15.47億元、12.08億元，均不能夠覆蓋短期債務。
在此背景下，公司先後公告稱，將出資5000萬增資喜鵲醫藥獲得5.6995%的股權、出資5億元聯合外部機構合作設立沃康產業基金，均為公司自有資金，資金從何而來有待公司進一步披露。
應收賬款、存貨規模快速增長
近四年來，公司的應收賬款增長較快。2017年末和2018年末，公司應收票據及應收賬款分別同比增長45%和39%，其中應收賬款分別同比增長74%、43%至9.11億元、13.06億元，截至2019年前三季度末，公司的應收賬款規模高達17億元，較2016年的5.24億元增長近兩倍，應收票據及應收賬款較大程度佔用公司營業資金。
壞賬準備也在逐年擴大，2016年-2018年，壞賬準備分別為3519萬元、4289萬元、4476萬元，2019年上半年進一步擴大至5873萬元。截至2019年上半年末，公司的應收賬款賬面值為15.21億元，期初賬面值為15.80億元，其中14.57億元賬期在1年以內、9074萬元在1-2年內、816萬元在2-3年、274萬元在3年以上。
應收賬款週轉率也在大幅下滑，2016年-2018年，應收賬款週轉率分別為7.02次、7.38次、6.12次，而2019年前三季度末的週轉率僅3.59次。
與此同時，存貨規模也在快速增長，需關注存貨減值風險。2017年、2018年末的存貨分別同比增長37%、28%至9.12億元、11.63億元，2019年上半年末、前三季度末的存貨同比增長30%、23%至12.84億元、12.35億元，較2016年末的6.64億元增長近一倍。2019年上半年末的存貨中，51.73%為庫存商品、35.24%為原材料、11.32%為在產品。
期末商譽值仍高於期間淨利潤 子公司資產評估預期是否過高
11月1日公司公告稱，經對貴州拜特未來經營情況的分析預測，判斷公司因收購貴州拜特公司51%股權而形成的商譽存在減值風險。2019 年三季度末公司對收購貴州拜特51%股權而形成的商譽（截至2019年9月30日賬面原值7.40億元）計提減值準備7912.76萬元，本次商譽減值準備計提後，因收購貴州拜特股權所形成的商譽賬面餘額為6.61億元。
截至2019年三季度末，公司商譽賬面值為8.34億元，高於公司2018年全年的淨利潤8.08億元。公司當前商譽主要包括併購貴州拜特產生的6.61億元和併購內蒙古康恩貝產生的1.45億元。貴州拜特的主打產品為丹參川芎嗪注射液，該藥品第三季度銷量已經開始下滑，未來對政策的反應如何有待觀察，倘若銷量持續下滑，貴州拜特的6.61億元商譽存持續減持風險。
公司於2012年出資2億元收購內蒙古伊泰藥業有限責任公司（後改名內蒙古康恩貝）88%的股權，該受讓價格與伊泰藥業88%股權在評估基準日對應比例的股東權益資產評估價值7822.27萬元相比，溢價1.22億元，溢價率156%，形成商譽1.45億元，截至當下，從未減值。
天健會計師事務所在回覆《關於對浙江康恩貝製藥股份有限公司問詢函》中，針對內蒙古康恩貝公司商譽減值測試，提出假設，該公司在2020年-2023年的息稅前利潤分別為2494.23萬元、3254.25萬元、3799.10萬元、4245.49萬元。
一方面，從內蒙古康恩貝公司的歷史業績可知，公司在2012年至2018年的6年間淨利潤最高為2018實現的1371萬元，2019年息稅前利潤為1990.94萬元，歷史業績均在2000以下，而未來淨利潤2494萬元-4245萬元的預測值均在2000以上。
另一方面，內蒙古康恩貝公司主要產品為麝香通心滴丸，該產品為處方藥心腦血管系統用藥，為2009版、2017版、2019版醫保乙類產品，乙類藥可供臨床上選擇使用，市場競爭並未發生明顯變化。（鄧柯達/文）
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