中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
信維通信(300136)
產能順利擴張， 業績拐點出現。 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度/Q3 單季度歸母淨利潤 8.28 億元（ YoY -3.97%） /4.59 億元（ YoY 8.06%），處於業績預告區間中等偏上位置。 公司 Q3 單季度營業收入 16.20 億元（ YoY 5.73%），淨利潤創單季度歷史新高，主要原因是：（ 1） 完成常州、越南等地的工廠建設和搬遷，三季度新建產能開始釋放；（ 2） 啟動給 A 客戶手機無線充電等新產品供貨，帶來業績增量；（ 3） 下游客戶積極備貨，疊加新產品導入， 毛利率有所提升。
收入恢復增長，新產品逐漸導入。公司 Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為 10.94/8.60/16.20 億元， YoY 分別為 26.92%/-10.73%/5.74%。上半年受到行業智能終端景氣下降和公司產能搬遷雙重影響， 第三季度收入明顯恢復。 公司當前無線充電、EMI/EMC 產能利用率飽滿，我們預計 Q4 單季度營收規模與 Q3 基本相當。 公司Q1/Q2/Q3 單季度毛利率分別為 36.53%/32.19%/44.53%， Q3 單季度下游需求旺盛及新產品導入對毛利率有積極貢獻，與近兩年的變化規律相符。
營收增長帶來費用率下降， 持續研發投入。 公司 Q1/Q2/Q3 單季度銷售費用率分別為 2.6%/3.4%/1.7%、管理費用率分別為 3.5%/5.5%/3.3%， 規模效應初步顯現。公司 Q1/Q2/Q3 單季度研發費用分別為 0.61/0.94/1.03 億元，前三季度累計研發費用率 7.2%，相比 2016~2018 年有顯著提升。 公司持續加大研發投入，特別是 5G 天線系統、射頻前端等技術研發的投入，包括 5G 射頻材料、 Sub-6MIMO 天線、毫米波相控陣列天線等，力求為客戶提供定製化、高附加值的產品。
現金流和資產負債端保持平穩。Q1/Q2/Q3 單季度收現比分別為 1.04/1.03/0.63，Q3 單季度收入放量， 但由於賬期因素導致經營性現金流入略有滯後，與 2018年季度規律相符，單季度經營活動現金流量淨額分別為 0.41/1.01/1.84 億元。期末應收賬款及票據分別為 21.51/21.80/28.31 億元，隨著營收增長規模有所增大。期末存貨規模分別為 5.04/6.37/6.65 億元，處於合理水平。
展望 2020 年， 5G 有望打開業績增長空間。 （ 1） EMI/EMC 把握結構性升級機會， 隨著手機集成制式和頻率的增加，對結構件的射頻特性要求明顯提升， 公司在高端產品的電磁屏蔽領域的料號有望持續提升；（ 2） 手機天線非 A 客戶中LDS 仍是主流， 5G 蜂窩天線數量翻倍帶來量價齊升；公司 LCP 儲備充分， 我們預計公司 2020 年在 5G 手機 LCP 連接器/天線有望加快項目落地。
風險因素： 新業務進展不及預期，下游客戶拓展不及預期。
盈利預測及估值。 公司是射頻領域龍頭， 有望持續受益大客戶戰略及 5G 升級機遇， 維持公司 2019~2021 年淨利潤預測為 10.85/13.73/18.60 億元，對應 EPS預測 1.11/1.41/1.91 元，當前股價對應 35/28/20x PE。我們看好其龍頭價值，維持“買入”評級
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